Fed bo gospodarstvo pognalo v jarek, če bo narobe z inflacijo

Inflacija dosega zelo visoke številke – CPI je na primer na najvišji ravni od leta 1982. Toda kaj jo vodi? Nekateri krivijo preveč denarja v sistemu. Drugi pravijo, da je to povpraševanje potrošnikov. Spet drugi pravijo, da pomanjkanje blaga in delovne sile dviguje stroške vsega. Ali pa vse tri.

Prepoznavanje razlogov za rast cen je pomembno za oblikovanje ustreznega odziva. Če je problem ponudba denarja, mora Fed odstraniti likvidnost iz sistema in dvigniti obrestne mere. Pregreto povpraševanje zahteva, da potrošniki porabijo manj. Odkrito povedano, bo konec oskrbe odvisen od sreče.

Argument o likvidnosti je morda precenjen

Res je, da je Fed vbrizgal gore denarja, vendar se je velik del tega končal nazaj pri Fed-u v obliki presežnih bančnih rezerv. Še pomembneje je, da je hitrost denarja (ki meri, kako hitro denar kroži skozi gospodarstvo) zdaj na zgodovinsko nizki ravni – to pomeni, da denar ni prišel tako daleč v gospodarstvo.

Ni pomembno, koliko denarja vbrizga Fed, če ne gre nikamor. Zasebne domače naložbe, na primer, so bile v zadnjih 12 letih veliko manjši odstotek BDP kot v prejšnjih 12, ne glede na denar, ki je bil odvržen v gospodarstvo od leta 2009. Mnogi, vključno z nami, so trdili, da je veliko presežka najdenega denarja svojo pot v finančna sredstva in prispeva k bikovskemu trgu delnic, vendar ne veliko drugega.

Moč povpraševanja je predvsem v tem, da potrošniki dohitijo zaostanek

Na prvi pogled se lahko zdi povpraševanje potrošnikov zelo veliko. Osebna potrošnja je na vrhuncu tako v dolarjih kot v odstotkih BDP.

Po drugi strani je njena letna stopnja rasti v sedmih četrtletjih (od ravni pred pandemijo) le pri 7 %, po zgodovinskih standardih ni izjemna, nižja od povprečja 2–2011 in precej pod ravnmi pred finančno krizo. Poleg tega pravkar objavljeni podatki kažejo, da se je prodaja na drobno decembra 2019 zmanjšala za 2021 %.

Pravi problem je dobavna veriga

Tudi če predpostavimo, da bi lahko bila presežna likvidnost in vedenje potrošnikov dejavnika, ki vplivata na inflacijo, je očitno, da cene naraščajo zaradi močnih motenj v proizvodnji, oskrbovalnih kanalih in delovnih vzorcih. Desetkratnega povišanja pristojbin za zabojnike ali petkratnega dviga cen gnojil, na primer, ni mogoče pripisati preveč denarja ali preaktivnemu nakupovanju.

Trdovratna ozka grla pri transportu so dobro znana, kot so rekordni časi ladij, ki čakajo na zasidranju v ključnih pristaniščih po vsem svetu. Pogled na prazne parcele v prodajalnah avtomobilov je postal običajen; Zastopniki se medtem izmikajo z astronomskimi maržami, da bi nadomestili zmanjšan obseg prodaje in breme pomanjkanja preložili na kupce avtomobilov. Zaloge avtomobilov v ZDA so nazadnje šteli le 40,000, kar je rekordno nizek in le delček od 560,000 tik pred pandemijo.

