Mnenje: Delniški trgi bodo padli še za 40 %, saj bo huda stagflacijska dolžniška kriza prizadela svetovno gospodarstvo s prevelikim finančnim vzvodom

Roubinijeve napovedi

Kako se te napovedi skladajo? Prvič, ekipa Transitory je očitno izgubila proti ekipi Persistent v razpravi o inflaciji. Poleg preveč ohlapne denarne, fiskalne in kreditne politike so negativni šoki ponudbe povzročili skokovito rast cen. Zapore zaradi bolezni COVID-19 so povzročile ozka grla pri dobavi, vključno z delovno silo. Kitajska politika »nič COVID« je povzročila še več težav za svetovne dobavne verige. Ruska invazija na Ukrajino je povzročila šok na energetskih in drugih trgih surovin.

" Centralne banke bodo, ne glede na njihove ostre pogovore, čutile ogromen pritisk, da obrnejo svoje zaostrovanje, ko se uresniči scenarij trdega gospodarskega pristanka in finančnega zloma. "

In širši režim sankcij – nenazadnje oboroževanje dolarja
BUXX,
-0.03%

DXY,
-0.40%
in druge valute – je še dodatno balkaniziralo svetovno gospodarstvo, s »podpiranjem prijateljev« ter omejitvami trgovine in priseljevanja, ki pospešujejo trend deglobalizacije.

Zdaj vsi priznavajo, da so ti vztrajni negativni šoki ponudbe prispevali k inflaciji, Evropska centralna banka, Bank of England in Federal Reserve pa so začele priznavati, da bo mehak pristanek izredno težko izvesti. Predsednik Feda Jerome Powell zdaj govori o "mehak pristanek" z vsaj "nekaj bolečine.” Medtem tržni analitiki, ekonomisti in vlagatelji postajajo soglasni glede scenarija trdega pristanka.

Precej težje je doseči mehak pristanek v razmerah stagflacijskih negativnih šokov ponudbe kot v primeru pregrevanja gospodarstva zaradi prevelikega povpraševanja. Od druge svetovne vojne še nikoli ni bilo primera, da bi Fed dosegel mehak pristanek z inflacijo nad 5 % (trenutno je nad 8%) in brezposelnost pod 5 % (trenutno je 3.7%).

In če je trd pristanek izhodišče za Združene države, je še bolj verjeten v Evropi, zaradi ruskega energetskega šoka, upočasnitve Kitajske in tega, da ECB še bolj zaostaja za krivuljo glede na Fed.

Recesija bo huda in dolgotrajna

Smo že v recesiji? Ne še, vendar so ZDA poročale negativna rast v prvi polovici leta in večina v prihodnost usmerjenih kazalnikov gospodarske aktivnosti v razvitih gospodarstvih kaže na močno upočasnitev, ki se bo še poslabšala z zaostrovanjem denarne politike. Trd pristanek do konca leta je treba obravnavati kot osnovni scenarij.

Medtem ko se mnogi drugi analitiki zdaj strinjajo, se zdi, da menijo, da bo prihajajoča recesija kratka in plitka, medtem ko sem posvaril pred takšnim relativnim optimizmom in poudaril tveganje hude in dolgotrajne stagflacijsko dolžniško krizo. In zdaj je zadnja stiska na finančnih trgih – vključno s trgi obveznic in kreditov – okrepila moje mnenje, da bodo prizadevanja centralnih bank, da inflacijo znižajo na cilj, povzročila gospodarski in finančni zlom.

Dolgo sem tudi trdil, da bodo centralne banke, ne glede na njihove ostre pogovore, čutile ogromen pritisk, da spremenijo svoje zaostrovanje, ko se uresniči scenarij trdega gospodarskega pristanka in finančnega zloma. V Združenem kraljestvu so že vidni zgodnji znaki izginjanja. BOE se je soočila z odzivom trga na nepremišljene fiskalne spodbude nove vlade začela program nujnega kvantitativnega sproščanja (QE) za odkup državnih obveznic (katerih donosi so močno narasli).

