Preberite za predogled Fed. Ostanite zaradi težav, ki nastajajo na hipotekarnem trgu.

Potem je prejšnje petkovo poročilo CPI šokiralo Wall Street in navidez nemirne oblikovalce politik, ki so v obdobju zatemnitve, ko se javno komuniciranje ustavi pred sestankom politike. Še slabše se je poslabšalo, ko je raziskava o razpoloženju potrošnikov Univerze v Michiganu pokazala občutno povečanje inflacijskih pričakovanj potrošnikov po petih do desetih letih, poročilo Federal Reserve Bank of New York pa je pokazalo, da so enoletna inflacijska pričakovanja dosegla najvišjo raven doslej. Medtem ko zadnji dve podatkovni točki nista pritegnili niti približno pozornosti CPI, so inflacijska pričakovanja ključnega pomena za pot dejanske inflacije. Pričakovanja glede prihodnjih cen oblikujejo vedenje, ki posledično pomaga pri določanju inflacije, centralni bankirji pa budno spremljajo takšne ukrepe.  

Slaba serija podatkov o inflaciji je v ponedeljek spodbudila nekatere banke na Wall Streetu, da so popravile svoje napovedi Fed. Na to so opozorili ekonomisti pri Goldman Sachsu članek Wall Street Journala da bi uradniki menili, da bi ta teden presenetili trge z 0.75-odstotnim zvišanjem obrestne mere – vredno pozornosti, pravi Goldman, ker je bila zgodba nenaden premik od nedavnega poročanja časopisa.

Roberto Perli, vodja globalne politike pri

Piper brusilnik
,
pravi, da narava jezika v članku v reviji kaže, da je vir novic sam Fed in še posebej urad za komuniciranje odbora Fed. "Naša Fed izkušnja nam pravi, da to obravnavamo kot signal in ne hrup," pravi. 

Podatki CME, medtem pa so razstavni trgovci v ponedeljek tekmovali pri ponovni ceni stav. Terminske pogodbe na sklade Fed so odražale 94-odstotno verjetnost junijskega povišanja za 0.75 odstotne točke, kar bi bilo največje po letu 1994.  

Zvišanje obrestne mere za tri četrtine točke v sredo se zdi nova gotova stvar. Tukaj je povzetek, kaj še iskati, ko se sestanek Fed konča in trgi in gospodarstvo absorbirajo agresivnejše zaostrovanje politike.

Ali so povišanja stopnje 0.75 točke nova 0.5?

Do najnovejših podatkov o inflaciji so vlagatelji mislili, da bo Fed junija in julija zvišal obrestne mere za polovico točke, žirija pa septembra. zdaj,

CM razširitev

podatki kažejo skoraj 90-odstotno možnost, da se bo julija ponovno zvišala za 0.75 odstotne točke.

Upanje nekaterih, da se bo Fed septembra upočasnil na 0.25-odstotne točke, je vsaj za zdaj mrtvo. Trgovci vidijo 62-odstotno možnost povečanja za polovico točke in 26-odstotno možnost za še eno povečanje za tri četrt točke na srečanju 21. septembra. Nove obrestne mere pomenijo, da trgi pričakujejo, da se bo Fed do konca leta 4 povečal na približno 2022%. 

To bi se lahko spremenilo. Perli iz Piper Sandler pravi, da je ta teden povišanje za 0.75 odstotne točke dobra novica, saj zmanjšuje možnosti, da bo pozneje moral narediti še več. Kljub temu bo po njegovem mnenju potrebno znatno zaostritev, da bi znižali inflacijo, znatno zaostritev pa pomeni veliko verjetnost recesije prihodnje leto. Podatki v torek o stanju malih podjetij podpirajo strah pred recesijo.

Ekonomisti pri Goldmanu pravijo, da zdaj pričakujejo tudi 0.75-odstotno rast julija, vendar vidijo, da se bo tempo septembra in decembra upočasnil na pol točke, nato pa na četrtino točke novembra in decembra. Tako bi tako imenovana terminalna obrestna mera ostala pri 3.25–3.5 %.

Finančni pogoji in Powell Put

Mnogi ekonomisti in strategi pravijo, da ob inflaciji tam, kjer je, Fed nima druge izbire, kot da se bori proti njej – kljub posledicam za cene premoženja in gospodarsko rast. Vlagatelji so se navadili na Fed put oziroma na idejo, da bi centralna banka neizogibno rešila trge pred hudim upadom.

Kje je zdaj? Nihče ne ve, čeprav je težko verjeti, da je popolnoma mrtev. Toda Fed potrebuje trge, da se prepričajo, da se resno ukvarja z bojem proti inflaciji, kar je eden od razlogov, zakaj se zdi verjetno povišanje za tri četrtine točke. Powellove predhodne trditve, da lahko centralna banka pripravi mehak, nato "mehak" pristanek - ali da lahko ohladi inflacijo, ne da bi povzročil recesijo - so nekatere pripeljale do prepričanja, da bo centralna banka predčasno prenehala zaostrovati, da bi zaščitila rast in finančne trge. 