Fed se odzove, a morda ne bi smel

Predsednik Fed-a Jay Powell je izjavil, da se bo dolgoletna nastanitvena politika Fed-a končala, ker se inflacija ne šteje več za "začasno". Toda to lahko obravnava le vprašanja likvidnosti in povpraševanja potrošnikov. Umik likvidnosti ali povišanje obrestnih mer ne vpliva na preprečevanje izbruha Covid-19, ki zapre večje kitajsko pristanišče, niti ne more razveljaviti prepovedi, ki jo je Kitajska uvedla za izvoz sintetičnih hranil, kar je del razloga, zakaj so cene gnojil tako visoke, niti ne pritegnejo ljudi, da se vrnejo in zapolnijo 2.6 milijona zasebnih delovnih mest, izpraznjenih od februarja 2020, zaradi česar so delodajalci iskali delavce.

Iz tega sledi, da nekajkratno zvišanje obrestnih mer ali puščanje obveznic v vrednosti milijard dolarjev iz bilance Fed ne bo vplivalo na inflacijo, če se krč ponudbe ne umiri. Če se to zgodi, se bo inflacija znižala; če ne, ne bo.

Če je tako, se lahko Fed vzdrži prevelikega početja. Tako vsaj trdijo predsednik Powell in drugi uradniki Fed – da bo njihova politika »fleksibilna«.

Če se ne bo – in soglasje strokovnjakov je, da bodo težave z oskrbo trajale tudi do leta 2023 –, se Fed bodisi ne bo odzval, če bo ocenil, da je njihova politika večinoma neuporabna za obravnavanje inflacije, ki jo povzroča ponudba, ali pa bo podvojila prizadevanja za dol.

Malo verjetno je, da bo FED zadržan, če se inflacija nadaljuje. Neukrepanje bi povzročilo razburjenje politikov, ki ne zaupajo neodvisnosti Fed in tako ali tako radi za karkoli krivijo Fed. Toda v odsotnosti boljših pogojev oskrbe obstaja nevarnost, da bo močan odziv preveč zmanjšal povpraševanje. To bi, sprevrženo, lahko znižalo inflacijo, vendar le tako, da bi se potrošnja toliko znižala, da pomanjkanje ne bo več pomembno.

Fed se zato sooča z nezavidljivo nalogo. Čakal je, kolikor je mogel, da se pogoji oskrbe izboljšajo, a to traja tako dolgo, da si ne more več privoščiti optike, da ne bi naredil nič. Potrebno bo veliko spretnosti, da naredite dovolj in ohraniti zaupanje javnosti. Tveganje, da se gospodarstvo preveč upočasni, je torej resnično. To ne bi bilo prvič, da Fed preseže.

Po drugi strani pa Fed morda res misli, da je preveliko povpraševanje glavni vzrok inflacije. Če je tako, je edini način, da se ohladi, ta, da ljudje porabijo manj. Kar bodo, če se bodo počutili manj premožni, ker se vrednost njihovih prihrankov zmanjša ali dohodek zmanjša. To pomeni, da morajo cene nepremičnin in delnic pasti, ali da je manj delovnih mest ali da se realne plače znižajo.

Zato so obeti za zaloge mračni, razen če se ponudba kmalu odpre. To pomeni upanje, da Covid-19 ne bo mutiral v nevarne različice in da bo v naslednjih mesecih izginil, da se bodo geopolitične napetosti umirile in da se bodo logistični kanali odmašili.

To je dejansko navidezno soglasje dneva. Šteje se, da je širjenje Omicron "blago" in verjetno zadnji zadah virusa. Malo jih razpravlja o tem, kako lahko ruska kampanja zastraševanja Ukrajine, kaj šele invazija, vpliva na cene nafte in zemeljskega plina. Trg se otepa vztrajno velikega števila ladij, ki čakajo na pristanek v pristanišču Los Angeles, ali zastojev plovil v Šanghaju (največje pristanišče na svetu), ki so jih povzročile zapore v Ningbu (tretje največje na svetu).

Vsi elementi za upad borznega trga so torej na mestu, vključno s tem, da so udeleženci na trgu videti samozadovoljni, kar se lahko hitro spremeni. Če bodo imeli prav, da bo vse v redu, bomo imeli srečo. V nasprotnem primeru bo dolg bikov trg končno umrl v rokah Fed.