Mnenje: Cena delnice Pelotona ni povezana z realnostjo in bo padla pod 15 dolarjev, preden bo dosegla dno

Peloton
PTON,
+ 11.73%
je znašala 37 $ na delnico, ko smo pisali to poročilo v začetku tega meseca. Naša teza ostaja nespremenjena. Videli smo, da je padec delnic prišel iz razlogov, ki so bili veliko pred nedavno šibkostjo.

Pelotonovi izzivi

Največji izziv za vse primere bikov Peloton je naraščajoča konkurenca s strani uveljavljenih podjetij in novoustanovljenih podjetij v industriji opreme za vadbo za dom, skupaj z nenehnim pomanjkanjem donosnosti Pelotona.

Na primer, Apple
AAPL,
-1.28%
je razširil svojo naročniško storitev za fitnes, ki se že integrira z obstoječim naborom izdelkov. Amazon
AMZN,
-5.95%
nedavno napovedal Halo Fitness, storitev za domače video vadbe, ki se integrira z Amazonovimi Halo fitnes sledilci.

Tonal, ki šteje Amazon za zgodnjega vlagatelja, ponuja stensko napravo za vadbo moči, Lululemon pa
LULU,
-2.95%
ponuja Mirror. Blagovne znamke, kot sta ProForm in NordicTrack, že leta ponujajo kolesa, tekalne steze in še več in povečujejo svoja prizadevanja v ponudbi naročniških tečajev vadbe.

V odgovor je Peloton objavil svoj najnovejši izdelek "Guide", kamero, ki se poveže s televizorjem, medtem ko sledi gibanju uporabnikov, da pomaga pri treningu moči. Truist analitik Youssef Squali je ponudbo označil za "nevtralno" v primerjavi s konkurenco.

Težave Pelotona prihajajo tudi, ko tekmovalci v tradicionalni telovadnici opažajo novo povpraševanje.

Poleg tega od njegovih vrstnikov, s katerimi se javno trguje, med katerimi so Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon in Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton je edini z negativnimi maržami čistega dobička iz poslovanja po davku (NOPAT). Obrat vloženega kapitala podjetja je višji od večine njegovih konkurentov, vendar ne zadostuje za doseganje pozitivne donosnosti vloženega kapitala (ROIC). Z ROIC-21% v zadnjih 12 mesecih je Peloton tudi edino zgoraj navedeno podjetje, ki ustvarja negativen ROIC.

Donosnost Pelotona v primerjavi s konkurenco: TTM

Podjetje	Ticker	marža NOPAT	Naložbe kapitala	ROIC
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	Lulu	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
PlanetFitness	PLNT	21%	0.6	13%
Interaktivni vod	PTON	-8%	2.7	-21%

Viri: New Constructs, LLC in vloge podjetij.

Peloton je kljub oslabljenemu povpraševanju potrojil prodajo

Za kvantificiranje pričakovanj glede prihodnje rasti dobička, ki so vgrajeni v ceno delnice, uporabljamo naš model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF). Kljub velikemu padcu na 37 $ na delnico v začetku tega meseca (in pred kratkim na 25 $ na podlagi poročila, da je začasno prekinila proizvodnjo sobnih koles in tekalnih stez ter najel McKinsey & Co., da bi ji pomagal znižati stroške, je poročilo podjetje zanikalo ), Peloton je ocenjen tako, kot da bo postal donosnejši kot kadar koli v svoji zgodovini.

Se glasi: Delnice Pelotona so se vrnile nazaj, potem ko izvršni direktor oporeka poročilom o množičnih odpuščanjih in ustavitvah proizvodnje

Ne vidimo razloga, da bi pričakovali izboljšanje dobičkonosnosti in ocenjujemo pričakovanja, ki jih nakazuje trenutna ocena Pelotona, kot še vedno nerealno optimistična glede prihodnjih obetov podjetja.

Za tiste, ki mislijo, da je delnica dosegla dno in bi se lahko vrnila, poglejmo, kaj mora podjetje storiti, da upraviči ceno 37 $ na delnico:

• izboljša svojo maržo NOPAT na 5 % (trikrat večja marža Pelotona doslej v primerjavi z -8 % TTM) in

• povečati prihodke s 17-odstotnim CAGR do poslovnega leta 2028 (več kot dvakrat predvidena rast industrije opreme za telovadnice za dom v naslednjih sedmih letih).

V tem scenariju bi Peloton v proračunskem letu 12.4 ustvaril 2028 milijarde dolarjev prihodkov, kar je več kot trikrat več od prihodkov TTM in sedemkrat od prihodkov pred pandemijo v proračunskem letu 2020. Pri 12.4 milijarde dolarjev bi prihodki Pelotona pomenili 18-odstotni delež njegovega celotnega naslovnega trga (TAM) v koledarskem letu 2027, kar štejemo za združene trge spletne/navidezne fitnes opreme in opreme za fitnes na domu. Za referenco, Pelotonov delež njegovega TAM-a v koledarju 2020 je bil le 12%.

