Donos 10-letne zakladnice se približuje 3%. To je slab znak za borzo.

Pretekli teden je bil referenčni 10-letni realni donos zakladnice dejansko dosegel nič odstotkov, kar se ni zgodilo od marca 2020. Takrat je ameriška centralna banka Federal Reserve začela svojo hiperstimulativno denarno politiko, znižala kratkoročne obrestne mere na skoraj nič in kupila trilijone v vrednostnih papirjih za črpanje likvidnosti v finančni sistem. Ker je centralna banka po približno dveh letih pravkar končala te politike izrednih razmer, se je realna 10-letna obrestna mera končno dvignila z okoli minus 1 %, kjer je bila šele v začetku marca.

Koncept realnih obrestnih mer je razvil ekonomist Irving Fisher pred več kot stoletjem. Nominalna obrestna mera, navedena za instrument, je sestavljena iz realne obrestne mere in pričakovane inflacije v času trajanja instrumenta. Pričakovana inflacija se odraža v »brezdonosnosti«, izračunani tako, da se realni donos na inflacijsko zaščitene vrednostne papirje državne blagajne odšteje od donosa rednega zakladniškega zapisa.

Za nekaj časa torek, 10-letni NASVETI trguje z 0 % realnega donosa, medtem 10-letna zakladnica je kotirala pri 2.93 %, kar pomeni pričakovano prelomna stopnja inflacije znašala 2.93%.

Še 7. marca je 10-letni bankovec prinesel 1.78 %, medtem ko je ustrezen TIPS zamenjal lastnika pri negativnih 0.99 %, kar pomeni prelomno stopnjo inflacije 2.77 %. Torej je bil nedavni skok donosnosti zakladnice skoraj ves njen realni donos.

Pozitivne realne obrestne mere so povezane z bolj omejevalnimi finančnimi pogoji, kar poskuša Fed spodbujati za zajezitev inflacije. Negativne realne obrestne mere so skoraj podkupnina za posojilojemalce, ki lahko poceni pridobljeni denar vlagajo v vse mogoče stvari, modre in drugačne, ter dvigujejo cene sredstev. Postopek deluje obratno, ko se realne stopnje dvignejo in postanejo pozitivne.

Donosnost obveznic nad pričakovano inflacijo bi pomenila mejnik, ki morda nakazuje prehod na restriktivno denarno politiko, ugotavlja Ed Hyman, večno najbolj ocenjeni ekonomist, ki vodi Evercore ISI. A bolj zapleteno je, razlaga v telefonskem intervjuju.

Če pogledamo obratno, je obrestna mera zveznih skladov še bolj pod donosnostjo državnih obveznic, zaradi česar je politika zelo stimulativna. "Moraš dobiti donosnost obveznic in hraniti sklade v isti soseščini," pravi. Trenutno nimajo niti iste poštne številke, pri čemer so skladi s hranili – ključna obrestna mera centralne banke – le za četrtino odstotne točke nad pragom njihove politike pandemije, pri 0.25 %–0.50 %, kar je daleč pod četrtkovim 10-letnim donosom pozno. 2.91 %.

Realna obrestna mera (negativna 0.13 % v četrtek, nižja od 0 % v začetku tedna), čeprav se je v približno šestih tednih zvišala za skoraj polno odstotno točko, je še vedno precej pod najnovejšo vrednostjo indeksa cen življenjskih potrebščin, ki je narasla za 8.5 % v 12 mesecih, ki se je končalo marca. Na podlagi te trenutne "spot" stopnje inflacije, ne pa preloma TIPS, je dejanski 10-letni donos še vedno globoko v negativnem območju, pri približno minus 5.6%, pravi Jim Reid, vodja tematskih raziskav pri Deutsche Bank.

