NEW HAVEN, Conn. (Projektni sindikat) – Federal Reserve se je obrnil na drobiž, neznačilni obraz za institucijo, ki je že dolgo znana po počasnih in premišljenih premikih v denarni politiki. Čeprav nedavno sporočanje Fed (v resnici še ni naredilo ničesar) ni tako ustvarjalno, kot sem upal, je vsaj ugotovil, da ima resen problem.
Ta problem je seveda inflacija. Tako kot Fed, pri katerem sem delal v zgodnjih sedemdesetih letih prejšnjega stoletja pod Arthurjem Burnsom, so današnji oblikovalci politike ponovno napačno diagnosticirali začetni izbruh. Trenutni dvig inflacije ni prehoden ali ga je treba zavreči kot izrast idiosinkratičnih dogodkov, povezanih s COVID-1970. Je razširjena, vztrajna in jo krepijo pritiski na plače, ki izhajajo iz ostrega zaostrovanja trga dela brez primere. V teh okoliščinah bi bila nadaljnja zavrnitev Fed, da spremeni smer, epska zmota politike.
Pridobite celotno zgodbo o inflaciji na MarketWatch
Toda prepoznavanje problema je le prvi korak k njegovemu reševanju. In rešiti ga ne bo enostavno.
Matematika in zgodovina
Razmislite o matematiki: stopnja inflacije, merjena z indeksom cen življenjskih potrebščin, je decembra 7 dosegla 2021 %. Z nominalno obrestno mero zveznih skladov
FF00,
-0.02%
dejansko na nič, kar pomeni realno obrestno mero (najboljša metrika za oceno učinkovitosti denarne politike) -7 %.
To je rekordno nizko.
Najnovejše novice: Prvo srečanje ameriške centralne banke Federal Reserve v letu 2022 se obeta, ko se povečuje tveganje inflacije, ki je zunaj nadzora oblikovalcev politike
Samo dvakrat prej v sodobni zgodovini, v začetku leta 1975 in spet sredi leta 1980, je Fed dovolil, da se realna obrestna mera sredstev zniža na -5%. Ta dva primera sta povzročila veliko inflacijo, ko se je v obdobju več kot pet let CPI povečal za 8.6-odstotno povprečno letno stopnjo.
Seveda nihče ne misli, da nas čaka nadaljevanje. Inflacija me skrbi že dlje kot večino, a tudi jaz se te možnosti ne zavedam. Večina napovedovalcev pričakuje, da se bo inflacija v letošnjem letu umirila. Ker se ozka grla v dobavni verigi popuščajo in trgi postajajo bolj uravnoteženi, je to razumna domneva.
Zdaj preberite tole: Kako lahko Jerome Powell poskuša pomiriti razburjene živce trga
Končnica
Ampak samo do točke. Fed, ki je usmerjen v prihodnost, se še vedno sooča s kritičnim taktičnim vprašanjem: na katero obrestno mero zveznih skladov bi moral ciljati, da bi obravnaval najverjetnejšo stopnjo inflacije čez 12–18 mesecev?
Nihče nima pojma, vključno s Fed in finančnimi trgi. Toda nekaj je gotovo: pri -7-odstotni realni obrestni meri zveznih skladov, ki Fed spravlja v globoko luknjo, tudi hitro upočasnitev inflacije ne izključuje agresivnega zaostrovanja denarnih sredstev, da bi realno obrestno mero skladov spremenili tako, da je dobro usklajena. z mandatom Fed za stabilnost cen.
Da bi to ugotovil, mora Fed tvegati oceno, kdaj bo stopnja inflacije dosegla vrh in se znižala. Vedno je težko uganiti datum – še težje pa ugotoviti, kaj v resnici pomeni »nižje«. Toda ameriško gospodarstvo je še vedno vroče, trg dela pa je, vsaj merjeno s padajočo stopnjo brezposelnosti, strožji kot kadar koli od januarja 1970 (po požirku, na robu velike inflacije).
V teh okoliščinah bi trdil, da bi odgovoren oblikovalec politike želel biti previden in ne bi stavil na hitro, čudežno povratno inflacijo nazaj na njen pod2-odstotni trend pred COVID-19.