Monetarna politika je vse bolj podvržena fiskalnemu ujetju. Spomnimo se, da a podoben preobrat se je zgodilo v prvem četrtletju 2019, ko je Fed ustavil svoj program kvantitativnega zaostrovanja (QT) in začel izvajati mešanico zakulisnega QE in znižanja obrestnih mer – potem ko je pred tem signaliziral nadaljnje dvigovanje obrestnih mer in QT – ob prvih znakih blagih finančnih pritiski in upočasnitev rasti.

Velika stagflacija

Centralne banke bodo ostro govorile; vendar obstaja dober razlog za dvom o njihovi pripravljenosti, da naredijo »vse, kar je potrebno«, da vrnejo inflacijo na ciljno stopnjo v svetu čezmernega dolga s tveganjem gospodarskega in finančnega zloma.

Poleg tega obstajajo zgodnji znaki, da se je velika zmernost umaknila veliki stagflaciji, za katero bosta značilna nestabilnost in sotočje počasnih negativnih šokov ponudbe.

Poleg zgoraj omenjenih motenj lahko ti šoki vključujejo družbeno staranje v mnogih ključnih gospodarstvih (problem še poslabšajo omejitve priseljevanja); kitajsko-ameriški ločevanje; a “geopolitična depresija” in zlom multilateralizma; novih različic COVID-19 in novih izbruhov, kot je npr opic; vse bolj škodljive posledice podnebnih sprememb; kibernetska vojna; in fiskalne politike povečati plače in delavsko moč.

Kje ostane tradicionalni portfelj 60/40? jaz prej trdili da bi se negativna korelacija med cenami obveznic in lastniških vrednostnih papirjev zmanjšala, ko bi inflacija naraščala, in res se je. Med januarjem in junijem letos ameriški (in svetovni) delniški indeksi
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

GDOW,
+ 0.10%
padla za več kot 20 %, medtem ko so donosi dolgoročnih obveznic
TMUBMUSD10Y,
3.635%
 povečala z 1.5 % na 3.5 %, kar je povzročilo ogromne izgube tako pri delnicah kot pri obveznicah (pozitivna korelacija cen).

Poleg tega donosi obveznic
TMUBMUSD02Y,
4.109%
padla med rastjo trga med julijem in sredino avgusta (kar sem prav napovedano bi bil odboj mrtve mačke), s čimer se ohranja pozitivna cenovna korelacija; in od sredine avgusta so delnice nadaljevale strm padec, medtem ko so se donosi obveznic precej povečali. Ker je višja inflacija povzročila strožjo denarno politiko, se je pojavil uravnotežen medvedji trg za delnice in obveznice.

Toda ameriške in svetovne delnice še niso dosegle popolne cene niti pri blagem in kratkem trdem pristanku. Delnice bodo padle za približno 30 % v blagi recesiji in za 40 % ali več v hudi stagflacijski dolžniški krizi, ki sem jo napovedal za svetovno gospodarstvo. Znaki napetosti na dolžniških trgih se povečujejo: državni razmiki in obrestne mere dolgoročnih obveznic naraščajo, razmiki visokih donosov pa strmo naraščajo; trgi posojil s finančnim vzvodom in zavarovanih posojilnih obveznosti se zapirajo; visoko zadolžena podjetja, banke v senci, gospodinjstva, vlade in države zapadajo v dolžniško stisko.

Kriza je tukaj.

Nouriel Roubini, zaslužni profesor ekonomije na newyorški univerzi Stern School of Business, je glavni ekonomist pri Atlas Capital Team in avtor prihajajoče knjige »MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them« (Little, Brown in Podjetje, oktober 2022).

Ta komentar je bil objavljen z dovoljenjem Projektni sindikat - TStagflacijska dolžniška kriza je tukaj