Rusija bo verjetno kmalu izplačala svoj dolg. Kaj to pomeni za trge.

Velikost besedila

O Avtor: David Beers je višji sodelavec v Centru za finance Stabilnost, think tank s sedežem v NY. Med letoma 2005 in 2011 je vodil ekipo S&P Global za državne bonitetne ocene, pozneje pa je delal kot posebni svetovalec pri Bank of Canada in Bank of England. Njegova mnenja v tem eseju ne odražajo nujno mnenj njegovih sedanjih in preteklih delodajalcev.

Od začetka ruske invazije na Ukrajino februarja 2022 je tako na finančnih trgih kot v medijih potekala intenzivna razprava – in ni malo zmede – o možnem privzeto s strani Rusije na svoj državni dolg. To odpira pomembna vprašanja o trenutnem statusu obveznosti Ruske federacije, mehanizmu neplačila in, če obstaja, njegovih posledicah. Osredotočil se bom na ruske obveznice, denominirane v tuji valuti, vendar ne pozabite, da ima zvezna vlada tudi druge oblike državnega dolga.

Prejšnji mesec je Mednarodni monetarni sklad napovedujejo, da bo ruski »javni dolg« – najširši ukrep javnega dolga, ki združuje obveznosti zveznih, regionalnih in lokalnih vlad – leta 306.8 znašal približno 2022 milijarde dolarjev. To je malo spremenjeno glede na oceno 302 milijard dolarjev leta 2021. Vredno je poudariti da je ruski javni dolg nizek, pribl 17% BDP v primerjavi z javnim dolgom najrazvitejšega gospodarstva in držav v razvoju.

Manj kot tretjina ruskega državnega dolga je denominirana v tujih valutah, preostanek pa v ruskih rubljih. Največja komponenta so obveznice v ameriških dolarjih in evrih z nominalno vrednostjo približno 40 milijard dolarjev, ki so bile deležne največjega tržnega nadzora. Po podatkih Bloomberga in Morgan Stanleyja letos zapadejo približno 4.7 milijarde dolarjev obresti in glavnice na te obveznice.

Toda Rusija še ni odplačala svojih dolgov. O $ 731 milijonov načrtovanega odplačevanja dolga je zapadlo marca, v času, ko so globalne sankcije, uvedene proti Rusiji, zamrznile znaten del njenih deviznih rezerv, ki so bile zunaj države. To pa je povečalo negotovost trga glede plačilne sposobnosti Rusije. Sprva je Rusija grozila plačati dolg v rubljih, vključno z obveznicami, ki te možnosti niso dopuščale. Kljub sankcijam pa je Rusija doslej lahko plačala servisiranje dolga v tuji valuti za svoje obveznice v svojih pogodbenih odlogah.

Zakaj zahodne sankcije Rusiji niso preprečile plačil teh dolgov? Odgovor na to vprašanje ni povsem jasen. Ameriške in evropske oblasti so zagotovo sposobne preprečiti zahodnim bankam pri prenosu denarja za poplačilo tujih imetnikov obveznic. Vendar se zdi, da so sklenili, da bo vsaj za zdaj dovoljenje takšnih plačil še dodatno zmanjšalo ruske likvidne devizne rezerve.

To ne bi bilo prvič, da je Rusija neplačala. Nazadnje je privzeto privzeto In 1998, nekaj let po razpadu Sovjetske zveze. To neplačilo je vplivalo na približno 78 milijard dolarjev obveznosti do uradnih in zasebnih upnikov, vključno s skoraj 30 milijardami dolarjev obveznic v tuji valuti in 36 milijard dolarjev dolga v rubljih. Skoraj desetletje je trajalo, da je bila večina teh obveznosti poravnana. Neplačilo Rusije je deloma sprožila finančna okužba zaradi azijske finančne krize, ki se je začela leta 1997 (vendar je, ironično, imela malo trajnega vpliva na tamkajšnje vlagatelje v obveznice v nastajajočih trgih).

Letošnja vojna z Ukrajino je močno vplivala na bonitetno oceno Rusije. Državne ocene bonitetnih agencij ocenjujejo pripravljenost in sposobnost vlad, da svoje obveznosti odplačajo pravočasno in v celoti. Ruska federacija je svoje prve ocene prejela od vodilnih na trgu Moody's, S&P Global in Fitch v poznih devetdesetih letih. Do nedavnega so vsi trije Rusijo ocenili v kategoriji investicijskega razreda BBB. Ocene so bile nato močno znižane po ruski invaziji na Ukrajino, agencije pa so jih marca in aprila letos umaknile – morda zaradi zahodnih sankcij. Preden to storite, S&P je dejal da je poskus Rusije, da plača servisiranje dolga za eno od svojih obveznosti v ameriških dolarjih v rubljih, neplačilo. Toda, kot že omenjeno, je bil ta poziv prezgoden.

Bo Rusija še naprej servisirala svoj dolg v tujih obveznicah? Verjetno ne za dolgo. Izkazalo se je, da je vojna daljša, kot je ruski režim sprva pričakoval. Hkrati je bil obseg tako zahodne gospodarske kot vojaške pomoči Ukrajini kot tudi sankcij, uvedenih Rusiji kot odgovor, večji, kot je pričakoval. Ko se bo konflikt zavlekel, bodo spodbude za Rusijo, da še naprej servisira svoj zunanji dolg, verjetno izginile. Pred iztekom leta me ne bi presenetilo, če Putinov režim ne izpolni večine svojih tujih obveznosti in to uporabi kot pogajalsko sredstvo pri kateri koli prihodnji rešitvi ukrajinskega konflikta. Reševanje tega neplačila bo verjetno vsaj tako dolgotrajno, kot je bilo neplačilo iz leta 1998. Toda glede na vse manjši gospodarski in finančni vpliv Rusije bi moral biti njen vpliv na svetovno finančno stabilnost obvladljiv.

Gostujoče komentarje, kot je ta, pišejo avtorji zunaj redakcije Barron's in MarketWatch. Odražajo perspektivo in mnenja avtorjev. Predloge za komentarje in druge povratne informacije pošljite na [e-pošta zaščitena].