Predsednik centralne banke Federal Reserve Jerome Powell se sooča z najtežjo nalogo, odkar je predsednik Paul Volcker ukrotil veliko inflacijo v sedemdesetih in zgodnjih osemdesetih letih. In veliko pritiskov, ki poganjajo najbolj hudo inflacijo v zadnjih desetletjih, je precej zunaj nadzora monetarne politike, razen z radikalnimi ukrepi.
Preden je Rusija napadla Ukrajino, je bilo pričakovati, da se bodo motnje ladijskega prometa zaradi pandemije, pomanjkanje čipov in težave z domačo oskrbo s hrano nadaljevale.
Zdaj hude sankcije ruskega predsednika Vladimirja Putina spravljajo v kot. Ne more popustiti, ne da bi tvegal svojo oblast in na koncu končal na Meddržavnem sodišču v Haagu, kjer sodijo za vojne zločine.
Prekinjene ključne zaloge
Ruske čete bodo prej ali slej zasedle večja ukrajinska mesta – tudi če jih morajo najprej zravnati z zemljo in nato živeti v rubljih in šotorih. Vendar pa bo zadušitev odpora na podeželju zahtevala kar 500,000 ruskih vojakov. Tudi ob prekinitvi ognja bodo sankcije in motnje pri ruskem in ukrajinskem izvozu vztrajale.
Trgovci in pošiljatelji se izogibajo ruskega tovora in pristanišč, s čimer ogrožajo zaloge nafte, pšenice in drugih vitalnih surovin, ki prihajajo iz črnomorskih pristanišč. Poleg tega Rusija izvaža paladij, ki je ključnega pomena za izdelavo katalizatorjev v avtomobilih, Ukrajina pa dobavlja polovico svetovnega neonskega plina, ki je ključnega pomena za proizvodnjo polprevodnikov.
Vse to povečuje pritiske na dvig cen bencina, avtomobilov, elektronike, kmetijskih gnojil in herbicidov v ZDA, živil in neštetih drugih izdelkov.
Na strani povpraševanja zmerno zvišanje obrestnih mer zveznih skladov ne bo veliko pomagalo. Potrošniki imajo za podporo maloprodaji pripravljene bilance stanja, okrepitev Natove obrambe pa bo zahtevala večje obrambne izdatke tako v Združenih državah kot v Evropi – razen če, o čemer dvomim, ne znižajo pozornosti na kitajski avanturizem v Pacifiku.
Očitno Powell išče mehak pristanek – da bi nekako znova dosegel 2-odstotno inflacijo, ne da bi preveč upočasnil gospodarsko aktivnost. Zgodovina uči, da so tako resni inflacijski pritiski običajno premagani le s precejšnjo upočasnitvijo gospodarstva, ki v bistvu zmanjša agregatno povpraševanje, da se uskladi z agregatno ponudbo.
Tako kot predsednik Arthur Burns v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja tudi Powell dvomi v povezavo med ponudbo denarja in inflacijo. Toda takšen skepticizem je upravičen le, ko je agregatna ponudba izplačana - natančneje, ne v takih trenutkih.
To ne bo zmanjšalo
Kljub temu. lahko pričakujemo zmerno zvišanje obrestnih mer – morda za četrtino in občasno za polovico točke, ko se pritiski povečujejo – na vsakem srečanju Fed-a, in to ga ne bo zmanjšalo.
V sedemdesetih letih prejšnjega stoletja neevklidska ekonomija in gradualizem denarne politike nista delovala za Burnsa in njegovega naslednika predsednika Williama Millerja. Velika inflacija je bila zlomljena šele, ko je Volcker v osmih mesecih dvignil obrestne mere zveznih skladov za 1970 odstotnih točk. Njegovo gospodarstvo je hitro potonilo v recesijo, umiril se je, ko si je aktivnost opomogla, nato pa je dvignil obrestno mero vse do 7%.
Fed bo kmalu začel odpravljati nekaj likvidnosti iz gospodarstva, tako da bo stalno in predvidljivo krčil svojo zaklado zakladnice in hipotekarne vrednostne papirje v vrednosti 8 bilijonov dolarjev, vendar bo glavno orodje za zajezitev inflacije ciljanje na obrestno mero zveznih skladov.
V zapisniku decembrske seje so izražena stališča, da je manj negotovosti glede vpliva zvišanja obrestnih mer kot pri krčenju obveznic, o povišanju obrestnih mer je lažje sporočiti javnosti in da je zvišanje obrestnih mer lažje prilagajati kot proces zniževanja bilanca stanja.