Še vedno negativno
Ponovno razmislite o matematiki: recimo, da je načrtovana politična pot Fed-a, kot je predstavljena v njegovem najnovejšem »točkovnem grafu«, pravilna in centralna banka do konca leta 1 dvigne nominalno obrestno mero zveznih sredstev z nič na približno 2022 %. s preudarno oceno poti dezinflacije – ne prepočasno, ne prehitro –, ki predvideva, da se inflacija CPI ob koncu leta premakne nazaj v območje 3 % do 4 %. To bi ob koncu tega leta še vedno pustilo realno obrestno mero zveznih skladov na negativnem območju od -2% do -3%.
To je ulov v vsem tem. V trenutnem ciklu popuščanja je Fed novembra 2019 prvič potisnil realno obrestno mero zveznih skladov pod nič. To pomeni, da bi verjetna stopnja od -2 % do -3 % decembra 2022 pomenila 38-mesečno obdobje izrednih denarnih prilagoditev, med katerim realna obrestna mera zveznih skladov je v povprečju znašala -3.1%.
Tu je pomembna zgodovinska perspektiva.
Omeniti velja tri prejšnja obdobja izjemne denarne prilagoditve: po pojavu balona dot-com pred eno generacijo je Fed pod vodstvom Alana Greenspana v 1.1 zaporednih mesecih v povprečju imel negativno obrestno mero -31%. Po svetovni finančni krizi leta 2008 sta se Ben Bernanke in Janet Yellen združila, da bi ohranila -1.9-odstotno povprečno realno obrestno mero sredstev za neverjetnih 62 mesecev. In potem, ko se je pokrizna počasnost nadaljevala, je Yellen sodelovala z Jeromeom Powellom 37 zaporednih mesecev, da bi obdržala realno obrestno mero na -0.9%.
Najbolj tvegana stava doslej
Današnji Fed se igra z ognjem. -3.1-odstotna realna stopnja zveznih sredstev trenutnega über-nastanitve je več kot dvakrat večja od -1.4-odstotnega povprečja teh treh prejšnjih obdobij. Toda današnji problem z inflacijo je veliko resnejši, saj se bo CPI povečal v povprečju za 5 % od marca 2021 do decembra 2022 v primerjavi z 2.1 % povprečjem, ki je prevladovalo v prejšnjih režimih negativnih obrestnih mer realnih sredstev.
Vse to poudarja, kaj bi lahko bila najbolj tvegana politična stava, ki jo je Fed kdaj naredil. V gospodarstvo je vnesla rekordno spodbudo v obdobju, ko inflacija teče več kot dvakrat hitreje kot v svojih treh prejšnjih poskusih z negativnimi obrestnimi merami realnih sredstev. Namenoma sem izpustil četrto primerjavo: -1.7-odstotna realna obrestna mera zveznih skladov pod Burnsom v zgodnjih sedemdesetih letih. Vemo, kako se je to končalo. Prav tako sem izpustil kakršno koli omembo enako agresivne širitve bilance Fed.
Zdaj je dovolj, da opozarjamo, da je Fed "za krivuljo". Pravzaprav je Fed tako daleč, da krivulje niti ne vidi. Njegovi pikčasti načrti, ne samo za letos, ampak tudi za leti 2023 in 2024, ne ustrezajo obsegu denarnega zaostrovanja, ki bo najverjetneje potrebno, ko se bo Fed trudil inflacijo znova spraviti pod nadzor. Medtem se finančni trgi obetajo zelo nesramno prebujanje.
Stephen S. Roach, profesor na univerzi Yale in nekdanji predsednik Morgan Stanley Asia, je avtor "Neuravnoteženo: soodvisnost Amerike in Kitajske" (Yale University Press, 2014).
Ta komentar je bil objavljen z dovoljenjem Project Syndicate — Fed se igra z ognjem
Več o inflaciji
Jason Furman: Zakaj skoraj nihče ni opazil, da prihaja inflacija?
Rex Nutting: Zakaj obrestne mere niso pravo orodje za nadzor inflacije
John Cochrane: Inflacija ni največji neuspeh Fed
Vir: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- to-nas-iz-luknje-bili-v-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Mnenje: Na srečo se je Fed odločil, da neha kopati, vendar ima še veliko dela, preden nas spravi iz luknje, v kateri smo.
