To je odvisno od odgovorov na šest vprašanj.
Šest vprašanj
Prvič, ali bo dvig inflacije v najbolj razvitih gospodarstvih začasen ali bolj vztrajen? Ta razprava je divjala zadnje leto, zdaj pa je večinoma urejena: zmagala je "Team Persistent", "Team Transitory", ki je prej vključevala večino centralnih bank in davčnih organov, pa mora priznati, da se je zmotila.
" Ne glede na to, ali je recesija blaga ali huda, zgodovina kaže, da ima delniški trg veliko več prostora za padec, preden doseže dno. "
Drugo vprašanje je, ali je povečanje inflacije bolj poganjalo prekomerno agregatno povpraševanje (ohlapna denarna, kreditna in fiskalna politika) ali stagflacijski negativni šoki agregatne ponudbe (vključno z začetnimi zaporami zaradi COVID-19, ozkimi grli v dobavni verigi, zmanjšanim številom delovne sile). ponudba, vpliv ruske vojne v Ukrajini na cene surovin in kitajska politika »nič-COVID«).
Medtem ko sta bila v mešanici tako dejavniki povpraševanja kot ponudbe, je zdaj splošno priznano, da imajo dejavniki ponudbe vse bolj odločilno vlogo. To je pomembno, ker je inflacija, ki jo poganja ponudba, stagflacijski in tako povečuje tveganje trdega pristanka (povečana brezposelnost in potencialna recesija), ko je denarna politika zaostrena.
Trd ali mehak pristanek?
To vodi neposredno do tretjega vprašanja: Ali se bo monetarna politika zaostrila
FF00,
+ 0.01%
Zvezne rezerve in druge večje centralne banke prinašajo trd ali mehak pristanek? Do nedavnega je večina centralnih bank in večina Wall Streeta zasedla »Team Soft Landing«. Toda soglasje se je hitro premaknilo, saj je celo predsednik Fed Jerome Powell priznal, da je recesija možna in da bo mehak pristanek »izziv«.
Poleg tega model, ki ga uporablja Federal Reserve Bank of New York oddaj velika verjetnost trdega pristanka in Bank of England je izrazila podobna stališča. Več uglednih institucij Wall Streeta se je zdaj odločilo, da je recesija njihov osnovni scenarij (najverjetnejši izid, če ostanejo vse druge spremenljivke nespremenjene). Tako v Združenih državah kot v Evropi, v prihodnost Kazalniki gospodarske aktivnosti ter zaupanja podjetij in potrošnikov ostro proti jugu.
Četrto vprašanje je, ali bi trd pristanek oslabil sokolsko odločenost centralnih bank glede inflacije. Če prenehajo z zaostrovanjem svoje politike, ko postane verjeten trdi pristanek, lahko pričakujemo vztrajno rast inflacije in bodisi pregrevanje gospodarstva (nad ciljno inflacijo in nad potencialno rastjo) bodisi stagflacijo (nad ciljno inflacijo in recesijo), odvisno od tega, ali prevladujejo šoki povpraševanja ali ponudbe.
Zdi se, da večina tržnih analitikov meni, da bodo centralne banke ostale naklonjene, vendar nisem tako prepričan. imam trdili da bodo sčasoma zmanjšali in sprejeli višjo inflacijo – ki ji sledi stagflacija –, ko bo trd pristanek neizbežen, ker jih bo skrbelo za škodo recesije in dolžniške pasti zaradi čezmernega kopičenja zasebnih in javnih obveznosti po letih nizkih obrestnih mer.
Zdaj, ko trd pristanek postaja izhodišče za vse več analitikov, se pojavlja novo (peto) vprašanje: ali bo prihajajoča recesija blaga in kratkotrajna ali bo hujša in zaznamovana z globokimi finančnimi stiskami?
Nevarno naiven pogled
Večina tistih, ki so pozno in nejevoljno prišli do izhodišča trdega pristanka, še vedno trdi, da bo vsaka recesija plitva in kratka. Trdijo, da današnja finančna neravnovesja niso tako huda kot tista pred svetovno finančno krizo leta 2008, zato je tveganje recesije s hudo dolžniško in finančno krizo majhno. Toda ta pogled je nevarno naiven.
Obstaja veliko razlogov za domnevo, da bo naslednjo recesijo zaznamovala huda stagflacijska dolžniška kriza. Kot delež svetovnega BDP, zasebnega in javnega ravni dolga so danes veliko višje kot v preteklosti, saj so se z 200 % leta 1999 dvignile na 350 % danes (s še posebej močnim porastom od začetka pandemije).
