Dobički v ogledalih so večji, kot se zdijo

Ustvaril sem Gentex Corporation
GNTX
Dolga ideja decembra 2016. Od takrat je delnica pridobila 59 %, medtem ko se je S&P 500 povečal za 98 %. Kljub slabi uspešnosti bi bila delnica lahko vredna 44 $/delnico.

Recent Drop zagotavlja vstopno točko v trgovino

• Gentex ima 94-odstotni delež na trgu vzvratnih ogledal z avtomatsko zatemnitvijo. Kljub strahu pred zastarelostjo izdelkov bo povpraševanje po vzvratnih ogledalih vztrajalo s povpraševanjem po zmogljivostih za samostojno vožnjo.
• Poleg tega naložbe v nove linije izdelkov, proizvodno strokovno znanje in poglobljeni odnosi s strankami zagotavljajo priložnosti za rast za podjetje.
• Kljub prevladujočemu tržnemu deležu in verjetnosti okrevanja proizvodnje lahkih vozil je cena delnic družbe tako, kot da bo dobiček trajno padel pod trenutno raven.

Slika 1: Dolga izvedba ideje: od datuma objave do 2/15/2022

Kaj deluje

Okrevanje od pandemije se je začelo leta 2021: Podjetje je v letu 2021 začelo okrevati po motnjah v poslovanju, povezanih s COVID. Prihodki v zadnjih dvanajstih mesecih (TTM) v višini 1.8 milijarde dolarjev so v tretjem četrtletju 15. narasli za 3 % v primerjavi z enakim obdobjem lani (YoY), medtem ko je osnovni dobiček TTM v višini 21 milijonov USD v 406Q3 predstavlja 21-odstotno povečanje medletno.

Velika zaloga Gentexa v letu 2021 ga je izolirala od pomanjkanja izdelkov do 4. četrtletja 21. Medtem ko je podjetje delalo na svojem inventarju, je dokončalo prenove, ki so mu pomagale preprečiti več pomanjkanja, skupne pošiljke ogledal za samodejno zatemnitev pa so se z 38.2 milijona leta 2020 povečale na 41.8 milijona leta 2021.

Gentexovi trgi naj bi rasli: Gentex je pozicioniran za rast svojega avtomobilskega segmenta s trenutnih ravni. Poročilo Ocean pričakuje, da se bo svetovni trg vzvratnih ogledal povečal za 4 % letno od leta 2021 do 2027, in IHS Markit
INFO
 napoveduje, da se bo proizvodnja lahkih vozil v Severni Ameriki, Evropi, na Japonskem, v Koreji in na Kitajskem povečala za 8 % medletno leta 2022 in 10 % medletno leta 2023.

Gentex prevladuje na trgu: Glede na sliko 2 je Gentexov delež na svetovnem trgu vzvratnih ogledal s samodejnim zatemnitvijo vztrajno naraščal z 91 % v letu 2015 na 94 % v letu 2020 (zadnja razpoložljiva številka).

Slika 2: Gentexov delež na svetovnem trgu samodejnih zatemnjenih vzvratnih ogledal: 2015 – 2020

Gentex je zaščiten pred motnjami EV: Medtem ko premik k električnim vozilom (EV) ogroža številne avtomobilske komponente, Gentex že oskrbuje zagonska podjetja EV, kot je Tesla
TSLA
in Rivian. Očitno vir energije vozila ne vpliva na potrebo po vzvratnem ogledalu.

Naložbe ustvarjajo priložnosti za rast: Kljub svoji prevladujoči tržni poziciji na področju ogledal z avtomatskim zatemnitvijo, podjetje še naprej razvija druge linije izdelkov. Gentex vlaga v naslednje priložnosti za rast:

• Full Display Mirror (FDM) združuje tradicionalno funkcijo ogledala z zaslonom vzvratne kamere. Pošiljke družbe FDM so se v letu 7 povečale za 2021 % medletno.
• Zatemnjena stekla imajo lahko različne aplikacije, od pomičnih streh do notranje kabine potniških letal.
• HomeLink in HomeLink Connect združujeta vozila z garažnimi vrati, varnostnimi sistemi za dom, lučmi, napravami in storitvami za avtomatizacijo doma v oblaku.
• Smartbeam avtomatski asistenčni sistem za dolge luči.
• Sistem za spremljanje vožnje, ki zazna spremembe voznikove budnosti, lokacije pogleda, obnašanja in pripravljenosti za vrnitev nadzora avtopilota.
• Sistem za spremljanje kabine, ki zazna srčni utrip otroka, ki ostane na zadnjem sedežu vozila.