NEW HAVEN, Conn. (Projektni sindikat) – Federal Reserve se je obrnil na drobiž, neznačilni obraz za institucijo, ki je že dolgo znana po počasnih in premišljenih premikih v denarni politiki. Čeprav nedavno sporočanje Fed (v resnici še ni naredilo ničesar) ni tako ustvarjalno, kot sem upal, je vsaj ugotovil, da ima resen problem.
Ta problem je seveda inflacija. Tako kot Fed, pri katerem sem delal v zgodnjih sedemdesetih letih prejšnjega stoletja pod Arthurjem Burnsom, so današnji oblikovalci politike ponovno napačno diagnosticirali začetni izbruh. Trenutni dvig inflacije ni prehoden ali ga je treba zavreči kot izrast idiosinkratičnih dogodkov, povezanih s COVID-1970. Je razširjena, vztrajna in jo krepijo pritiski na plače, ki izhajajo iz ostrega zaostrovanja trga dela brez primere. V teh okoliščinah bi bila nadaljnja zavrnitev Fed, da spremeni smer, epska zmota politike.
Pridobite celotno zgodbo o inflaciji na MarketWatch
Toda prepoznavanje problema je le prvi korak k njegovemu reševanju. In rešiti ga ne bo enostavno.
Matematika in zgodovina
Razmislite o matematiki: stopnja inflacije, merjena z indeksom cen življenjskih potrebščin, je decembra 7 dosegla 2021 %. Z nominalno obrestno mero zveznih skladov
-0.02%
FF00,
dejansko na nič, kar pomeni realno obrestno mero (najboljša metrika za oceno učinkovitosti denarne politike) -7 %.
To je rekordno nizko.
Najnovejše novice: Prvo srečanje ameriške centralne banke Federal Reserve v letu 2022 se obeta, ko se povečuje tveganje inflacije, ki je zunaj nadzora oblikovalcev politike
Samo dvakrat prej v sodobni zgodovini, v začetku leta 1975 in spet sredi leta 1980, je Fed dovolil, da se realna obrestna mera sredstev zniža na -5%. Ta dva primera sta povzročila veliko inflacijo, ko se je v obdobju več kot pet let CPI povečal za 8.6-odstotno povprečno letno stopnjo.
Seveda nihče ne misli, da nas čaka nadaljevanje. Inflacija me skrbi že dlje kot večino, a tudi jaz se te možnosti ne zavedam. Večina napovedovalcev pričakuje, da se bo inflacija v letošnjem letu umirila. Ker se ozka grla v dobavni verigi popuščajo in trgi postajajo bolj uravnoteženi, je to razumna domneva.
Zdaj preberite tole: Kako lahko Jerome Powell poskuša pomiriti razburjene živce trga
Končnica
Ampak samo do točke. Fed, ki je usmerjen v prihodnost, se še vedno sooča s kritičnim taktičnim vprašanjem: na katero obrestno mero zveznih skladov bi moral ciljati, da bi obravnaval najverjetnejšo stopnjo inflacije čez 12–18 mesecev?
Nihče nima pojma, vključno s Fed in finančnimi trgi. Toda nekaj je gotovo: pri -7-odstotni realni obrestni meri zveznih skladov, ki Fed spravlja v globoko luknjo, tudi hitro upočasnitev inflacije ne izključuje agresivnega zaostrovanja denarnih sredstev, da bi realno obrestno mero skladov spremenili tako, da je dobro usklajena. z mandatom Fed za stabilnost cen.
Da bi to ugotovil, mora Fed tvegati oceno, kdaj bo stopnja inflacije dosegla vrh in se znižala. Vedno je težko uganiti datum – še težje pa ugotoviti, kaj v resnici pomeni »nižje«. Toda ameriško gospodarstvo je še vedno vroče, trg dela pa je, vsaj merjeno s padajočo stopnjo brezposelnosti, strožji kot kadar koli od januarja 1970 (po požirku, na robu velike inflacije).
V teh okoliščinah bi trdil, da bi odgovoren oblikovalec politike želel biti previden in ne bi stavil na hitro, čudežno povratno inflacijo nazaj na njen pod2-odstotni trend pred COVID-19.
