Rusija neplača dolga: kakšni so dolgoročni učinki?

Od začetka "posebne vojaške operacije" je bila Rusija pod velikim pritiskom zahodnih držav, da se umakne iz svoje ofenzive v Ukrajini. Sankcije, ključno orodje zahodnih vlad, Putinu delajo vse bolj neprijetne.

Ker nobena stran ni bila pripravljena dati niti centimetra, so zadeve končno prišle na vrh, saj Rusija ni plačala svojega zunanjega dolga, saj se je ključni rok za plačilo iztekel v nedeljo zvečer. To je bil prvi takšen primer po letu 1918, daleč nazaj, ko je gospodarsko oblegana Rusija pod vodstvom Lenina preprosto odpisala svoje zunanje dolgove, evropski vlagatelji pa so pustili vrečo v rokah.

Iščete hitre novice, nasvete in tržne analize?

Danes se prijavite za glasilo Invezz.

V ponedeljek zjutraj Rusija ni mogla plačati obresti za dve evroobveznici v vrednosti približno 100 milijonov dolarjev, o čemer so prvi poročali imetniki tajvanskih obveznic.

Da pojasnimo, evroobveznica je obveznica, ki je izdana v valuti, ki ni valuta države izdajateljice. Ime je lahko zavajajoče, vendar nikakor ni specifično za evre ali Evropo.

Zgodovina se morda ne ponovi, a se zagotovo rima. Več kot stoletje po Leninu je na čelu spet drugi Vladimir, medtem ko Rusija ni izpolnila svojih mednarodnih obveznosti. Če se to sliši slabo, se poslabša, ko postane jasno, da je odvisno od tega, koga vprašaš.

Po besedah ​​Juana P. Farah Yacouba, ekonomista pri Svetovni banki, obvezniške pogodbe v Rusiji so pogosto napisane v širokem jeziku, zmotijo ​​pomen celo ključnih določb in na splošno dajejo prednost suverenu. Tudi v primeru neizpolnjevanja obveznosti je določitev, ali je do tega prišlo ali ne, odvisno od razlage „klavzul o alternativni plačilni valuti in davčnih zakonih“, v hujših okoliščinah pa bi lahko privedlo celo do sodnega postopka.

Poleg tega Yacoub poudarja, da so "pomembne spremembe, ki so se zgodile od leta 2014" po tem, ko je Rusija pripojila Krim, še težje razkrile svojo resnico v dokumentih o obveznici.

Ne glede na to, ali gre za neplačilo ali ne, se vsi strinjajo, da ruska plačila niso dosegla končnih imetnikov obveznic.

Zadnji podatki Banke Rusije navajajo, da je v lasti države 582.3 milijarde USD v deviznih rezervah, skoraj 6000-kratnik zneska obresti. Poleg tega se je rubelj letos okrepil za 29 % in dosegel najvišjo vrednost v sedmih letih, medtem ko so se prihodki od nafte povečali. Torej, kaj se dogaja?

Zahodne sankcije

Ameriški dolar je svetovna rezervna valuta. S svojim neprimerljivim gospodarskim in političnim kapitalom, ki se je ohranil skozi vse dvajseto stoletje, so bile finančne institucije oblikovane tako, da so močno naklonjene Združenim državam.

Sistem Društva za svetovno medbančno finančno telekomunikacijo (SWIFT) je na primer prehod v mednarodni plačilni mehanizem in je osrednjega pomena za svetovne denarne tokove. The prevlado dolarja je omogočil ZDA, da redno blokirajo uporabo tega sistema državam in strankam, ki ravnajo "neodgovorno".

Mednarodna skupnost pod vodstvom ZDA je z invazijo na Ukrajino zagrozila z odločnimi ukrepi proti Putinovi Rusiji. Kmalu zatem so bile ruske banke sistematično izključene iz sistema kot odgovor na letošnji grd preobrat geopolitičnih dogodkov.

Poročila kažejo, da je imela Rusija pred vojno dostop do približno $ 640 milijarde združeno v devizne rezerve in zlato. Ker pa je bil velik del tega v centralnih bankah zunaj Rusije, je bil velik del teh računov zamrznjen.

Država je bila dejansko odmaknjena od svetovnega finančnega sistema, se ni mogla zadolževati na mednarodnih trgih, pozneje pa je bila umaknjena z več ključnih indeksov. Tudi bonitetne agencije so se ohladile.

Domače gospodarstvo pa je imelo koristi od določene stopnje normalnosti, saj je Urad ameriškega finančnega ministrstva za nadzor tujih sredstev (OFAC), pristojen za sankcije, ruski vladi odobril 9A dovoljenje.