Ti pomisleki veljajo le, če je izbira politike med stalnim zmanjševanjem bilance stanja ali občasnim prilagajanjem toka brez posebnega cilja ali cilja.
Če Fed določi spodnjo mejo za 10-letno obrestno mero
TMUBMUSD10Y,
1.969%
in prilagodil tempo prodaj dolgoročnejših vrednostnih papirjev, da bi zagotovil celovitost tega praga, bi lahko ciljal tako na ozek razpon obrestne mere zveznih skladov
FF00,
in minimalni naklon krivulje donosnosti zakladnice. Cilj politike bi lahko izrazili kot "ciljno najnižjo mero za 10-letno obrestno mero zakladnice" in bi se sčasoma prilagodil navzgor skupaj z obrestno mero zveznih skladov.
Ciljajte na 10-letni donos
V zadnjih dveh zaostritvenih ciklih dvig obrestne mere zveznih skladov ni močno povečal 10-letne obrestne mere državne blagajne ali drugih dolgih obrestnih mer, ker tuji denar je prišel na trge ameriških obveznic, ko so se ameriške obrestne mere poskušale dvigniti. Ker so globalne razmere tako negotove, se bo to verjetno ponovilo, če ne bodo sprejeti ukrepi za uveljavitev 10-letne najnižje obrestne mere zakladnice.
Ohranjanje pozitivno nagnjene krivulje donosnosti je bistvenega pomena za ohlajanje hitrosti inflacije za trajno blago in stanovanja ter za ponovno vzpostavitev miru na delniških trgih, ti učinki pa so bolj neposredni in predvidljivi kot zanašanje na obrestno mero zveznih skladov.
Peter Morici je ekonomist in zaslužni profesor na Univerzi v Marylandu ter nacionalni kolumnist.
Več idej Petra Morici
Ker Fed gleda v drugo smer, bi se Američani morali pripraviti na dolgo obdobje inflacije
Bidenove težave so se začele z nenavdahnjenimi ljudmi, s katerimi se je obkrožal
Fed bi moral upravljati krivuljo donosa, da bi pogasil inflacijski požar
Mnenje: Fed mora poleg radikalnega dviga obrestne mere Fed za 10-letno zakladnico določiti najnižjo mejo
Predsednik centralne banke Federal Reserve Jerome Powell se sooča z najtežjo nalogo, odkar je predsednik Paul Volcker ukrotil veliko inflacijo v sedemdesetih in zgodnjih osemdesetih letih. In veliko pritiskov, ki poganjajo najbolj hudo inflacijo v zadnjih desetletjih, je precej zunaj nadzora monetarne politike, razen z radikalnimi ukrepi.
Preden je Rusija napadla Ukrajino, je bilo pričakovati, da se bodo motnje ladijskega prometa zaradi pandemije, pomanjkanje čipov in težave z domačo oskrbo s hrano nadaljevale.
Zdaj hude sankcije ruskega predsednika Vladimirja Putina spravljajo v kot. Ne more popustiti, ne da bi tvegal svojo oblast in na koncu končal na Meddržavnem sodišču v Haagu, kjer sodijo za vojne zločine.
Prekinjene ključne zaloge
Ruske čete bodo prej ali slej zasedle večja ukrajinska mesta – tudi če jih morajo najprej zravnati z zemljo in nato živeti v rubljih in šotorih. Vendar pa bo zadušitev odpora na podeželju zahtevala kar 500,000 ruskih vojakov. Tudi ob prekinitvi ognja bodo sankcije in motnje pri ruskem in ukrajinskem izvozu vztrajale.
Trgovci in pošiljatelji se izogibajo ruskega tovora in pristanišč, s čimer ogrožajo zaloge nafte, pšenice in drugih vitalnih surovin, ki prihajajo iz črnomorskih pristanišč. Poleg tega Rusija izvaža paladij, ki je ključnega pomena za izdelavo katalizatorjev v avtomobilih, Ukrajina pa dobavlja polovico svetovnega neonskega plina, ki je ključnega pomena za proizvodnjo polprevodnikov.
Vse to povečuje pritiske na dvig cen bencina, avtomobilov, elektronike, kmetijskih gnojil in herbicidov v ZDA, živil in neštetih drugih izdelkov.
Na strani povpraševanja zmerno zvišanje obrestnih mer zveznih skladov ne bo veliko pomagalo. Potrošniki imajo za podporo maloprodaji pripravljene bilance stanja, okrepitev Natove obrambe pa bo zahtevala večje obrambne izdatke tako v Združenih državah kot v Evropi – razen če, o čemer dvomim, ne znižajo pozornosti na kitajski avanturizem v Pacifiku.
