SVB ni kanarček v bančnem premogovniku

Dobro jutro. Dobrodošli na delovnem dnevu. Napovedovalci menijo, da je bilo februarja dodanih 205,000 delovnih mest. Nekaj ​​podobnega so razmišljali prejšnji mesec, preden je prava januarska številka, več kot pol milijona delovnih mest, vse skupaj raznesla. Od takrat so mnogi močne januarske podatke zavrnili kot naključje tople zime. Še eno današnje poročilo o izjemnih plačilnih listah bo težje zavreči. Pišite nam: [e-pošta zaščitena] in [e-pošta zaščitena].

Banka Silicijeve doline

Delnice banke Silicon Valley Bank so včeraj padle za 60 odstotkov, potem ko je družba sporočila, da je naredila velike spremembe v svoji bilanci stanja in bo zbrala nov kapital. To je velika poteza, vendar ne - v kontekstu trgov na splošno - posebej velika zgodba. Po četrtkovem udarcu je tržna kapitalizacija SVB le 6 milijard dolarjev.

Kaj je zelo velika zgodba je, da so se banke na splošno zaradi novic močno razprodale. Indeks banke KBW je padel za 8 odstotkov. Poglejte takole: včerajšnji 5.4-odstotni naklonjeni padec JPMorgan Chase predstavlja veliko večji padec vrednosti (22 milijard dolarjev) kot padec lastnih delnic SVB (9.5 milijarde dolarjev). Pretres v bančnem sektorju nakazuje, da je tisto, kar je šlo narobe pri SVB, simbol večje težave. Ali je?

Kratek odgovor je ne. Ko to rečem, sem močno živčen; za finančnega novinarja je veliko varneje napovedati katastrofo, ki se ne uresniči, kot pa zavrniti možnost katastrofe, ki se uresniči. Toda težave SVB izhajajo iz bilančnih posebnosti, ki jih večina drugih bank ne deli. V kolikor imajo druge banke podobne težave, bi morale biti te veliko blažje. Vendar pa obstaja en pomemben dodatek: v bančništvu lahko padci zaupanja živijo svoje življenje. Če dovolj ljudi misli, da so težave v slogu SVB zelo razširjene, se lahko zgodijo slabe stvari. Banke bodo naslednjih nekaj dni govorile, "da nam ne bo treba sprejeti odpisov ali povečati kapitala." To ne bo nikomur pomirilo živcev; nasprotno, zvenelo bo kot odmev 2007-8.

Pa začnimo z dejstvi. Težave SVB lahko povzamemo z diagramom:

SVB skrbi za kalifornijske tehnološke industrije in že leta hitro raste skupaj s temi industrijami. Potem pa so z eksplozijo špekulativnega financiranja v razcvetu pandemije koronavirusa depoziti (temno modra črta) narasli izjemno hitro. Glavne stranke SVB, tehnološka novoustanovljena podjetja, so potrebovale nekam, kamor bi dale denar, ki so ga tvegani kapitalisti lopatali nanje. Vendar SVB ni imela zmožnosti ali morda nagnjenosti, da bi dajala posojila (svetlo modra črta) s hitrostjo, po kateri so se depoziti vrteli. Zato je namesto tega vložila sredstva (rožnata črta) – večinoma v dolgoročne, fiksne obrestne mere. , dolžniški vrednostni papirji, ki jih podpira država.

To ni bila dobra ideja, saj je SVB zaradi tega povzročila dvojno občutljivost na višje obrestne mere. Na strani sredstev v bilanci stanja višje stopnje zmanjšajo vrednost teh dolgoročnih dolžniških vrednostnih papirjev. Na strani odgovornosti višje obrestne mere pomenijo manj denarja, vloženega v tehnologijo, in kot tako manjšo ponudbo poceni depozitnega financiranja.

To ne pomeni, da se je SVB soočala z likvidnostno krizo, v kateri ne bi izpolnila dvigov (čeprav se lahko vsaka banka, ki se na kakršen koli način dovolj zajebe, sooči z nenadnim pobegom). Glavni problem je dobičkonosnost. Podjetja so v nasprotju z malimi vlagatelji cenovno zelo občutljiva glede svojih vlog. Ko se obrestne mere zvišajo, podjetja pričakujejo, da bodo njihovi depoziti prinašali več, in bodo svoj denar premaknila, če se to ne zgodi. Večine vlagateljev na drobno ni mogoče motiti. In vlagatelji SVB so v veliki večini podjetja.

