'Fed razbija stvari' – Evo, kaj je Wall Street na robu, ko se tveganja po vsem svetu povečujejo

Kot Federal Reserve krepi prizadevanja za ukrotitev inflacije, zaradi česar dolar narašča, obveznice in delnice pa padajo, narašča zaskrbljenost, da bo imela kampanja centralne banke nenamerne in potencialno hude posledice.

Trgi so v preteklem tednu vstopili v nevarno novo fazo, v kateri postajajo statistično nenavadni premiki med razredi sredstev običajni. Razprodaja delnic dobi večino naslovnic, vendar se po besedah ​​veteranov Wall Streeta težave kuhajo v vrtenju in medsebojnem delovanju veliko večjih svetovnih trgov valut in obveznic.

Potem ko so ga kritizirali, da počasi prepozna inflacijo, se je Fed lotil svojega najbolj agresiven serija zvišanj obrestnih mer od osemdesetih let prejšnjega stoletja. S skoraj ničle v marcu je Fed svojo referenčno obrestno mero povišal na cilj vsaj 1980 %. Hkrati načrt za sprostitev njene bilance stanja v višini 3 bilijona dolarjev v procesu, imenovanem "količinsko zaostrovanje,« ali QT – ki omogoča, da se prihodki od vrednostnih papirjev, ki jih ima Fed v svojih knjigah, vsak mesec odteče namesto ponovnega vlaganja – je največjega kupca državnih obveznic in hipotekarnih vrednostnih papirjev odstranil s trga.  

"Fed razbija stvari," je rekel Benjamin Dunn, nekdanji glavni uradnik za tveganja hedge skladov, ki zdaj vodi svetovalno podjetje Alpha Theory Advisors. »V resnici ni nič zgodovinskega, na kar bi lahko opozorili na to, kar se danes dogaja na trgih; opažamo več premikov standardnega odklona v stvareh, kot so švedska krona, v zakladnicah, v nafti, v srebru, kot vsak drugi dan. To niso zdrave poteze.”

Za zdaj je tržne opazovalce očaral porast dolarja, ki se je zgodil enkrat v generaciji. Svetovni vlagatelji se po zaslugi Fedovih ukrepov zgrinjajo k donosnejšim ameriškim premoženjem, dolar pa je pridobil na moči, medtem ko konkurenčne valute usihajo, kar je potisnilo dolarski indeks ICE na najboljše leto vse od ustanovitve leta 1985.

"Takšna moč ameriškega dolarja je v zgodovini vodila do neke vrste finančne ali gospodarske krize," Morgan Stanley glavni delniški strateg Michael Wilson je dejal ponedeljek v opombi. Po navedbah investicijske banke so pretekli vrhovi dolarja sovpadali z mehiško dolžniško krizo v zgodnjih 1990-ih, balonom ameriških tehnoloških delnic v poznih 90-ih, stanovanjsko manijo pred finančno krizo leta 2008 in krizo državnega dolga leta 2012.

Dolar pomaga destabilizirati čezmorska gospodarstva, ker povečuje inflacijske pritiske zunaj ZDA, je v četrtek v sporočilu dejal Themistoklis Fiotakis, globalni vodja oddelka za devizne tečaje in strategijo nastajajočih trgov pri Barclaysu.

"Fed je zdaj v pretiravanju in to povečuje dolar na način, ki si ga je bilo vsaj nam težko predstavljati", je zapisal prej. "Trgi morda podcenjujejo inflacijski učinek naraščajočega dolarja na preostali svet."

V tem ozadju močnega dolarja je bila prisiljena Bank of England podpreti trg za svoj državni dolg v sredo. Vlagatelji so odlagali britanska sredstva v veljavo prejšnji teden, potem ko je vlada razkrila načrte za spodbujanje svojega gospodarstva, poteze, ki so v nasprotju z bojem proti inflaciji.

Epizoda v Združenem kraljestvu, zaradi katere je Bank of England postala kupec v skrajni sili za lastni dolg, bi lahko bila le prva intervencija, ki jo je centralna banka prisiljena sprejeti v prihodnjih mesecih.

Trenutno obstajata dve širši kategoriji zaskrbljenosti: naraščajoča nestanovitnost pri domnevno najvarnejših instrumentih s stalnim donosom na svetu bi lahko motila delovanje finančnega sistema, pravi Mark Connors, nekdanji globalni vodja svetovalca za tveganja pri Credit Suisse, ki maja pridružil kanadskemu podjetju za digitalna sredstva 3iQ.

Ker so zakladnice podprte s polno vero in kreditom vlade ZDA in se uporabljajo kot zavarovanje na trgih financiranja čez noč, bi lahko njihov padec cene in posledično višji donosi ogrozili nemoteno delovanje teh trgov, je dejal.

Težave na repo trgu so se nazadnje pojavile septembra 2019, ko je bil Fed prisiljeni vložiti milijarde dolarjev za umiritev repo trga, an bistveni mehanizem kratkoročnega financiranja za banke, korporacije in vlade.

