(Bloomberg) — Z razblinjenimi upi na odlog Federal Reserve so vlagatelji prisiljeni storiti nekaj, čemur so se poskušali izogniti vse leto: oceniti delnice glede na njihove zasluge. Kar vidijo, ni lepo.
Najbolj brano iz Bloomberga
Indeks S&P 500 je ta teden padel za 3.4 % – na eni točki je obrnil približno polovico rasti od sredine oktobra –, ker sta neomajna vojna Jeroma Powella proti inflaciji in vse hujša recesijska verjetnost v Ameriki razkrila ozadje vrednotenja, ki ga je morda mogoče rešiti le z večjo bolečino vlagateljev. Naraščajoče donosnosti obveznic poslabšujejo razmere, v katerih se lahko delnice glede na zgodovino opredelijo kot od 10 do 30 % predrage.
Najnovejša omedlevica na trgu, ki je prišla po dveh tednih velike rasti, je neljub opomin na nihanje vrednotenj za tiste, ki so pravkar nakopičili delnice po eni najhitrejših stopenj letos. Prejšnji mesec so vlagatelji vložili 58 milijard dolarjev svežega denarja v borzne sklade, osredotočene na delnice, kar je največ od marca, kažejo podatki, ki jih je zbral Bloomberg.
"Zdaj smo v tretjem krogu vlagateljev, ki se igrajo s Fedom in izgubljajo," je dejal Mike Bailey, direktor raziskav pri FBB Capital Partners. "Vlagatelji imajo zdaj več ovir na svoji poti, saj Fed očitno divja, da bi upočasnil gospodarstvo, medtem ko so dobički verjetno v zgodnjih fazah bolečega 10- do 20-odstotnega padca glede na prejšnje vrhove."
Biki, skuhani zaradi preteklih let uspeha pri nakupovanju na nižji ceni, niso odnehali kljub ponavljajočim se neuspehom, vključno z zadnjim, ki se je zgodil po tem, ko je predsednik Feda Jerome Powell znova zmanjšal optimizem glede golobije centralne banke.
Celo po obsežnem popravku vrednotenja delnice še zdaleč niso tako kričeče poceni, saj so dosegle najnižje vrednosti medvedjega trga. Na najnižji vrednosti v oktobru je S&P 500 trgoval s 17.3-kratnikom dobička, kar je preseglo najnižjo vrednost vseh 11 prejšnjih črpanj in za 30 % preseglo mediano teh vrednosti.
"Težko je najti zelo močan primer za delnice," je dejal Charlie Ripley, višji naložbeni strateg pri Allianz Investment Management. »Očitno je Fed že naredil ogromno zaostrovanja gospodarstva, vendar res še nismo videli opazne upočasnitve zaradi tega zaostrovanja politike. Zato mislim, da morda še nismo videli najslabšega.”
Seveda so vrednotenja slabo časovno orodje in nenehno povečevanje dobičkov podjetij bi lahko tudi, matematično gledano, ponudilo pot, po kateri se odpravijo njihovi presežki. Toda vsakdo, ki opazuje potek obrestnih mer in zaslužkov, bi priznal, da je temeljno ozadje zlovešče.
Medtem ko je merjenje poštene tržne vrednosti očitno nenatančna znanost, tehnika, ki primerja tok dohodka iz delnic in obveznic, znana kot model Fed, daje lečo v nevarnosti, s katerimi se soočajo vlagatelji v delniški kapital. Po tem modelu je donos dobička S&P 500, recipročna vrednost njegovega razmerja P/E, 1.3 odstotne točke nad tistim, kar ponujajo 10-letne zakladnice, kar je blizu najmanjše premije od leta 2010.
Če bi se 10-letni donosi dvignili na 5 % s trenutnih 4.2 % – scenarij, ki ni izključen, saj trgovci z obveznicami stavijo, da bo Fed prihodnje leto zvišal obrestne mere nad ta prag – bi moralo razmerje P/E pri S&P 500 zdrseti. na 16 s trenutnega odčitka 18, pri čemer so vsi ostali enaki, da ohrani svojo prednost vrednotenja nedotaknjeno. Ali pa bi se dobiček moral povečati za 15 %.
Stave na tako velik porast zaslužka pa so dolga pot. Po ocenah analitikov se bo dobiček S&P 500 naslednje leto povečal za 4 %. Tudi to je po mnenju mnogih vlagateljev preveč optimistično.
V anketi med strankami, ki jo je ta teden izvedel Evercore ISI, vlagatelji pričakujejo, da bodo dobički z veliko kapitalizacijo ob koncu leta 2023 znašali 198 USD na delnico ali 49.50 USD na četrtletje. To je 18 % pod napovedjo analitikov, ki jih spremlja Bloomberg Intelligence, v četrtem četrtletju 60.54 USD.
Z drugimi besedami, tisto, kar je videti kot trg z razumnimi cenami, se lahko izkaže za drago, če se rožnati obeti ne uresničijo. Na podlagi 198 USD na delnico se S&P 500 trguje z večkratnikom 19.
"Še vedno smo previdni glede ameriških delnic," je dejala Lisa Erickson, višja podpredsednica in vodja skupine za javne trge pri US Bank Wealth Management. "Še vedno opažamo znake upočasnitve rasti v gospodarstvu, pa tudi v dobičkih podjetij."
Mračni tabor ima na svoji strani vlagatelje v obveznice. V vse večjem opozorilu pred recesijo je donosnost dvoletnih zakladnic ta teden še naprej naraščala glede na 10-letne obveznice in dosegla raven skrajne inverzije, kakršne nismo videli od zgodnjih osemdesetih let.
Krmarjenje po trgu leta 2022 je bilo boleče tako za bike kot za medvede. Medtem ko je S&P 500 padel za 25 % od najvišje vrednosti do najnižje vrednosti, je bilo treba pobrati dobiček kot prodajalec na kratko, kar pomeni, da je moral prestati sedem epizod dvigov, pri čemer je bil največji dobiček v višini 17 %.
Ob tem je indeks objavil mesečne premike za vsaj 7.5 % v petih ločenih mesecih – dva navzgor in tri navzdol. Vse od leta 1937 ni bilo v celem letu toliko dramatičnih mesecev.
Velika nihanja odražajo nasprotujoče si pripovedi. Medtem ko podatki o proizvodnji in stanovanjih kažejo na upočasnitev gospodarstva, krepitev trga dela kaže na odpornost potrošnikov. Glede na to, da je Fed odvisen od prihajajočih podatkov za določanje agende denarne politike, je okno rezultatov široko odprto med umirjanjem rasti in resnim krčenjem.
Sredi nejasnih obetov in pretresov na trgu Zachary Hill, vodja upravljanja portfelja pri Horizon Investments, pravi, da je njegovo podjetje iskalo varnost v delnicah osnovnih potrošniških in zdravstvenih storitev.
Ni edini, ki postane previden. Upravljavci denarja so prejšnji mesec zaradi strahu pred recesijo znižali izpostavljenost lastniškemu kapitalu na rekordno nizko raven, medtem ko so njihova denarna imetja dosegla najvišje vrednosti vseh časov, glede na zadnjo raziskavo Bank of America Corp.
"Taki smo že nekaj časa in moramo videti veliko več jasnosti, da se znebimo te obrambne pristranskosti," je dejal Hill. "Iskali smo več gotovosti na trgu obveznic, da bi se počutili dobro glede tega, kakšno vrsto večkratnika moramo uporabiti za zaslužek v tem okolju."
Najbolj brano iz Bloombergovega poslovnega tedna
© 2022 Bloomberg LP
Vir: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html