Uradniki so povedali, da želijo videti strožje finančne pogoje, sestavljene iz stvari, kot so cene delnic in kreditni razmiki. Če pogledamo samo delnice,

S&P 500
je izbrisala 21 %, medtem ko je

Nasdaq 100
se je od začetka leta zmanjšala za 31 %. V zapisniku z majskega sestanka je Fed ugotovil, da sta "povečana negotovost in stalna volatilnost zmanjšala nagnjenost k tveganju na finančnih trgih in ublažila pritiske na cene, čeprav so ocene številnih sredstev ostale povišane."  

Goldman pravi, da bi dodatno zaostrovanje finančnih pogojev v petek in ponedeljek, ki ga poganjajo pričakovanja za višjo končno obrestno mero 4-odstotno, "pomenilo pomembno nadaljnje zaviranje rasti, ki nekoliko presega tisto, kar mislimo, da nameravajo oblikovalci politik na tej točki." Od zdaj do konca leta se lahko zgodi marsikaj, vendar je prezgodaj slišati, da bi Powell izrazil zaskrbljenost zaradi finančnih razmer.

Nove gospodarske projekcije

Osebje Fed četrtletno posodablja projekcije inflacije, rasti in obrestne mere, te nove projekcije pa bodo objavljene v sredo ob 2. uri po vzhodnem času. 

Danes negativno obravnavo bruto domačega proizvoda v prvem četrtletju, in zaradi padajočih pričakovanj glede rasti v drugem četrtletju bo moral Fed svojo oceno BDP za leto 2.8 za 2022 % spremeniti navzdol. Za leti 2023 in 2024 so bile marčevske projekcije 2.2 % in 2 %. Kar zadeva inflacijo, Fed daje prednost indeksu izdatkov za osebno potrošnjo, brez hrane in energije. Te ocene so bile marca 4.1 % za leto 2022, 2.6 % za leto 2023 in 2.3 % za leto 2024. 

Medtem obstaja velika vrzel med marčevskimi projekcijami obrestne mere Fed in tem, kje so se trgi premaknili. Moj sodelavec Randall Forsyth je prejšnji teden predogledal nov povzetek gospodarskih projekcij.  

Drugo zategovanje

Medtem ko je velik del poudarka na zvišanju stopnje, je ta cikel zaostritve dvoceven, druga polovica – krčenje bilance stanja – pa se šele začenja.

Ta mesec je Fed začel obračati nekaj bilijonov obveznic, ki jih je kupil kot odziv na pandemijo v zadnjih dveh letih, ko je postal lastnik približno tretjine trga zakladnice in hipotekarnih vrednostnih papirjev. Tako imenovano kvantitativno zaostritev je deloma nejasno, ker je Fed sam dejal, da ne ve toliko o tem, kako se bo krčenje bilance stanja odigralo.

Čeprav so uradniki povedali, da bi želeli, da QT deluje v ozadju, je bilo to vedno malo verjetno. In znaki težav so se pojavili prejšnji petek, po poročilu CPI. Ko so najnovejši podatki o inflaciji spremenili pogled trga obveznic na usmeritev Fed-a, je "najšibkejši sektor zlomil," pravi Lou Barnes, višji uradnik za posojila pri Cherry Creek Mortgage. V obvezniškem žargonu pravi: »MBS je šel brez ponudbe,« kar pomeni, da v nekem trenutku v petek ni bilo kupcev za hipotekarne vrednostne papirje. 

Walt Schmidt, višji podpredsednik hipotekarnih strategij pri FHN Financial, ugotavlja, da se QT za MBS stran portfelja Fed začne v torek. Pravi, da ta teden išče več jasnosti pri Fedu, ki je predlagal, da bi sčasoma prodal MBS, da bi zapustil ta trg. Pustiti, da se ti vrednostni papirji umaknejo, bi trajalo leta, saj se predplačila – pogosto v funkciji refinanciranja – upočasnijo, ko se hipotekarne obrestne mere dvignejo. 

Težave na trgu MBS lahko napovedujejo več turbulenc. "Do zdaj se je QT res komaj začel, zato je [nestanovitnost] v veliki meri posledica negotovosti politike," pravi Joseph Wang, prej višji trgovec na oddelku za odprte trge Fed. Pravi, da pričakuje, da bo QT imel večji vpliv na trge v prihodnjih mesecih, ko bo v polni moči.

Kot pravi Tim Wessel, strateg pri Deutsche Bank, bo QT imel resnične posledice za tržne cene, finančno stabilnost in odločitve politike Fed. In za zdaj ostaja vprašanje.

Pišite Lisi Beilfuss na [e-pošta zaščitena]