»Fed bo morda moral stabilizirati ceno državnih obveznic tukaj; približujemo se,« je dejal Connors, udeleženec na trgu že več kot 30 let. "Zaradi tega, kar se dogaja, bodo morda morali posredovati in zagotoviti nujno financiranje."

To bo verjetno prisililo Fed, da predčasno ustavi svoj program kvantitativnega zaostrovanja, tako kot je po besedah ​​Connorsa storila Bank of England. Medtem ko bi to zmedlo sporočila Feda, da ravna strogo glede inflacije, centralna banka ne bo imela druge izbire, je dejal.

Druga skrb je, da bodo trgi, ki šibijo, razkrili šibke roke med upravljavci premoženja, hedge skladi ali drugimi akterji, ki so morda imeli prevelik finančni vzvod ali so nespametno tvegali. Medtem ko bi napihnjenost lahko omejili, je možno, da bi pozivi k kritju in prisilne likvidacije še dodatno razburkali trge.

"Ko imate skok dolarja, pričakujte cunami," je dejal Connors. »Denar preplavi eno področje in zapusti druga sredstva; tam je naključni učinek."

Naraščajoča korelacija med sredstvi v zadnjih tednih spomni Dunna, nekdanjega uradnika za tveganja, na obdobje tik pred finančno krizo leta 2008, ko so valutne stave eksplodirale, je dejal. Prenosni posli, ki vključujejo izposojo po nizkih obrestnih merah in ponovno vlaganje v instrumente z višjim donosom, pogosto s pomočjo finančnega vzvoda, imajo zgodovina razstrelitev.

"Fed in vsi ukrepi centralne banke trenutno ustvarjajo ozadje za precejšnjo sprostitev prenosa," je dejal Dunn.

Močnejši dolar ima tudi druge vplive: težje je poplačati široke dele obveznic, denominiranih v dolarjih, ki so jih izdali neameriški akterji, kar bi lahko pritiskalo na nastajajoče trge, ki se že spopadajo z inflacijo. In druge države bi lahko razbremenile ameriške vrednostne papirje v poskusu obrambe svojih valut, kar bi poslabšalo poteze v zakladnicah.

Tako imenovano zombi podjetja ki jim je uspelo ostati na površju zaradi okolja nizkih obrestnih mer v zadnjih 15 letih, se bodo po besedah ​​stratega Deutsche Bank Tima Wessela verjetno soočile z "obračunom" neplačil, saj se bodo borile za črpanje dražjega dolga.

Wessel, nekdanji uslužbenec ameriške zvezne banke New York, je dejal, da tudi verjame, da je verjetno, da bo morala Fed ustaviti svoj program QT. To bi se lahko zgodilo, če bi se obrestne mere financiranja dvignile, pa tudi če bi se rezerve bančne industrije zmanjšale preveč, da bi bilo regulatorju udobno, je dejal.

Še vedno, tako kot nihče ni pričakoval, da an nejasna trgovina s pokojninskimi skladi bi sprožil slap prodaje teh krateriziranih britanskih obveznic, so neznanke tiste, ki so najbolj zaskrbljujoče, pravi Wessel. Fed se "v realnem času uči", kako se bodo trgi odzvali, ko poskuša zajeziti podporo, ki jo daje od krize leta 2008, je dejal.

"Prava skrb je, da ne veste, kje iskati ta tveganja," je dejal Wessel. »To je ena od točk zaostrovanja finančnih pogojev; gre za to, da ljudje, ki so bili preveč razširjeni, na koncu plačajo ceno.«

Ironično je, da so ravno reforme, ki izhajajo iz zadnje svetovne krize, naredile trge bolj krhke. Trgovanje med razredi sredstev je manjše in ga je lažje prekiniti, potem ko so ameriški regulatorji prisilili banke, da so se umaknile iz lastniških trgovalnih dejavnosti, kar je dinamika, ki JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon že večkrat opozoril na.

Regulatorji so to storili, ker so banke pred krizo leta 2008 prevzele pretirano tveganje, saj so predvidevale, da bodo na koncu rešene. Medtem ko so reforme izrinile tveganje iz bank, ki so danes veliko varnejše, so centralne banke zaradi tega prevzele veliko več bremena ohranjanja trgov pri življenju.

Z morebitno izjemo težavnih evropskih podjetij, kot je Credit Suisse, so vlagatelji in analitiki dejali, da obstaja prepričanje, da bo večina bank zmogla prenesti prihajajoče tržne pretrese.

Vse bolj očitno pa je, da se bodo ZDA – in druga velika gospodarstva – težko odvadila izjemno podporo, ki ji jo je Fed namenil v zadnjih 15 letih. Ekonomski svetovalec Allianz je svet Mohamed El-Erian posmehljivo imenovan "La la dežela” vpliva centralne banke.

"Težava pri vsem tem je, da so njihove lastne politike povzročile krhkost, njihove lastne politike so povzročile dislokacije in zdaj se zanašamo na njihove politike, da bi obravnavale dislokacije," je dejal Peter Boockvar iz Bleakley Financial Group. "Vse je precej zmešan svet."

Popravek: prejšnja različica je napačno navedla postopek kvantitativnega zaostrovanja.