Obnova delnic lahko traja leta

(Bloomberg) — Okoli Kolumbovega dneva leta 1979 se je Paul Volcker, ki je bil na novo imenovan za vodjo Federal Reserve, podal v križarsko vojno, zaradi katere je postal legenda: kampanjo brez omejitev za premagovanje inflacije. Na Wall Streetu je potreboval večji del treh let, da si je opomogel.

Najbolj brano iz Bloomberga

Štiri desetletja kasneje je vzporednic ogromno. Z inflacijo, ki se približuje dvomestnim številkam, se Fed Jeroma Powella ukvarja s svojo najmočnejšo kampanjo zaostrovanja denarne politike od Volckerjevega časa, z višanjem obrestnih mer v kosih, ko delnice in obveznice krožijo. Sporočilo zgodovine za trge je streznitveno. Izterjava zahteva čas, ko so centralne banke proti vam.

Čas — in močan želodec. Ker so se delnice ta teden ponovno okrepile, bi se morali vlagatelji spomniti, da je, ko je Volckerjevo zaostrovanje leta 1980 začelo pasti, kar je spodbudilo kratko umiritev njegovega tempa, S&P 500 v približno osmih mesecih poskočil za 43 %. Dobički so se izkazali za kratkotrajne in šele na polovici leta 1982 so delnice začele trajno okrevati.

Powell je prejšnji mesec namignil na vztrajnost svojega predhodnika, ko je dejal, da bodo oblikovalci politik "vztrajali pri tem, dokler delo ne bo opravljeno" - pri čemer se je skliceval na Volckerjeve spomine "Keeping at It." Jastrebova denarna sporočila v kombinaciji z geopolitičnimi tveganji so stratege JPMorgan Chase & Co., ki že mesece pozivajo k okrevanju lastniškega kapitala, prisilila k ponovnemu premisleku.

"Čeprav ostajamo nad soglasjem pozitivni, bo ta razvoj dogodkov verjetno povzročil zamude pri okrevanju gospodarstva in trga," so v nedavnem zapisu zapisali globalni tržni strategi JPMorgan pod vodstvom Marka Kolanoviča. To "ogroža naše ciljne cene za leto 2022 in kaže, da morda ne bodo doseženi do leta 2023 ali ko se ta tveganja zmanjšajo."

Zgodba se nadaljuje

Drugi imajo še bolj črne poglede. Najhujši del padca v Volckerjevih dneh je bil 27-odstotni padec od poznega leta 1980 do avgusta 1982. To je malo več kot 25-odstotni padec od vrha do dna, ki so ga utrpeli vlagatelji na najslabši točki letos. Kar je prikrajšano za sodobni trg, so ravni vrednotenja, ki daleč presegajo takratne.

Merjeno glede na ceno delnice v primerjavi s prodajo, vrednotenje S&P 500 – čeprav je padlo od rekordne vrednosti – ostaja na ravni, ki ni drugačna od dot-com vrhunca leta 1999. In implozija tehnološkega balona je še en opomnik, da lahko traja leta, preden delnice vztrajen odboj – S&P 500 je imel tri zaporedna leta dvomestnega odstotnega padca.

"Plačati moramo veliko pokore," je dejal Sam Stovall, glavni naložbeni strateg pri CFRA Research. "Morali bomo izkusiti medvedji trg, ki bi verjetno lahko bil veliko globlji od tistega, kamor smo že šli, in bi lahko končali na nižji poti za delnice v naslednjem desetletju."

Toda tisto, kar je danes morda najpomembnejše, je, kako dolgo bo Fed vzdrževal višje obrestne mere, pravi Lauren Goodwin, ekonomistka in portfeljska strateginja pri New York Life Investments. "Če vidimo, da Fed obdrži te višje ravni obrestnih mer, verjamem, da bo za tvegana sredstva težje ali počasneje doseči svoje prejšnje vrhove," je dejala v intervjuju.

To je iz dveh razlogov: prvič, višje obrestne mere danes pomenijo višjo diskontno stopnjo za prihodnje denarne tokove podjetja – končno merilo trenutne vrednosti delnice. Drugič, povišane obrestne mere prav tako zavirajo gospodarsko rast, kar oblikovalci politik Feda zlahka priznavajo in celo aktivno iščejo.

Upamo, da sedanjemu Fedu ne bo treba vztrajati tako dolgo kot Volckerju, ki se je – ko je začel svojo kampanjo v objavi, imenovani »pokol v soboto zvečer« – ubadal z dediščino let visoke inflacije, z razširjena pričakovanja, da se bo to nadaljevalo.

"Volcker se je spopadal z močno zakoreninjeno spiralo med plačami in cenami, ki jo je moral prekiniti," je v intervjuju dejal Quincy Krosby, glavni strateg za svetovni trg pri LPL Financial. "Očitno si nista enaki dve obdobji."

Kljub temu ni nobenih znakov, da bi trenutni Fed zaenkrat odstopil od zaostrovanja. V torek je novoustanovljeni član upravnega odbora Philip Jefferson dejal, da je zmanjšanje inflacije glavna prednostna naloga centralne banke, medtem ko je predsednica Feda San Francisca Mary Daly dejala, da morajo uradniki "slediti" z zvišanji obrestnih mer.

Preberite več: Uradniki Fed obljubljajo, da bodo kljub bolečinam odločeni zmanjšati inflacijo

"Ključno vprašanje za okrevanje tveganih sredstev v tem ciklu je, ali bo Fed ohranil obrestne mere nad nevtralnimi in kako dolgo," je dejal Goodwin. "Ali bodo mežikali?"

Najbolj brano iz Bloombergovega poslovnega tedna

© 2022 Bloomberg LP