Glede na to veliko vrzel je skeptičen do napovedi trga obveznic o prihodnji inflaciji okoli 3%. "Še vedno nisem prepričan, da bo inflacija v naslednjih nekaj letih padla dovolj blizu, da bi resnični donosi postali skoraj pozitivni," piše v raziskovalnem zapisu. Bolj verjetno, da ostanejo negativni zaradi "finančne represije" s strani centralnih bank. Če se realni donosi res povečajo (bolj verjetno zaradi višjih nominalnih donosov kot zaradi hitrejšega upadanja inflacije), opozarja, "teci v hribe, glede na kup svetovnega dolga," s potencialno eksplozijo stroškov servisiranja dolga.

Večina ljudi ni dovolj racionalna, da bi analizirala vse to, trdi Jim Paulsen, glavni naložbeni strateg v skupini Leuthold Group, zato se mu ne zdi, da so resnični donosi tako pomembni. In dodaja v telefonskem intervjuju, da so nizki ali negativni realni donosi običajno povezani s šibko rastjo in slabim zaupanjem, zato morda ne bodo spodbudili gospodarstva. Dejansko, če ljudje opazijo, da se donosi spet dvignejo, lahko to povrne občutek normalnosti in poveča samozavest.

Za borzo ugotavlja, da nominalne obrestne mere pomenijo več kot realne donose. Ključna prelomna točka je, ko referenčni donos 10-letne zakladnice preseže 3 %, kot se zdi, da bo dosegel.

Od leta 1950, ko je bil ta donos pod 3%, so zaloge dobro poslovale. Toda slabše so se odrezali, ko je bil višji (in še slabše, ko je presegel 4 %). Ko je bil donos pod 3 %, je bil letni mesečni donos delnic v povprečju 21.9 % v primerjavi z 10.0 %, ko so bili donosi višji, je pokazala Paulsenova raziskava. Poleg tega je bila volatilnost manjša (13.5 % proti 14.6 %), medtem ko so bile mesečne izgube manj pogoste (pojavile so se 27.6 % v primerjavi z 38.2 %). Natančneje, obstajal je le en medvedji trg, ko je bil donos pod 3 % v preučevanem obdobju, in 10, ko je bil nad to raven.

Hyman skrbi, da bi lahko prišlo do finančne krize, ko se obrestna mera Fed skladov in donos obveznic približata. Kako huda kriza? Opaža, da je leta 2018, ko je Fed dvigoval obrestno mero sredstev in hkrati krčil svojo bilanco,

S&P 500
konec leta zmanjšal za 20 %. Nato se je predsednik Fed Jerome Powell obrnil in izjavil, da bo »potrpežljiv« glede nadaljnjih dvigov obrestnih mer; leta 2019 je znižal stopnje.

Preberite več Gor in dol na Wall Streetu: Prihajajo povišanje obrestnih mer. Lahko bi bili še slabši, kot ste pričakovali.

Vse finančne krize ne vodijo v gospodarske recesije. Hyman v opombi stranke navaja epizode zaostritve Fed-a, ki so povzročile krizo, ki jo imenuje, ne da bi povzročile recesijo. Med njimi izstopa leto 1994, ko je centralna banka v kratkem času podvojila obrestno mero na 6 % s 3 %. Sledil je zlom na trgu hipotekarnih vrednostnih papirjev; bankrot okrožja Orange, Kalifornija., katerega blagajnik je špekuliral s finančnimi izvedenimi finančnimi instrumenti; in kriza mehiškega pesa, ki je povzročila 50 milijard dolarjev pomoči ZDA. Vendar recesije do konca stoletja ne bi bilo.

Kako resna je torej grožnja resničnega donosa obveznic, ki ni več negativen? Začnite skrbeti, ko Fed dvigne svoj cilj Fed skladov blizu cilja donosa obveznic. Toda, kot opaža Hyman, ima Powell & Co. »veliko lesa za sekati«, preden se to zgodi.

pišite na Randall W. Forsyth pri [e-pošta zaščitena]