Donos sredstev SVB je zasidran z ravnjo dolgoročnih državnih obveznic, kupljenih, ko so bile obrestne mere nizke; medtem pa stroški financiranja hitro naraščajo. V četrtem četrtletju so se njegovi stroški depozitov povečali za 2.33 odstotka, s ,14 odstotka v zadnjem četrtletju leta 2021. To je slabo, a ne smrtonosno: obrestovana sredstva podjetja so v četrtem četrtletju dosegla 3.36 odstotka donosa z 1.99 odstotkov, kar pomeni zaostritev, a še vedno pozitiven razmik. Toda stroški pologov bodo še naprej naraščali, ko se bo več pologov vračalo, tudi če ne bo nadaljnjih zvišanj obrestnih mer.

Zato je SVB prodal 21 milijard dolarjev obveznic. Ta sredstva je moral ponovno vložiti v vrednostne papirje s krajšim trajanjem, da bi povečal donos in naredil svojo bilanco stanja bolj prilagodljivo glede na nadaljnja zvišanja obrestnih mer. In potem je bilo treba zbrati kapital, da bi nadomestil izgube, nastale pri teh prodajah (če kupite obveznico, ko so obrestne mere nizke, in jo prodate, ko so obrestne mere visoke, imate izgubo). 

Zakaj se večina drugih bank ne sooči s podobno krizo? Prvič, malo drugih bank ima tako visok delež poslovnih vlog kot SVB, zato njihovi stroški financiranja ne bodo naraščali tako hitro. Pri Fifth Third, tipični regionalni banki, so stroški depozitov v četrtem četrtletju dosegli le 1.05 odstotka. Pri velikanski Bank of America je ta številka znašala 0.96 odstotka.

Drugič, malo drugih bank ima toliko sredstev zaklenjenih v vrednostnih papirjih s fiksno obrestno mero kot SVB namesto v posojilih s spremenljivo obrestno mero. Vrednostni papirji predstavljajo 56 odstotkov sredstev SVB. V peti tretjini je številka 25 odstotkov; pri Bank of America znaša 28 odstotkov. To je še vedno veliko obveznic, ki se hranijo v bančnih bilancah pri pod njihovo tržno vrednostjo. Nizki donosi obveznic bodo zavirali dobičke. Vendar to ni nobeno presenečenje in nobena skrivnost in banke z bolj uravnoteženimi posli kot SVB bi morale biti sposobne delati skozi to.

Neto obrestne marže večine bank (donos sredstev minus stroški financiranja) se bodo kmalu začele krčiti. To je del običajnega cikla: ko se obrestne mere dvignejo, se donosi hitro povečajo in stroški depozitov jih dohitijo. Gerard Cassidy, bančni analitik pri RBC, pričakuje, da bodo NIM dosegli vrhunec v prvem ali drugem četrtletju in nato upadli. Toda vsi so vedeli, da se to dogaja, preden je SVB udaril v skale. RBC je ta teden organiziral letno bančno konferenco, na kateri so govorile vse glavne regionalne banke. Samo ena (Key Corp) je znižala svoje smernice glede neto obrestnih prihodkov.

Za večino bank so višje obrestne mere same po sebi dobra novica. Bolj pomagajo strani sredstev v bilanci stanja kot škodijo strani obveznosti. Seveda, če so obrestne mere višje, ker Fed zaostruje politiko, in to zaostrovanje politike potisne gospodarstvo v recesijo, je to slabo za banke. Banke sovražijo recesije. Toda tudi to tveganje je bilo dobro znano pred zelo slabim dnem SVB.

SVB je nasprotno: višje obrestne mere mu bolj škodijo na strani obveznosti, kot pa pomagajo na strani sredstev. Kot povzema analitik banke Oppenheimer Chris Kotowski, je SVB »občutljiv na obveznosti v svetu, ki je na splošno občutljiv na sredstva«.

SVB ni kanarček v bančnem premogovniku. Njegove težave bi lahko povzročile splošno izgubo zaupanja, ki bi škodilo sektorju, vendar bi to zahtevalo drugačno metaforo: morda vpitje ognja v nabito polnem gledališču. Vlagatelji bi morali ostati mirni in paziti na temelje.

Eno dobro branje

ZDA si morajo zamisliti novo endgame zaradi konflikta s Kitajsko.