Od konkurentov z javno dostopnimi podatki o prodaji, iFit Health, lastnik NordicTrack in ProForm, Beachbody
TELO,
-6.29%,
in Nautilus sta leta 9 imela 6%, 4% oziroma 2020% TAM.

Menimo, da je pretirano optimistično domnevati, da bo Peloton močno povečal svoj tržni delež glede na trenutno konkurenčno okolje, hkrati pa bo dosegel trikrat višje marže od najvišje marže podjetja doslej. Nedavna znižanja cen njegovih izdelkov kažejo, da so visoke cene nevzdržne in bi lahko v prihodnjih letih še bolj pritiskale na marže. V bolj realističnem scenariju, ki je podrobno opisan spodaj, ima delnica veliko tveganje padca.

Peloton ima 14%+ minus, če je soglasje pravilno

Tudi če predpostavimo Pelotonovo

• Marža NOPAT se izboljša na 4.2 % (več kot podvoji najboljšo maržo doslej in je enaka Nautilusovi 10-letni povprečni marži NOPAT pred COVID-19),

• prihodki rastejo s konsenznimi stopnjami v proračunskih letih 2022, 2023 in 2024, in

• prihodki rastejo za 14 % letno v proračunskem obdobju 2025–2028 (skoraj dvakrat več kot CAGR industrije opreme za domače telovadnice do koledarja 2027 in je enak smernicam za rast v proračunskem letu 2022), nato

delnica je danes vredna 22 $ na delnico – 14 % % manj kot cena delnice v višini 25 $. Ta scenarij še vedno pomeni, da bodo prihodki Pelotona v proračunskem letu 11.1 narasli na 2028 milijarde dolarjev, kar predstavlja 16-odstotni delež njegovega celotnega naslovnega trga.

Peloton ima 42 % minus, če tržni delež ne raste

Če predpostavimo Pelotonovo

• Stopnja NOPAT se izboljša na 4.2% in

• prihodki narastejo za 11 % letno do poslovnega leta 2028

delnica je danes vredna le 14 $, kar je 42-odstotno zmanjšanje cene delnice v višini 25 $. V tem scenariju bi Peloton ustvaril 8.5 milijarde dolarjev prihodkov v proračunskem letu 2028, kar bi bilo enako 12 % njegovega predvidenega TAM-a, kar je enako njegovemu deležu TAM-a v koledarju 2020.

Če Peloton ne bo dosegel rasti prihodkov ali izboljšanja marže, ki jo predvidevamo za ta scenarij, bi bilo tveganje padca delnice še večje.

Naslednji grafikon primerja Pelotonov zgodovinski NOPAT z NOPAT, ki ga nakazuje vsak od zgornjih scenarijev DCF.

Zgornji scenariji predvidevajo, da je sprememba vloženega kapitala Pelotona enaka 10 % prihodka v vsakem letu našega modela DCF. Za referenco, Pelotonova letna sprememba vloženega kapitala je v povprečju znašala 24 % prihodkov od fiskalnega 2019 do fiskalnega 2021 in je znašala 52 % prihodkov v TTM.

Vsak zgornji scenarij upošteva tudi nedavno ponudbo delnic in kasnejšo prejeto gotovino. Ta denar konzervativno obravnavamo kot presežek denarja v bilanci stanja, da ustvarimo najboljše scenarije. Vendar, če bi se Pelotonova denarna izguba nadaljevala po sedanjih stopnjah, bo podjetje ta kapital verjetno potrebovalo veliko prej, tveganje padca delnic pa je še večje.

Zdaj se glasi: Peloton zvišuje cene. To ne spremeni pogleda tega analitika na delnico.

In: Delnice Pelotona so se "prekomerno popravile" in vlagatelji bi morali kupiti, pravi analitik

Ta članek je povzet po članku, objavljenem 18. januarja 2022.

David Trainer je izvršni direktor New Constructs, neodvisnega podjetja za raziskave lastniškega kapitala, ki uporablja strojno učenje in obdelavo naravnega jezika za razčlenitev korporativnih vlog in modeliranje ekonomskih zaslužkov. Kyle Guske II in Matt Shuler sta investicijska analitika pri New Constructs. Ne prejemajo nadomestila za pisanje o kateri koli posebni delnici, slogu ali temi. New Constructs ne opravlja nobenih funkcij investicijskega bančništva in ne upravlja trgovalne mize. Sledite jim na Twitterju@Nove konstrukcije.