Očitno Powell išče mehak pristanek – da bi nekako znova dosegel 2-odstotno inflacijo, ne da bi preveč upočasnil gospodarsko aktivnost. Zgodovina uči, da so tako resni inflacijski pritiski običajno premagani le s precejšnjo upočasnitvijo gospodarstva, ki v bistvu zmanjša agregatno povpraševanje, da se uskladi z agregatno ponudbo.
Tako kot predsednik Arthur Burns v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja tudi Powell dvomi v povezavo med ponudbo denarja in inflacijo. Toda takšen skepticizem je upravičen le, ko je agregatna ponudba izplačana - natančneje, ne v takih trenutkih.
To ne bo zmanjšalo
Kljub temu. lahko pričakujemo zmerno zvišanje obrestnih mer – morda za četrtino in občasno za polovico točke, ko se pritiski povečujejo – na vsakem srečanju Fed-a, in to ga ne bo zmanjšalo.
V sedemdesetih letih prejšnjega stoletja neevklidska ekonomija in gradualizem denarne politike nista delovala za Burnsa in njegovega naslednika predsednika Williama Millerja. Velika inflacija je bila zlomljena šele, ko je Volcker v osmih mesecih dvignil obrestne mere zveznih skladov za 1970 odstotnih točk. Njegovo gospodarstvo je hitro potonilo v recesijo, umiril se je, ko si je aktivnost opomogla, nato pa je dvignil obrestno mero vse do 7%.
Fed bo kmalu začel odpravljati nekaj likvidnosti iz gospodarstva, tako da bo stalno in predvidljivo krčil svojo zaklado zakladnice in hipotekarne vrednostne papirje v vrednosti 8 bilijonov dolarjev, vendar bo glavno orodje za zajezitev inflacije ciljanje na obrestno mero zveznih skladov.
V zapisniku decembrske seje so izražena stališča, da je manj negotovosti glede vpliva zvišanja obrestnih mer kot pri krčenju obveznic, o povišanju obrestnih mer je lažje sporočiti javnosti in da je zvišanje obrestnih mer lažje prilagajati kot proces zniževanja bilanca stanja.
Ti pomisleki veljajo le, če je izbira politike med stalnim zmanjševanjem bilance stanja ali občasnim prilagajanjem toka brez posebnega cilja ali cilja.
Če Fed določi spodnjo mejo za 10-letno obrestno mero
1.969%
TMUBMUSD10Y,
in prilagodil tempo prodaj dolgoročnejših vrednostnih papirjev, da bi zagotovil celovitost tega praga, bi lahko ciljal tako na ozek razpon obrestne mere zveznih skladov
FF00,
in minimalni naklon krivulje donosnosti zakladnice. Cilj politike bi lahko izrazili kot "ciljno najnižjo mero za 10-letno obrestno mero zakladnice" in bi se sčasoma prilagodil navzgor skupaj z obrestno mero zveznih skladov.
Ciljajte na 10-letni donos
V zadnjih dveh zaostritvenih ciklih dvig obrestne mere zveznih skladov ni močno povečal 10-letne obrestne mere državne blagajne ali drugih dolgih obrestnih mer, ker tuji denar je prišel na trge ameriških obveznic, ko so se ameriške obrestne mere poskušale dvigniti. Ker so globalne razmere tako negotove, se bo to verjetno ponovilo, če ne bodo sprejeti ukrepi za uveljavitev 10-letne najnižje obrestne mere zakladnice.
Ohranjanje pozitivno nagnjene krivulje donosnosti je bistvenega pomena za ohlajanje hitrosti inflacije za trajno blago in stanovanja ter za ponovno vzpostavitev miru na delniških trgih, ti učinki pa so bolj neposredni in predvidljivi kot zanašanje na obrestno mero zveznih skladov.
Peter Morici je ekonomist in zaslužni profesor na Univerzi v Marylandu ter nacionalni kolumnist.
Več idej Petra Morici
Ker Fed gleda v drugo smer, bi se Američani morali pripraviti na dolgo obdobje inflacije
Bidenove težave so se začele z nenavdahnjenimi ljudmi, s katerimi se je obkrožal
Fed bi moral upravljati krivuljo donosa, da bi pogasil inflacijski požar
Vir: https://www.marketwatch.com/story/the-fed-needs-to-target-a-floor-for-the-10-year-treasury-in-addition-to-radically-raising-the- fed-funds-rate-11646803707?siteid=yhoof2&yptr=yahoo