V teh pogojih hitra normalizacija denarne politike in naraščajoče obrestne mere
TMUBMUSD10Y,
3.012%
bo pognala zombi gospodinjstva, podjetja, finančne institucije in vlade z visokimi finančnimi vzvodi v stečaj in neplačilo.
Naslednja kriza ne bo podobna predhodnikom. V sedemdesetih letih prejšnjega stoletja smo imeli stagflacijo, vendar ne velike dolžniške krize, ker so bile ravni dolga nizke. Po letu 1970 smo imeli dolžniško krizo, ki ji je sledila nizka inflacija ali deflacija, ker je kreditni krč povzročil negativni šok povpraševanja.
Danes se soočamo s pretresi ponudbe v kontekstu veliko višjih stopenj dolga, kar pomeni, da gremo proti kombinaciji stagflacije v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja in dolžniške krize v slogu leta 1970 – torej stagflacijske dolžniške krize.
Brez pomoči denarne ali fiskalne politike
Pri soočanju s stagflacijskimi šoki mora centralna banka zaostriti svojo politično držo, tudi ko se gospodarstvo bliža recesiji. Današnje razmere so torej bistveno drugačne od svetovne finančne krize ali prvih mesecev pandemije, ko bi centralne banke lahko agresivno blažile denarno politiko kot odgovor na upadanje agregatnega povpraševanja in deflacijski pritisk. Tudi prostor za fiskalno širitev bo tokrat bolj omejen. Večina fiskalnega streliva je bila porabljena, javni dolgovi pa postajajo nevzdržni.
Poleg tega, ker je današnja višja inflacija globalni pojav, se večina centralnih bank hkrati zateguje in s tem povečuje verjetnost sinhronizirane svetovne recesije. To zaostritev že ima učinek: mehurčki se puščajo povsod – vključno z javnim in zasebnim kapitalom, nepremičninami, stanovanji, delnicami meme, kriptovalutami, SPAC-ji (podjetja za pridobivanje s posebnim namenom), obveznicami in kreditnimi instrumenti. Realno in finančno bogastvo se zmanjšuje, dolgovi in razmerja odplačevanja dolga pa naraščajo.
Delnice bodo padle za 50 %
To nas pripelje do zadnjega vprašanja: Ali se bodo delniški trgi opomogli od trenutnega medvedjega trga (padec za vsaj 20 % od zadnjega vrha) ali pa se bodo potopili še nižje? Najverjetneje se bodo potopili nižje.
Konec koncev, v tipičnih recesijah z navadno vanilijo, ZDA
SPX,
-0.88%
DJIA,
-0.82%
COMP,
-1.33%
in globalnih delnic
GDOW,
-1.14%
Z00,
+ 0.46%
SHCOMP,
+ 1.10%
padejo za približno 35 %. Ker pa bo naslednja recesija stagflacijski in jo bo spremljala finančna kriza, bi se zlom na delniških trgih lahko približal 50 %.
Ne glede na to, ali je recesija blaga ali huda, zgodovina kaže, da ima delniški trg veliko več prostora za padec, preden doseže dno. V trenutnem kontekstu je treba vsak odboj – kot je bil v zadnjih dveh tednih – obravnavati kot odboj mrtve mačke in ne kot običajno priložnost za nakup.
Čeprav nas trenutne globalne razmere postavljajo pred številna vprašanja, ni prave uganke, ki bi jo morali rešiti. Stvari se bodo še poslabšale, preden se bodo izboljšale.
Nouriel Roubini je zaslužni profesor ekonomije na Stern School of Business New York University in avtor prihajajoče knjige “MegaThreats: Deset nevarnih trendov, ki ogrožajo našo prihodnost, in kako jih preživeti« (Little, Brown and Company, oktober 2022).
Ta komentar je bil objavljen z dovoljenjem Projektni sindikat - Prihaja stagflacijska kriza dolga
Nouriel Roubini na MarketWatch
Zbirajoča se stagflacijska nevihta bo razburila trge, gospodarstva in družbe
Putinova vojna obljublja, da bo z inflacijo in veliko počasnejšo rastjo zatrla svetovno gospodarstvo
Inflacija bo škodila tako delnicam kot obveznicam, zato morate ponovno razmisliti, kako boste zavarovali tveganja
Vir: https://www.marketwatch.com/story/stocks-could-drop-50-nouriel-roubini-argues-things-will-get-much-worse-before-they-get-better-11656611983?siteid= yhoof2&yptr=yahoo
Mnenje: Delnice bi lahko padle za 50%, trdi Nouriel Roubini. Stvari se bodo veliko poslabšale, preden se bodo izboljšale.
