To je zgodba o dveh trgih, neurejeno zvitih v enega.
Za začetek mednarodno srebrna cena v resnici ni cena srebra. Presenečen? Vem, da sem bil.
Da bi podrobneje ponazoril to točko, sem napisal a kos na fizičnem zlato trgu z naslovom »Povpraševanje po fizičnem zlatu narašča, ko finančna sredstva iztekajo«.
Zakaj fizično? To je zato, ker je cena dragocena kovine na mednarodnih trgih vidimo tekočo stopnjo cen papirne kovine, ne prave stvari.
Papirne kovine so v bistvu pogodbe o dobavi, terminski trg, s katerim se trguje za nedoločen čas. Lastništvo se ves čas menja – pogodbe, spet ne osnovne stvari.
V omenjenem članku sem opazil naslednje,
... glede na leto 2013 poročilo s strani London Bullion Market Association (LBMA) in London Platinum and Palladium Market (LPPM) se v 95 % transakcij pogodbe obnovijo in ne pride do fizične dostave. Fizične kovine se tako praviloma ne menjajo na borzi kovin.
Podobno Andrew Lane, pisec o plemenitih kovinah je rekel,
Približno 95 % zlata v lasti – z njim se ne trguje – po vsem svetu je nedodeljenega zlata. To je osupljiva statistika.
Podoben mehanizem velja za srebro.
Obravnava nedodeljenega srebra, BullionMax piše,
…(je) preprosto, ni isto kot imeti fizično srebro. Namesto tega gre za terjatev do določene količine srebra, IOU, ki jo banka izda vlagatelju. Nerazporejene plemenite kovine so last banke, ne vlagatelja.
Ponovno se opiram na prejšnji članek,
Papirne kovine, ki predstavljajo resnične stvari, so lahko za rede velikosti večje od dejanske fizične zaloge. Posledično so ti trgi lahko zelo nestanovitni, njihova likvidnost pa se pogosto uporablja za kritje marž med izgubami na širših finančnih trgih.
Tako osnove ponudbe in povpraševanja po fizični snovi ne določajo cene papirnatega zlata. Trg papirja sledi svoji lastni močno financirani logiki in je ločen od fizičnih osnov.
Obseg problema postane očiten, če pogledamo študijo iz leta 2014 Fabrice Drouin Ristori, ustanovitelj in predsednik GoldBrokerja, ki je ocenil,
… za vsako unčo fizičnega srebra je 250 unč papirnatega srebra, ki kroži v več finančnih produktih. Z drugimi besedami, samo ena pogodba ali potrdilo, izdano od 250, bi bilo zamenljivo za fizično srebro.
Primerno proti registriranemu srebru
Čeprav se to sliši osupljivo, kako smo lahko prepričani, da je na trgu srebra prisotno globoko neravnovesje?
No, COMEX nam je povedal, navedbo februarja 2021,
… v prizadevanju, da bi predstavljal konzervativno dobavljivo ponudbo, ki je lahko takoj na voljo za dostavo, se je odločil, da bo od svoje ocene dobavljive ponudbe znižal 50 % svojega prijavljenega primernega srebra v tem trenutku.
To pomeni, da so bile palice, za katere je veljalo, da so na voljo za odkup, samo prepolovljene.
Če to le malo razčlenimo, je primerno srebro vsako srebro, ki je v skladu s predpisi za dobro dostavo.
To pomeni, da če bi nekdo želel umakniti fizično srebro s trga, bi bilo primerno srebro dovolj dobre kakovosti in bi izpolnjevalo potrebne specifikacije standardizacije, da bi bilo uradno izdano prek COMEX in sklenilo pogodbo.
Vendar primerno srebro nima izdanega takega naloga. To pomeni, da dolgoletni imetniki fizičnega srebra niso dolžni vrniti srebra na borzo, ko želi imetnik pogodbe prevzeti.
Dolgi imetniki verjetno verjamejo, da bo fizična vrednost še naprej naraščala, in v času pomanjkanja se zdi malo verjetno, da bi bili ti viri razprodani brez velikega dviga cen.
Da bi zadeve še bolj mračno,
…izvedene raziskave niso pokazale jasnega soglasja o tem, koliko srebra je namenjenega dolgoročnim naložbam.
Tako je borza priznala, da ne ve, koliko fizičnega srebra bo na voljo za sprostitev, če se udeleženci na trgu odločijo za fizične odkupe.
To je tako zato, ker je na prvem mestu preveč pogodb in da velik del kovine, ki se šteje kot primerna za dostavo, ne bo nikoli registriran.
Registrirani izdelki so tisti, ki so takoj na voljo vlagateljem, ki želijo dostavo plemenitih kovin.
V bistvu so enaki primernemu srebru, vendar jih spremljajo nalogi za fizični dvig.
Intenzivno črpanje
Ker imamo zdaj pridih globoke dihotomije v menjavah papirjev, postane naslednji del precej zanimiv – fizična črpanja so na najvišji ravni doslej.