Licenca 9A je ruski vladi in pomembnim finančnim institucijam omogočila servisiranje svojih dolgov do imetnikov obveznic in mednarodnih vlagateljev. Ruska centralna banka je lahko v lastni klirinški hiši deponirala rublje, ki so jih nato za vsak primer posebej izplačali imetnikom obveznic prek ameriških subjektov.

Strogo gledano, splošna licenca 9A je zajemala tako »dolg ali lastniški kapital«, izdano pred 24. februarjem 2022 do 25. maja 2022.

Kljub napadu sankcij je Rusiji uspelo ostati na površini z uvedbo različnih nadzorov kapitala, da bi ohranila močno valuto, medtem ko so zaradi motenj v oskrbi prihodki od energije naraščali.

Izjema je potekla

6. aprila je licenco 9A nadomestila splošna licenca 9B in nato splošna licenca 9C, kar je pomenilo, da »za razliko od prejšnjih tednov, ko je Rusija lahko uporabila sicer zamrznjene rezerve, da bi vsaj preprečila neplačilo; novi predpisi so jo prisilili, da izbira med uporabo za zmanjševanje deviznih rezerv."

V bistvu so te licence prenehale veljati do 25. maja^th, kar pomeni, da Rusija ni mogla več plačevati v rubljih in pričakovati, da bodo ameriške banke storile potrebno. Za obveznice, ki v pogodbenih pogojih niso ponujale možnosti v rubljih, bi morala Rusija plačati neposredno v svetovnih rezervnih valutah.

Državi je bil odobren 30-dnevni odlog za plačilo obresti.

Ker ukrajinska vojna ni kazala znakov pojenjanja, so se Združene države odločile, da zategnejo zanko, pri čemer je ministrstvo za finance dovolilo, da sporazum o licenciranju poteče, s čimer je Moskvi dejansko preprečilo, da bi sploh servisirala plačila zunanjega dolga prek ameriškega bančnega sistema.

Na 30^th junija bo potekel tudi podoben sporazum z Združenim kraljestvom.

ruski odgovor

Ruska vlada krivdo za neplačilo direktno pripisuje mednarodnim klirinškim hišam, ki vlog v rubljih niso pretvorile v izbrane mednarodne valute in niso izpolnile terjatev imetnikov obveznic.

Kljub temu, da je načeloma poln sredstev, je finančni minister Anton Siluanov dejal, da država nima "drugega načina za pridobivanje sredstev vlagateljem, razen plačila v ruskih rubljih". Dodal je, da je "situacija, ki jo je umetno ustvarila neprijazna država ..." "farsa".

Za Rusijo je treba do konca leta plačati še 2 milijardi dolarjev, čeprav bo večina pogodb po letu 2014 omogočala plačila v rubljih v primeru dogodkov, ki so "izven njenega nadzora".

Po mnenju Adama Solowskyja, partnerja pri Reed Smith's Financial Industry Group, s strokovnim znanjem o neplačilih državnih obveznic, bi države, ki so obremenjene z dolgom, običajno poskušale ponovno pogajati o pogojih svojih izdanih obveznic. To je edinstven primer, ker "nihče ne more poslovati z njimi."

Mednarodni trgi niso bili naklonjeni ruskim protestom Odbor za ugotavljanje neplačila kredita združenja The International Swaps and Derivatives Association, Inc, ki je že 7. junija ugotovila, da Rusija ni mogla plačati obresti na obveznice mednarodnim imetnikom obveznic. Vendar glede na politično nabito situacijo in tekočo naravo vojne odbor ni priporočil nadaljnjih ukrepov.

Rusko pravo pa "upošteva svoje obveznosti, ki so bile v celoti plačane s prenosom zneska v rubljih" nacionalnemu depozitarju za poravnavo (NSD).

To je podprl a Kremlin obvestilo v začetku tega meseca iz uradov predsednika Vladimirja, v katerem je navedeno, da se „obveznosti po evroobveznicah, ki jih je izdala Ruska federacija, priznajo kot pravilno izpolnjene, če so izvršene v rubljih … plačilo centralnemu depozitarju. “

Za operacionalizacijo tega sistema bi morali imetniki obveznic odpreti račune v rubljih in dolarjih pri ruskih finančnih institucijah za prejemanje plačil. Po Siluanovovem mnenju bi bil postopek podoben kot pri izvedenih izvozih plina v Evropo, vendar obratno.

To se je morda zdelo obetavno, saj NDS trenutno ni predmet sankcij ZDA.

Vendar pa je 24^th junija je Evropska unija uvedla dodatne omejitve NSD in zadušila njen manevrski prostor.

Poleg tega je malo verjetno, da bodo vlade in multinacionalne družbe odprle takšne račune, saj se dobro zavedajo, da bi to lahko škodilo njihovemu ugledu in jih lahko izpostavilo tudi sankcijam.

Rusija poskuša pritiskati na svoje evropske sosede, naj plačajo v rubljih za nafto in plin, pri čemer je nekaj uspešno.

Dolgoročni vplivi

Dvoumnosti v pogodbah, spremembe dolžniških instrumentov v preteklem letu 2014, pričakovanja imetnikov obveznic in suverenost ruske valute so se sprli in zameglili vprašanje, ali je Rusija sploh v neplačilu.

Po mnenju Yacouba bi bil z vidika upnikov dogodek neplačila nedvoumen – zamujeno plačilo. Z vidika dolžnika plačuje, predvidoma v skladu s svojo zakonodajo.«

Ker je bil že izključen z mednarodnih trgov, se lahko zdi, da je uradno označen kot neplačnik, simboličen ukrep.

Vendar se bo Rusija verjetno borila z zobmi in nohti, da bi se znebila takšnega imena. Učinki uradnega statusa neplačila bi lahko bili katastrofalni, saj bi se stroški izposojanja močno povečali, kapital pa usahnil.

Globalne ocene imajo velik vpliv na dojemanje kreditne sposobnosti na finančnih trgih.

V takem primeru bi bila vsaka možnost dostopa do mednarodnih financ izključena, tudi pri partnerjih, kot je Kitajska, saj bi to lahko negativno vplivalo tudi na njihovo kreditno sposobnost, kar bi imelo za posledico višje stroške zadolževanja za to državo.

Možnosti za sodne spore

Kot smo že omenili, standardni protokol o ponovnih pogajanjih o pogojih z državo dolžnico ni na mizi.

Vlagatelji morajo iskati alternativne pristope.

To še bolj zakomplicira to, da imajo različne obveznice zelo različne pogodbene pogoje, zlasti tiste pred in po letu 2014, in po zloglasnem incidentu zastrupitve v Združenem kraljestvu leta 2018.

Za uradno razglasitev neplačila mora 25 % ali več imetnikov obveznic poročati, da niso prejeli plačil. Po tem bi lahko zahtevali sodbo sodišča za neposredno plačilo.

Če želite dobiti boljšo predstavo o možnih scenarijih, preberite to poročilo iz Svetovne banke. Nekateri pomembni izrazi, ki jih je treba upoštevati, vključujejo navzkrižno pospeševanje, pari passu, zaseg sredstev in angleško pravo.

Sodni spori, zlasti tako zgodaj v igri, se lahko sčasoma zamahnejo v obe smeri in lahko dolgoročno škodijo vlagateljem. Po mnenju Jaya S Auslanderja, odvetnika za državni dolg pri Wilku Auslanderju, je zaradi več neznanih dejavnikov bolje, da se "za zdaj držimo trdno".

Poleg tega Rusija ne sprejema jurisdikcije katerega koli sodišča nad tem, kar meni, da je suverena zadeva, medtem ko se drži svojega orožja, da ni zamudila.

Zia Ullah, partnerica pri Eversheds Sutherland, ne sprejema tega sklepanja, češ: "...če veste, da je denar obtičal na depozitnem računu ... niste izpolnili pogojev obveznice."

Naslednji koraki in širše gospodarske težave Rusije

Timothy Ash, višji strateg za države v nastajajočih trgih pri BlueBay Asset Management, meni, da bo s stalnimi omejitvami OFAC, ki preprečujejo kakršno koli poslovanje z ameriškimi dolarji, "ta poteza obdržala Rusijo v neplačilu v prihodnjih letih", dokler "zakladnica ZDA ne bo dala imetnikom obveznic zelena luč za pogajanja o pogojih."

Zaradi toliko geopolitične, gospodarske in pravne negotovosti bo večina imetnikov obveznic zaenkrat verjetno sprejela pristop čakanja in gledanja.

Medtem pa lahko izključitev Rusije iz svetovnega finančnega sistema in vedno višji tečaj rublja povzročita padec izvoznih prihodkov in povzročita globoko recesijo ob upadajočem mednarodnem povpraševanju.

Če bo Rusija še naprej stisnjena in se bodo izstopi podjetij nadaljevali s hitrostjo vozlov, bi to sčasoma privedlo do nižjih tujih naložb, padca življenjskega standarda in trajnega upada njene gospodarske moči.

Mednarodni pritisk se še naprej povečuje, pri čemer se pričakuje, da bo G-7 v torek, 28.^th.

Kljub hudim razmeram v Rusiji Kristalina Georgieva, generalna direktorica MDS, vztraja, da to "vsekakor ne bo sistematično pomembno".