NEW YORK (Projektni sindikat)—Globalni finančni in gospodarski obeti za prihodnje leto so se v zadnjih mesecih hitro poslabšali, pri čemer se oblikovalci politik, vlagatelji in gospodinjstva zdaj sprašujejo, koliko naj spremenijo svoja pričakovanja in kako dolgo.
To je odvisno od odgovorov na šest vprašanj.
Šest vprašanj
Prvič, ali bo dvig inflacije v najbolj razvitih gospodarstvih začasen ali bolj vztrajen? Ta razprava je divjala zadnje leto, zdaj pa je večinoma urejena: zmagala je "Team Persistent", "Team Transitory", ki je prej vključevala večino centralnih bank in davčnih organov, pa mora priznati, da se je zmotila.
" Ne glede na to, ali je recesija blaga ali huda, zgodovina kaže, da ima delniški trg veliko več prostora za padec, preden doseže dno. "
Drugo vprašanje je, ali je povečanje inflacije bolj poganjalo prekomerno agregatno povpraševanje (ohlapna denarna, kreditna in fiskalna politika) ali stagflacijski negativni šoki agregatne ponudbe (vključno z začetnimi zaporami zaradi COVID-19, ozkimi grli v dobavni verigi, zmanjšanim številom delovne sile). ponudba, vpliv ruske vojne v Ukrajini na cene surovin in kitajska politika »nič-COVID«).
Medtem ko sta bila v mešanici tako dejavniki povpraševanja kot ponudbe, je zdaj splošno priznano, da imajo dejavniki ponudbe vse bolj odločilno vlogo. To je pomembno, ker je inflacija, ki jo poganja ponudba, stagflacijski in tako povečuje tveganje trdega pristanka (povečana brezposelnost in potencialna recesija), ko je denarna politika zaostrena.
Trd ali mehak pristanek?
To vodi neposredno do tretjega vprašanja: Ali se bo monetarna politika zaostrila
+ 0.01%
FF00,
Zvezne rezerve in druge večje centralne banke prinašajo trd ali mehak pristanek? Do nedavnega je večina centralnih bank in večina Wall Streeta zasedla »Team Soft Landing«. Toda soglasje se je hitro premaknilo, saj je celo predsednik Fed Jerome Powell priznal, da je recesija možna in da bo mehak pristanek »izziv«.
Poleg tega model, ki ga uporablja Federal Reserve Bank of New York oddaj velika verjetnost trdega pristanka in Bank of England je izrazila podobna stališča. Več uglednih institucij Wall Streeta se je zdaj odločilo, da je recesija njihov osnovni scenarij (najverjetnejši izid, če ostanejo vse druge spremenljivke nespremenjene). Tako v Združenih državah kot v Evropi, v prihodnost Kazalniki gospodarske aktivnosti ter zaupanja podjetij in potrošnikov ostro proti jugu.
Četrto vprašanje je, ali bi trd pristanek oslabil sokolsko odločenost centralnih bank glede inflacije. Če prenehajo z zaostrovanjem svoje politike, ko postane verjeten trdi pristanek, lahko pričakujemo vztrajno rast inflacije in bodisi pregrevanje gospodarstva (nad ciljno inflacijo in nad potencialno rastjo) bodisi stagflacijo (nad ciljno inflacijo in recesijo), odvisno od tega, ali prevladujejo šoki povpraševanja ali ponudbe.
Zdi se, da večina tržnih analitikov meni, da bodo centralne banke ostale naklonjene, vendar nisem tako prepričan. imam trdili da bodo sčasoma zmanjšali in sprejeli višjo inflacijo – ki ji sledi stagflacija –, ko bo trd pristanek neizbežen, ker jih bo skrbelo za škodo recesije in dolžniške pasti zaradi čezmernega kopičenja zasebnih in javnih obveznosti po letih nizkih obrestnih mer.
Zdaj, ko trd pristanek postaja izhodišče za vse več analitikov, se pojavlja novo (peto) vprašanje: ali bo prihajajoča recesija blaga in kratkotrajna ali bo hujša in zaznamovana z globokimi finančnimi stiskami?
Nevarno naiven pogled
Večina tistih, ki so pozno in nejevoljno prišli do izhodišča trdega pristanka, še vedno trdi, da bo vsaka recesija plitva in kratka. Trdijo, da današnja finančna neravnovesja niso tako huda kot tista pred svetovno finančno krizo leta 2008, zato je tveganje recesije s hudo dolžniško in finančno krizo majhno. Toda ta pogled je nevarno naiven.
Obstaja veliko razlogov za domnevo, da bo naslednjo recesijo zaznamovala huda stagflacijska dolžniška kriza. Kot delež svetovnega BDP, zasebnega in javnega ravni dolga so danes veliko višje kot v preteklosti, saj so se z 200 % leta 1999 dvignile na 350 % danes (s še posebej močnim porastom od začetka pandemije).