V mesecu septembru so zaloge srebra LBMA padle za neverjetnih 4.9%, upadale so 10 zaporednih mesecev, registrirane zaloge pa so zdaj le še okoli 45 milijonov unč.
Na drugi strani Atlantika je COMEX s sedežem v New Yorku septembra zabeležil zmanjšanje za 1,404 ton.
Zaloge registriranega srebra so še manjše, le 1,186 ton ali približno 38 milijonov unč.
Čeprav je najnižja vrednost vseh časov bližje 20 milijonom, spodnji graf prikazuje, kako so fizična imetja srebra na borzi COMEX v zadnjih mesecih padla s pečine.
Kot je navedeno Andy Schectman, predsednik in izvršni direktor Miles Franklin Precious Metals, neverjetno,
... pogodbe, ki so odprte in bi lahko rekli, da želimo dostavo. Teh pogodb je 1,802 % več kot palic, ki jih podpirajo.
Kaj za vraga?
Čeprav bi se primerne delnice srebra lahko spremenile v registrirane, zakaj bi se dolgoročni imetniki odločili za to? Večina plemenitih kovin COMEX je shranjena v izbranih trezorjih po vsej ZDA, v lasti subjektov, ki skrbijo za svoje stranke.
Tukaj lahko pride do zmede.
Predpostavimo, da subjekt, ki ima v lasti trezor, ki ga je akreditiral COMEX, izda tudi ETF za srebro. Skupaj ima hipotetični s srebrom podprti ETF 80 enot.
Zdaj poročila COMEX kažejo, da trezor subjekta poroča o skupno 100 enotah.
Torej, od 100 enot, ki so domnevno na voljo za dostavo (če pustimo ob strani dejstvo, da je že preveč pogodb na papirju), jih je 80 % v lasti imetnikov ETF subjekta in zavarovanih za njihove lastne stranke, ne trgovci na borznem parketu.
Po besedah Manlyja se je točno to zgodilo v primeru sklada iShares Silver Trust (SLV) JP Morgan, kjer le 28.3 % deležev ni bilo v ETF.
He dodano,
In to je samo en primer. Tako takoj vidimo razsežnost nevarnosti ob predpostavki, da je "primerno srebro" nekako povezano s COMEX.
Tako ima samo registrirano srebro, ki se hitro izčrpava, kakršne koli posledice za vlagatelja, ki želi umakniti ustrezne deleže.
Povpraševanje brez primere in razlike v cenah
Tyler Wall, predsednik in izvršni direktor SD Bullion navedla,
… (trg) je tako tesen, kot sem ga še nikoli videl.
Po mojem mnenju velik del zagona fizičnega povpraševanja izhaja iz desetletij lahke dostopnosti kredita, ki je zasukala naše finančne sisteme in procese ugotavljanja vrednosti.
Z nizkimi obrestnimi merami in kvantitativnim sproščanjem, ki sta se utrdila v globalni finančni arhitekturi, so bile vrednosti sredstev napihnjene precej nad temeljne vrednosti, tveganje pa skorajda ni bilo problem.
Letošnje monetarno zaostrovanje je končalo zabavo. Videli smo Delnice, obveznic, javno REIT in tako rekoč vsak drugi finančni izdelek je premagan.
Znani ekonomist Nouriel Roubini, je v intervjuju za Bloomberg izjavil, da 60-40,70-30 in druge tradicionalne kombinacije oblikovanja portfelja še naprej iztekajo iz delnic in dolg strani.
Celo gotovina ponuja negativne realne stopnje donosa glede na vztrajno visoko inflacijo.
Za razliko od večine finančnih instrumentov so papirnate plemenite kovine vsaj do neke mere vezane na trdno sredstvo.
Številni dolgoročni vlagatelji, vključno s finančnimi institucijami, so previdni pred večjimi pretresi na trgih in grožnjo stagflacije.
Namesto da bi še naprej držali papirnate plemenite kovine in opazovali, kako njihovi portfelji erodirajo, se je več imetnikov pogodb odločilo za množične dvige in obdržalo resnično osnovno sredstvo – fizično srebro.
Kljub temu je mednarodna cena srebra še naprej padala kljub močnemu povečanju pomanjkanja zaradi nenehnih umikov in vse večje namere imetnikov dolgih imetnikov, da kovine ne sprostijo nazaj v sistem.
Pravzaprav je cena papirja od začetka leta padla za 18 %.
Tako kot druga sredstva so ga pestili močni dolar in naraščajoče stopnje.
Po drugi strani pa fizična cena srebrnih orlov kaže jasne znake preboja navzgor.
Mario Innecco, nekdanji trgovec z obveznicami v londonskem Cityju in zdaj Youtuber, meni,
Prehod s papirnatih na trdna sredstva se šele začenja.
To dodatno poudarja dejstvo, da sta kovina in terminske pogodbe pravzaprav dva ločena trga, ki se pogosto prikrivata kot enega.
