Vprašanja o finančni stabilnosti ZDA so v središču pozornosti po propadu banke Silicon Valley Bank in prihajajoči odločitvi ameriške centralne banke o obrestnih merah. Tik pod površjem, v dobrem in slabem, je nekaj neverjetnega, kar se je zgodilo ameriškim davkoplačevalcem: breme državnega dolga, s katerim se soočajo, se je v zadnjih treh letih dramatično zmanjšalo. Razlogi za to bi morali biti del Fedove računice, ko krmari po razmerah.
Ta večinoma neopažen razvoj se morda zdi protisloven, saj se je javni dolg v istem obdobju povečal za približno 5 bilijonov dolarjev. Toda hkrati se je tržna vrednost vrednostnih papirjev državne blagajne ZDA zvišala z visokih 108 % gospodarstva na trenutno vrednost 85 %. To je eden najhitrejših upadov dolžniškega bremena ZDA in postavlja njegovo vrednost blizu ravni pred pandemijo.
Ta strm padec pa je tudi razlog, da se zdaj soočamo s povečanim finančnim stresom. Nepričakovani dobiček, ki so ga prejeli davkoplačevalci, je v veliki meri prišel na račun imetnikov obveznic, vključno z bankami, ki so imele velike izgube pri svojih naložbah v obveznice. Zato je pomembno, da si podrobneje ogledamo, kako je prišlo do tega hitrega zmanjšanja bremena dolga, in razmislimo, kaj to pomeni za finančno stabilnost.
Začetki dramatične spremembe se začnejo spomladi 2020. Velikost gospodarstva v dolarjih se je močno zmanjšala, ko je zvezna poraba narasla. Ti dogodki so povečali breme dolga s krčenjem davčne osnove, iz katere je bilo mogoče plačati dolg, in s povečanjem državnega dolga. Poleg tega so obrestne mere padle na skoraj 0 %, zaradi česar so obstoječe zakladnice vredne več, saj so plačevale višjo obrestno mero.
Z drugimi besedami, imetniki obveznic so nenadoma imeli boljši donos od pričakovanega na svoje zakladnice in davkoplačevalci so plačali račun. Skupaj so ti trije dogodki dvignili breme davkoplačevalskega dolga na raven 108 %.
Dolarska velikost gospodarstva pa si je hitro opomogla od zaustavitve zaradi pandemije in se je do sredine leta 2021 vrnila v trend. S tem se je delež dolga v BDP znižal za približno devet odstotnih točk. Sledil je skok inflacije, ki je dodatno znižal dolžniško obremenitev za 14 odstotnih točk in dosegel trenutno vrednost 85 %. To je storil po dveh kanalih. Prvič, visoka inflacija je dolarski obseg gospodarstva potisnila za približno 1.89 bilijona dolarjev nad trend pred pandemijo.
Drugič, seveda je, da je inflacijski skok povzročil, da je Fed močno zvišal obrestne mere, kar je znižalo tržno vrednost državnih obveznic za približno 1.9 bilijona dolarjev. Usoda imetnikov obveznic se je torej spremenila. Nenadoma so imeli obveznice, ki so bile vredne veliko manj, kot so pričakovali, tako glede na inflacijo prilagojeno kot v primerjavi z drugimi novejšimi obrestovanimi vrednostnimi papirji, ki so plačali več.
Imetniki obveznic so, skratka, velik del zmanjšanja dolžniškega bremena plačali z višjo inflacijo. Da bi bilo jasno, so imetniki obveznic tudi davkoplačevalci, vendar so le del davkoplačevalcev. Poleg tega je izguba za imetnike obveznic bolj akutna in vidna zanje, kot je za davkoplačevalce možnost nižjega prihodnjega davčnega računa.
Ta izjemen prenos bogastva stran od imetnikov obveznic ni bil omejen na 24 trilijonov dolarjev vreden trg zakladnic. Drugi trgi s fiksnim donosom, kot sta trg hipotekarnih vrednostnih papirjev v vrednosti 12 bilijonov dolarjev in trg podjetniških obveznic v vrednosti 10 bilijonov dolarjev, so prav tako zabeležili velike izgube tržne vrednosti. To je ključni razlog, zakaj so banke, ki imajo tovrstne vrednostne papirje, trenutno pod stresom. Nedavna študija je pokazala, da so taka sredstva v ameriškem bančnem sistemu precenjena za 2.2 bilijona dolarjev zaradi izgub v primerjavi s tržnimi vrednostmi. Ta izguba pomeni, da številne banke ne bi mogle pokriti vseh terjatev svojih vlagateljev, če bi ti množično pobegnili.
Negotov položaj bank je velika težava za finančno stabilnost, ugotavljajo ameriški regulativni organi. To je tudi razlog, zakaj je vlada ZDA zavarovala vse vlagatelje v nedavno propadli banki Silicon Valley Bank in Signature Bank in zakaj se je Fed odločil, da bo v svojem novem likvidnostnem sistemu sprejel zavarovanje posojila po nominalni vrednosti namesto po tržni vrednosti. Regulatorji so zaskrbljeni zaradi časovne bombe med trgi v bilancah stanja ameriških bank. To so imetniki obveznic, ki so nevede dali velik prenos premoženja svojim dolžnikom in si tega morda ne bodo mogli privoščiti.
Obstaja veliko razlogov, da smo prišli do tega trenutka, a verjetno najpomembnejši je hitro zvišanje obrestnih mer Feda v zadnjem letu. Večina imetnikov obveznic, vključno z ameriško zvezno banko, je bila presenečena nad hitrostjo in obsegom povišanj glede na pričakovanja, ki jih je ustvarilo preteklo desetletje nizkih obrestnih mer, in lastne projekcije zvezne banke Feda pred slabim letom dni. Fed upa, da bodo ti dvigi obrestnih mer končali skok inflacije, medtem pa so škodovali bilancam stanja bank in oslabili ustvarjanje kreditov v prihodnje. Upajmo, da bo to končalo visoko inflacijo na urejen način in ne kot finančna kriza.
Živimo v čudovitem obdobju. Ni lahke poti naprej, vendar upamo, da bo Fed lahko uspešno krmaril skozi te kočljive vode.
Gostujoče komentarje, kot je ta, pišejo avtorji zunaj redakcije Barron's in MarketWatch. Odražajo perspektivo in mnenja avtorjev. Predloge za komentarje in druge povratne informacije pošljite na [e-pošta zaščitena].