V teh pogojih hitra normalizacija denarne politike in naraščajoče obrestne mere
3.012%
TMUBMUSD10Y,
bo pognala zombi gospodinjstva, podjetja, finančne institucije in vlade z visokimi finančnimi vzvodi v stečaj in neplačilo.
Naslednja kriza ne bo podobna predhodnikom. V sedemdesetih letih prejšnjega stoletja smo imeli stagflacijo, vendar ne velike dolžniške krize, ker so bile ravni dolga nizke. Po letu 1970 smo imeli dolžniško krizo, ki ji je sledila nizka inflacija ali deflacija, ker je kreditni krč povzročil negativni šok povpraševanja.
Danes se soočamo s pretresi ponudbe v kontekstu veliko višjih stopenj dolga, kar pomeni, da gremo proti kombinaciji stagflacije v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja in dolžniške krize v slogu leta 1970 – torej stagflacijske dolžniške krize.
Brez pomoči denarne ali fiskalne politike
Pri soočanju s stagflacijskimi šoki mora centralna banka zaostriti svojo politično držo, tudi ko se gospodarstvo bliža recesiji. Današnje razmere so torej bistveno drugačne od svetovne finančne krize ali prvih mesecev pandemije, ko bi centralne banke lahko agresivno blažile denarno politiko kot odgovor na upadanje agregatnega povpraševanja in deflacijski pritisk. Tudi prostor za fiskalno širitev bo tokrat bolj omejen. Večina fiskalnega streliva je bila porabljena, javni dolgovi pa postajajo nevzdržni.
Poleg tega, ker je današnja višja inflacija globalni pojav, se večina centralnih bank hkrati zateguje in s tem povečuje verjetnost sinhronizirane svetovne recesije. To zaostritev že ima učinek: mehurčki se puščajo povsod – vključno z javnim in zasebnim kapitalom, nepremičninami, stanovanji, delnicami meme, kriptovalutami, SPAC-ji (podjetja za pridobivanje s posebnim namenom), obveznicami in kreditnimi instrumenti. Realno in finančno bogastvo se zmanjšuje, dolgovi in razmerja odplačevanja dolga pa naraščajo.
Delnice bodo padle za 50 %
To nas pripelje do zadnjega vprašanja: Ali se bodo delniški trgi opomogli od trenutnega medvedjega trga (padec za vsaj 20 % od zadnjega vrha) ali pa se bodo potopili še nižje? Najverjetneje se bodo potopili nižje.
Konec koncev, v tipičnih recesijah z navadno vanilijo, ZDA
-0.88%
SPX,
DJIA,
-0.82%
COMP,
-1.33%
-1.14%
in globalnih delnic
GDOW,
Z00,
+ 0.46%
SHCOMP,
+ 1.10%
padejo za približno 35 %. Ker pa bo naslednja recesija stagflacijski in jo bo spremljala finančna kriza, bi se zlom na delniških trgih lahko približal 50 %.
Ne glede na to, ali je recesija blaga ali huda, zgodovina kaže, da ima delniški trg veliko več prostora za padec, preden doseže dno. V trenutnem kontekstu je treba vsak odboj – kot je bil v zadnjih dveh tednih – obravnavati kot odboj mrtve mačke in ne kot običajno priložnost za nakup.
Čeprav nas trenutne globalne razmere postavljajo pred številna vprašanja, ni prave uganke, ki bi jo morali rešiti. Stvari se bodo še poslabšale, preden se bodo izboljšale.
Nouriel Roubini je zaslužni profesor ekonomije na Stern School of Business New York University in avtor prihajajoče knjige “MegaThreats: Deset nevarnih trendov, ki ogrožajo našo prihodnost, in kako jih preživeti« (Little, Brown and Company, oktober 2022).
Ta komentar je bil objavljen z dovoljenjem Projektni sindikat - Prihaja stagflacijska kriza dolga
Nouriel Roubini na MarketWatch
Zbirajoča se stagflacijska nevihta bo razburila trge, gospodarstva in družbe
Putinova vojna obljublja, da bo z inflacijo in veliko počasnejšo rastjo zatrla svetovno gospodarstvo
Inflacija bo škodila tako delnicam kot obveznicam, zato morate ponovno razmisliti, kako boste zavarovali tveganja
Vir: https://www.marketwatch.com/story/stocks-could-drop-50-nouriel-roubini-argues-things-will-get-much-worse-before-they-get-better-11656611983?siteid= yhoof2&yptr=yahoo