Še vedno negativno
Ponovno razmislite o matematiki: recimo, da je načrtovana politična pot Fed-a, kot je predstavljena v njegovem najnovejšem »točkovnem grafu«, pravilna in centralna banka do konca leta 1 dvigne nominalno obrestno mero zveznih sredstev z nič na približno 2022 %. s preudarno oceno poti dezinflacije – ne prepočasno, ne prehitro –, ki predvideva, da se inflacija CPI ob koncu leta premakne nazaj v območje 3 % do 4 %. To bi ob koncu tega leta še vedno pustilo realno obrestno mero zveznih skladov na negativnem območju od -2% do -3%.
To je ulov v vsem tem. V trenutnem ciklu popuščanja je Fed novembra 2019 prvič potisnil realno obrestno mero zveznih skladov pod nič. To pomeni, da bi verjetna stopnja od -2 % do -3 % decembra 2022 pomenila 38-mesečno obdobje izrednih denarnih prilagoditev, med katerim realna obrestna mera zveznih skladov je v povprečju znašala -3.1%.
Tu je pomembna zgodovinska perspektiva.
Omeniti velja tri prejšnja obdobja izjemne denarne prilagoditve: po pojavu balona dot-com pred eno generacijo je Fed pod vodstvom Alana Greenspana v 1.1 zaporednih mesecih v povprečju imel negativno obrestno mero -31%. Po svetovni finančni krizi leta 2008 sta se Ben Bernanke in Janet Yellen združila, da bi ohranila -1.9-odstotno povprečno realno obrestno mero sredstev za neverjetnih 62 mesecev. In potem, ko se je pokrizna počasnost nadaljevala, je Yellen sodelovala z Jeromeom Powellom 37 zaporednih mesecev, da bi obdržala realno obrestno mero na -0.9%.
Najbolj tvegana stava doslej
Današnji Fed se igra z ognjem. -3.1-odstotna realna stopnja zveznih sredstev trenutnega über-nastanitve je več kot dvakrat večja od -1.4-odstotnega povprečja teh treh prejšnjih obdobij. Toda današnji problem z inflacijo je veliko resnejši, saj se bo CPI povečal v povprečju za 5 % od marca 2021 do decembra 2022 v primerjavi z 2.1 % povprečjem, ki je prevladovalo v prejšnjih režimih negativnih obrestnih mer realnih sredstev.
Vse to poudarja, kaj bi lahko bila najbolj tvegana politična stava, ki jo je Fed kdaj naredil. V gospodarstvo je vnesla rekordno spodbudo v obdobju, ko inflacija teče več kot dvakrat hitreje kot v svojih treh prejšnjih poskusih z negativnimi obrestnimi merami realnih sredstev. Namenoma sem izpustil četrto primerjavo: -1.7-odstotna realna obrestna mera zveznih skladov pod Burnsom v zgodnjih sedemdesetih letih. Vemo, kako se je to končalo. Prav tako sem izpustil kakršno koli omembo enako agresivne širitve bilance Fed.
Zdaj je dovolj, da opozarjamo, da je Fed "za krivuljo". Pravzaprav je Fed tako daleč, da krivulje niti ne vidi. Njegovi pikčasti načrti, ne samo za letos, ampak tudi za leti 2023 in 2024, ne ustrezajo obsegu denarnega zaostrovanja, ki bo najverjetneje potrebno, ko se bo Fed trudil inflacijo znova spraviti pod nadzor. Medtem se finančni trgi obetajo zelo nesramno prebujanje.
Stephen S. Roach, profesor na univerzi Yale in nekdanji predsednik Morgan Stanley Asia, je avtor "Neuravnoteženo: soodvisnost Amerike in Kitajske" (Yale University Press, 2014).
Ta komentar je bil objavljen z dovoljenjem Project Syndicate — Fed se igra z ognjem
Več o inflaciji
Jason Furman: Zakaj skoraj nihče ni opazil, da prihaja inflacija?
Rex Nutting: Zakaj obrestne mere niso pravo orodje za nadzor inflacije
John Cochrane: Inflacija ni največji neuspeh Fed
Vir: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- to-nas-iz-luknje-bili-v-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo