Nova študija Jackson Hole opozarja, da krčenje bilance stanja Fed verjetno ne bo benigen proces

Od marca 2020 na začetku pandemije koronavirusa je Fed podvojil svojo bilanco stanja na 8.8 bilijona dolarjev z nakupom državnih obveznic in hipotekarnih vrednostnih papirjev, da bi ohranil nizke obrestne mere za ohranitev gospodarstva in stanovanjskega trga.

Fed je marca prenehal kupovati premoženje in določil postopek za postopno krčenje portfelja. Uradniki to vidijo kot še eno obliko zaostrovanja denarne politike, ki bo skupaj z višjimi obrestnimi merami pomagala znižati inflacijo.

Fed je junija začel krčiti svojo bilanco stanja, naslednji mesec pa jo povečuje na najvišjo stopnjo 95 milijard dolarjev na mesec. To bo doseženo tako, da se 60 milijard dolarjev državnih obveznic in 35 milijard dolarjev hipotekarnih vrednostnih papirjev umakne iz bilance stanja brez ponovnega vlaganja.

Ta hitrost bi lahko zmanjšala bilanco stanja za 1 bilijon dolarjev na leto.

Predsednik Feda Jerome Powell je julija dejal, da se lahko zmanjševanje bilance stanja nadaljuje še "dve leti in pol".

Glede na študijo je težava v tem, kako se komercialne banke odzivajo na Fedovo politično orodje.

Ko Fed kupuje vrednostne papirje v okviru kvantitativnega sproščanja, komercialne banke hranijo rezerve v svojih bilancah stanja. Te rezerve financirajo z zadolževanjem pri hedge skladih in drugih bankah v senci.

Raziskovalci so ugotovili, da komercialne banke tega zadolževanja ne zmanjšajo, potem ko je Fed začel krčiti svojo bilanco stanja.

To pomeni, da ko se bilanca stanja Feda krči, je na voljo manj rezerv za odplačilo teh posojil, ki so pogosto v obliki veleprodajnih depozitov na vpogled in so zelo »tečljivi«, je dejal Rajan v intervjuju za MarketWatch ob strani Jackson Hole. srečanje.

Med zadnjo epizodo kvantitativnega zaostrovanja je moral Fed zadržati smer in trg preplaviti z likvidnostjo septembra 2019 in ponovno marca 2020.

"Če se preteklost ponovi, krčenje bilance stanja centralne banke verjetno ne bo povsem benigen proces in bo zahtevalo skrbno spremljanje bilančnih in zunajbilančnih terjatev obveznosti bančnega sektorja," piše v časopisu.

Delno kot odgovor na prejšnje epizode stresa je Fed vzpostavil stalni repo mehanizem, da bi primarnim trgovcem, ključnim finančnim inštitutom, ki kupujejo dolg od vlade, omogočil, da si izposodijo več rezerv od Feda proti visokokakovostnemu zavarovanju.

Rajan je dejal, da to nujno financiranje "morda ne bo dovolj široko, da bi doseglo vse ljudi, ki jim primanjkuje likvidnosti."

Časnik ugotavlja, da bi nekatere banke, ki imajo dostop do likvidnosti, to morda poskušale kopičiti v času stresa.

"Fed potem ne bo imel druge možnosti, kot da ponovno posreduje in široko posoja, kot je to storil septembra 2019 in marca 2020," piše v časopisu.

To bi lahko zapletlo načrte Feda za dvig obrestnih mer, da bi inflacijo obvladali.

Še bolj pomembno je, da raziskovalci postavljajo vprašanja o učinkovitosti nasprotne politike – kvantitativnega sproščanja – kot koristnega orodja denarne politike. Fed je kvantitativno sproščanje uporabil za zagotavljanje likvidnosti in podporo finančnim trgom med pandemijo koronavirusa leta 2020.

Uradniki Feda pogosto opravičujejo QE s tem, da znižujejo dolgoročne obrestne mere in omogočajo več zadolževanja, vendar ekonomisti trdijo, da je dokazov za to malo.

Nekdanji predsednik Feda Ben Bernanke je nekoč pošalil, da kvantitativno sproščanje deluje v praksi, ne pa tudi v teoriji.

Dokument, objavljen v Jackson Holeu, trdi, da dejanski dokazi, da banke med kvantitativnim sproščanjem niso povečevale zadolževanja komercialnih strank, ampak so raje posojale hedge skladom in drugim podjetjem.

Namesto QE so centralne banke v Evropi in na Japonskem prešle na neposredni nakup delnic in obveznic podjetij ter njihovo učinkovito financiranje.

Morda bi bilo primerno, da Fed pozove fiskalne organe, naj podprejo dejavnost, "ker lahko pritiskanje na niz kvantitativnega sproščanja, ko je gospodarski prenos utišan, le poveča morebitno finančno krhkost in verjetnost finančnega stresa."