Tako kot vse druge sem tudi mene presenetil vzpon trga od oktobrske najnižje vrednosti. Ne toliko, da se je zgodilo, ampak ko je prišlo. Pričakoval sem, da se bo trg dvignil sredi leta, približno v času, ko je bilo jasno, da je inflacija na trajni poti navzdol in da so obrestne mere dosegle vrh. Vem, da trg rad predvidi okrevanje, vendar se zdi, da so se vlagatelji obrnili na to stranko, preden so bila vabila sploh natisnjena.
Ameriški delniški trg se je v zadnjih treh mesecih povečal za 15 odstotkov, medtem ko so vlagatelji pregledovali mračne gospodarske napovedi za leto 2023 do pričakovanega okrevanja leta 2024.
Prejšnji teden indeks FTSE 100 dosegel novo najvišjo vrednost vseh časov. Trgi delajo nekaj junaških predpostavk o tem, kako daleč bodo šle obrestne mere in kako hitro se bodo spet znižale.
Vlagatelji so se odločili sprejeti optimistične napovedi dobičkov, verjeti v mehak pristanek in zanemariti opozorila centralne banke, da njihovo delo še ni končano. Še vedno je moteča možnost, da je trg preprosto videl nekaj, česar ostali nismo.
Ta teden je Goldman Sachs izjavil, da meni, da je zdaj le 25 odstotkov možnosti za recesijo v ZDA letos, manj kot polovica soglasnega mnenja. Evropa, za katero je bilo videti, da se bliža neizogibnemu krčenju, je zdaj videti, kot da se je tudi izognila metku. Tudi tukaj v Združenem kraljestvu bo jutrišnji prvi rez BDP v četrtem četrtletju morda pokazal, da je bila tehnična recesija odložena, vsaj za zdaj.
In na polovici sezone objavljanja poslovnih rezultatov v četrtem četrtletju se prav tako zdi možno, da bi upad dobičkov podjetij letos umiril. Večina podjetij presega ocene, čeprav letvica pada nižje, ko analitiki postajajo bolj realistični glede obetov. Podatki o delovnih mestih prejšnjega tedna v ZDA so pokazali, da trg dela, če ne kar vsak drugi del gospodarstva, je izredno odporen.
Zaradi vseh teh konkurenčnih in včasih protislovnih informacij je napovedovanje dna medvedjega trga še težje kot vedno. Napovedovanje prelomnic je znano težko. Tudi če pogledamo nazaj, je Russell Napier potreboval 300 strani, da je analiziral dejavnike, ki so povzročili dvig trga po štirih največjih medvedjih trgih 20. stoletja. Njegovo odlično knjigo Anatomija medveda, napisano pred približno 20 leti, je vredno prebrati, če najdete izvod.
Če sploh kaj, je velike prelomnice lažje opaziti kot spremembe smeri v sredini cikla, s čimer imamo opravka danes. Imajo nekaj skupnih značilnosti, kot so razširjen pesimizem, izjemno nizka vrednotenja in prednost varnim sredstvom, kot je denar. Zdaj se ne znajdemo tam. Odločitev o tem, kam gre trg od tukaj, je bolj niansirana.
Eden od razlogov, zakaj ljudi odvračamo od poskusov branja vzponov in padcev tržnega cikla, je ta, da je pogosto »tokrat drugače«. V vsakem posameznem tržnem ciklu, ki sem si ga ogledal, je razmerje med stanjem gospodarstva, dobički podjetij, vrednotenji in splošno ravnjo trga subtilno drugačno. Pesek se vedno premika.
Osnovni okvir izgleda nekako takole. Prvi zaslužki in vrednotenja na bikovskem trgu rastejo skupaj. Nato vlagatelje začne skrbeti upad in vrednotenja padejo, čeprav zaslužki še naprej rastejo. To se je zgodilo lani. Včasih pride do obdobja, ko vrednotenja še naprej padajo, ko se tudi zaslužki znižajo – boleč dvojni udarec. Končno se pokaže luč na koncu tunela in trg spremeni smer, čeprav dobiček še vedno upada. Začel se je nov bikovski trg.
Če bi bilo vedno tako preprosto, bi bili vsi bogati. Na žalost obstaja veliko spremenljivk. Globina padca dobička ali ali se sploh zgodi, je ena. Druga stvar je, kako daleč pred obratom v realnem gospodarstvu trg spremeni smer. Kako globoko je krčenje vrednotenj, je še eno.
O medvedji trg zgodnjih sedemdesetih ponuja zanimivo vzporednico z današnjim dnem. Trg je upadel, medtem ko so bili dobički še vedno živahni, saj so centralne banke zaostrile politiko zaradi zaskrbljujoče stopnje inflacije. Nato je gospodarstvo zašlo v recesijo, zaslužki so začeli padati, obrestne mere so prenehale rasti – in medvedji trg se je končal.
Ko je bilo vse videti grozno, je bil čas za ponoven nakup. Vsekakor so odmevi. Razlog, da sem zaskrbljen zaradi rallyja od oktobra, ni v tem, da predloga izpred 50 let ne ustreza, ampak v dejstvu, da še nismo dosegli tistega trenutka vrhunca mračnosti. Recesija ostaja možnost in ne gotovost, dobički so še vedno neenakomerni, ne padajo v resnici, in zdi se, da je Fed z veseljem pustil rast trga brez dodatnih komentarjev.
Morda nismo na vrhuncu mraka, morda pa smo na vrhuncu »Zlatolaska«. Trg je prepričan, upravičeno ali ne, da se bodo centralne banke preusmerile k lažji politiki ravno pravi čas, da se izognejo recesiji in preprečijo resen upad dobička. Če se bodo stvari odvijale tako, bo Jerome Powell iz Fed dosegel tisto, kar večini njegovih predhodnikov ni uspelo, resnično mehak pristanek.
Mogoče bo, vendar bomo vedeli šele čez nekaj mesecev. In medtem bi pričakoval, da bo trg poskočil in morda še enkrat ali dvakrat znova obiskal oktobrsko dno. V redu je. Pravzaprav je za vsakogar, ki želi zgraditi svoje naložbe, dolgotrajno obdobje konsolidacije, preden se začne prenovljeni bikovski trg, dobrodošla priložnost za naložbo po razumni ceni.
Tom Stevenson je investicijski direktor pri Fidelity International. Pogledi so njegovi.
Vir: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html