Podjetje izkorišča svoje dolgoletne proizvodne izkušnje in globoke odnose s strankami, ko želi povečati to ponudbo.

Kaj ne deluje

Pomanjkanje oskrbe upočasni okrevanje podjetja: Gentexovi prihodki so se v četrtem četrtletju 21. zmanjšali za 4 % medletno. Svetovno pomanjkanje polprevodnikov je povzročilo, da se je obseg lahkih vozil v 21. četrtletju 4. na primarnih trgih podjetja zmanjšal za 21 % glede na četrtletje (QoQ), kar je privedlo do 20 % QoQ zmanjšanja pošiljk ogledal. Čeprav so težave v svetovni dobavni verigi negativno vplivale na rezultate poslovanja podjetja v letu 18, menim, da je motnja v proizvodnji podjetja začasna in pričakujem, da bodo obseg, prihodki in kar je najpomembneje, dobički ponovno dosegli raven iz leta 2021. Na primer, napoveduje vodstvo, da bo zadržano povpraševanje po izdelkih z ogledalom s polnim zaslonom pospešilo prodajo tega izdelka do leta 2019.

Povečanje stroškovnih meja pritiska: Ne samo, da se je bruto marža družbe zmanjšala z 41 % v 4. četrtletju 20 na 34 % v 4. četrtletju 21, ampak so se njeni operativni stroški v istem času povečali za 3 %. Višji stroški materiala, prevoza in dela bodo še naprej pritiskali na marže podjetja.

Upadanje prihodkov in naraščajočih odhodkov vodita maržo čistega poslovnega dobička po davku (NOPAT) podjetja s 25 % v 4. četrtletju 20. na samo 19 % v 3. četrtletju 21. in njegov četrtletni donos na vloženi kapital (ROIC) se je v istem času zmanjšal z 9 % na 5 %.

Grožnja motenj v avtonomni vožnji teži zalogi: Avtonomna vožnja in napredna tehnologija kamer ogrožata dolgoročno povpraševanje po izdelkih podjetja. Vendar pa je do popolnoma avtonomne vožnje stopnje 5 verjetno še veliko let. Tudi če bodo sistemi stopnje 5 postali dovolj varni za uporabo, bodo vozila še vedno ponujala možnosti vožnje brez pomoči, ki bi zahtevale tradicionalno vzvratno steklo in funkcije zaslona. Poleg tega bodo potrošniki verjetno še naprej želeli in morda včasih potrebovali možnost ročne vožnje, tudi če se včasih zanašajo na tehnologijo popolnoma avtonomne vožnje.

Gentex je ocenjen za trajno upadanje dobička

Spodaj uporabljam svoj model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF) za analizo pričakovanj glede prihodnje rasti denarnih tokov, sestavljenih v nekaj scenarijev cen delnic za Gentex.

V prvem scenariju predvidevam Gentexovo:

• Marža NOPAT pade na 20 % (v primerjavi z 22 % TTM) od 2021 do 2030, in
• prihodki rastejo za 2 % (v primerjavi s soglasnim CAGR 15 % za 2022–2023) na leto od 2022–2030

V tem scenariju Gentexov NOPAT raste za 2 % letno v obdobju od 2020 do 2030, delnica pa je danes vredna 32 $/delnico – enako trenutni ceni. V tem scenariju je Gentexov NOPAT leta 2030 le 404 milijone dolarjev ali 2 % nižji od njegovega TTM NOPAT.

Gentexove delnice bi lahko dosegle 44 dolarjev ali več

Če predvidevam Gentexovo:

• marža NOPAT pade na 21.5 % (v primerjavi z 22.3 % TTM) od 2021 do 2030,
• prihodki rastejo s 15-odstotnim CAGR od 2022 do 2023 (enako soglasju), in
• prihodek naraste za 3 % letno sestavljeno od 2024 do 2030 (polovica njegovega CAGR pred pandemijo 6 % od 2014 do 2019), nato

delnica je danes vredna 44 $/delnico – 38 % nad trenutno ceno. V tem scenariju je Gentexov NOPAT CAGR od 2019 do 2030 4%. Za primerjavo, Gentex je povečal NOPAT za 8 % letno od leta 2014 do 2019. Če bi Gentex povečal NOPAT bolj v skladu z zgodovinskimi stopnjami rasti, bo delnica še bolj narasla.

Slika 3: Gentexov zgodovinski in implicitni NOPAT: DCF scenariji vrednotenja

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, sektorjih, slogu ali temi.