Andrew Maguire, trgovec in direktor pri Kinesisu, je ostal brez besed, da je bila v nekaterih primerih fizična premija srebrnih orlov, ki jih je izdala kovnica ZDA, 75 % višja od trenutne cene in se hitro približuje 100 %.
Bolj zaskrbljujoče je, da so se pogodbe za srebro septembra nazadovale, kar pomeni, da so se promptne cene trgovale nad terminskimi cenami. Ta inverzija nakazuje, da kupci pričakujejo, da je dobava v prihodnosti negotova in da je plačilo premije za zgodnjo ali takojšnjo dostavo preudarna odločitev.
Andy Schectman je trenutno situacijo opisal na naslednji način:
Torej, ko je cena padala, je največji denar na svetu (komercialne banke in institucije) krvavel od vrha navzdol do vseh razpoložljivih kovin – LBMA, COMEX, Dubaj, Šanghaj, zadnja vrata ETF-jev ...
Dodal je,
… cena je največje orodje napačnega usmerjanja ljudi, ki jo kopičijo.
Zdi se, da Schectman ugotavlja, da ker cena predstavlja obilo papirnatih pogodb in ne srebra samega, ostaja nižja, kot bi morala, in odvrača nakupovalno zanimanje.
Pravzaprav bi lahko bila situacija za povprečnega imetnika pogodbe še slabša. Po pogovorih s svojimi strokovnimi mrežami je dr. Wall dejal,
... niso mislili, da je ostalo še kaj neizrečenega srebra, samo ljudje tega še niso ugotovili ...
Mednarodni nakup
Razen institucionalnega nakupa je bilo povpraševanje po fizičnem srebru močno v Nemčiji, na Kitajskem in po vsej Aziji.
Indija je pred kratkim znižala osnovne uvozne cene srebra in drugega blaga. Ta poteza je znižala davke, ki jih morajo plačati uvozniki.
Kot največji kupec srebra na mednarodnih trgih in glede na to, da je bil sveti festival Deepavali v začetku tega meseca, so prve ocene dotoka srebra menda narasle na 1,700 ton v mesecu, kar je zasenčilo odlive iz pogodb COMEX in prispevalo k fizičnim tesnost na svetovnem trgu.
Buyback
V zamenjavi vlog so trgovci s plemenitimi kovinami po vsem svetu začeli ponujati privlačne posle lastnikom srebra, da bi odkupili kovino. To je jasen pokazatelj, da kovinske organizacije vidijo, da fizične cene naraščajo.
Dr Wall je izjavil, da je njegovo podjetje v preteklem tednu ponujalo 11.0 $ nad promptno vrednostjo za US Mint Silver Eagles.
Na Innecca so se obrnili tudi trgovci s plemenitimi kovinami v Združenem kraljestvu in mu ponudili 10–20 % nad promptno vrednostjo, za katero predvideva, da bo še naprej rasla.
Nenaden pojav teh odkupnih bonanc poudarja globalno pomanjkanje na fizičnem trgu srebra s poročili o kupcih, ki ne morejo nabaviti nobenega izdelka tako daleč, kot so Avstralija, Združeno kraljestvo in Združene države.
Naraščajoči dolg in pivot
V zvezi s tem sta javni in zasebni dolg narasla po vsem svetu, obseg obveznosti pa je danes resnično osupljiv.
Z zaostrovanjem obrestnih mer Fed je Urad za ekonomsko analizo ocenjeni da je zvezna vlada samo v tretjem četrtletju 736.6 dolgovala 3 milijarde dolarjev plačil obresti.
To stanje postaja vse bolj nevzdržno in možnosti, da bo guverner Powell zamenjal položaj, se še naprej povečujejo, ko druge zahodne centralne banke, zlasti v Angliji in Kanadi, začnejo popuščati.
V takšnih razmerah se bodo fizične plemenite kovine dvignile zaradi izginotja obrestonosne konkurence produktov z višjim donosom.
Outlook
Jeff Clark, višji analitik za plemenite kovine pri GoldSilver.com, je dejal,
… do leta 2030 … mislim, da želite obdržati svoje srebro, recimo tako … naslednji je upcycle. Edino, česar ne vemo, je čas. Silverov DNK je zelo jasen... Dolgočasno je, dolgočasno, potem pa se kar naenkrat zgodi, kaj? Pride do nenadnega, skoraj silovitega skoka, ki se pojavi od nikoder, ujame veliko ljudi nepripravljenih in se loti tega ogromnega pohoda ... zato menim, da bi lahko bilo leto 2023 zelo zanimivo za srebro ... Ko je povpraševanje po fizičnih naložbah veliko, je srebro ponavadi reagirati in iti v eno od teh konic.
V okolju visoke inflacije, prihajajočih finančnih preglavic in nenehnih geopolitičnih sporov, je dodal,
...še vedno mislim, da bo srebro posel desetletja.