Mnenje: Disneyjev ESPN si prizadeva za potencialni pakt z DraftKings. Boljša stava za vlagatelje je FanDuel, ki ima nekaj asov v luknji

Flutter prevladuje na večini trgov spletnih športnih stav, na katerih posluje: Združeno kraljestvo, Irska, Avstralija in ZDA. Razlog, zakaj ljudje še nikoli niso slišali za Flutter v ZDA, je ta, da tukaj deluje pod blagovno znamko FanDuel.

To je najboljši način za igranje na vzponu športnih stav v tej državi, ki bi moral biti hiter in donosen. Medtem ko lahko danes le približno tretjina Američanov zakonito stavi na šport, so države lačne davčnih prihodkov, povezanih z legaliziranimi igrami na srečo. V petih letih naj bi to število preseglo dve tretjini.

Zgodnja dirka za stavnice

V zgodnji tekmi za delež uma in denarnice Američanov, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
je daleč na drugem mestu za FanDuelom, z 20-odstotnim tržnim deležem v primerjavi s približno 50-odstotnim deležem FanDuela. Čeprav je dobro znan, DraftKings predstavlja slabo naložbo, kot jo vidim, in nedavne novice o potencialnem zavezništvu podjetja z ESPN ne spremenijo mojega pogleda. Več o tem pozneje.

Vse druge aplikacije za športne stave, vključno s tistimi iz kopenskih igralnic, vključno s Caesars
CZR,
-3.47%
in MGM
MGM,
-1.92%,
sled še bolj zadaj. Barstool, na primer, upravlja Penn National
PENN,
-3.82%
in ima ogromno blagovno znamko — vendar le 3 % tržni delež. Za vlagatelje, ki želijo izkoristiti vzpon zakonitih športnih stav v ZDA, je FanDuel - ali natančneje njegov staršev Flutter, s katerim se javno trguje - pravi denar.

Preden se lotimo podrobnosti, zakaj je temu tako, je vredno pregledati kratko in preprosto zgodovino spletnih športnih stav v ZDA. Razdelimo jo lahko na štiri poglavja:

1. Leta 2018 je vrhovno sodišče razveljavilo zakon, ki je prepovedal športne stave. Devet dni po odločitvi je Flutter kupil kontrolni delež v FanDuel. (Devet dni!) To je bil zgodnji znak, da je Flutter vedel, kot radi rečejo Britanci, za kaj gre.

Takrat FanDuel ni bil nič drugega kot vodilno spletno mesto za domišljijske športe, vendar je Flutter razumel, da je FanDuelove stranke fantazijskih športov mogoče preprosto in poceni spremeniti v igralce športnih stav. Ko so države začele legalizirati igre na srečo v igrah, sta FanDuel in DraftKings, ki sta vodila drugo veliko platformo za domišljijske športe, hitro pridobila milijone strank skoraj brez oglaševanja. Ta nizek strošek pridobivanja strank pojasnjuje, zakaj sta FanDuel in DraftKings začela kot vodilni na trgu, kar je obema podjetjema omogočilo povečanje prihodkov in dobička. Samo FanDuel pa se je pravilno izvedel.

2. Pred dvema letoma je DraftKings prišel v javnost preko posebne namenske pridobitvene družbe ali SPAC. Tako kot Flutterjev nakup FanDuel je bila tudi DraftKingsova metoda javnega nastopa zgodnja napoved o tem, kako bodo delovali – vendar ne na dober način.

Flutter je združitev starih britanskih in irskih podružnic, od katerih je najstarejša postavljala kvote in sprejemala stave že 127 let. Takoj ko je kupil FanDuel, je Flutter začel to izkušnjo prenašati v Ameriko.

"Imeli smo prednost pri domišljijskem športu," je nedavno povedala Amy Howe's, izvršna direktorica FanDuela, za MarketWatch's Best New Ideas in Money Festival, "toda to, kar smo dobili od Flutterja, je resnično pospešilo naš napredek."

Vendar DraftKings ni imel takšnega strokovnega znanja, na katerega bi se lahko oprl. Prisiljen je bil kupiti zaledno tehnološko platformo, ki mu je pomagala oblikovati stave in izračunavati kvote. Namesto da bi čakal na popolno integracijo platforme, je DraftKings pohitel z IPO. Posledično je začelo življenje kot javno podjetje, ki ga je bolj ali manj sestavljalo.

3. Vendar pa nič ne odpre denarnic Wall Streeta kot možnost velikega in rastočega trga, in ker je več držav legaliziralo športne stave, so vlagatelji spregledali drastični pristop DraftKings. Čeprav je podjetje izgubljalo denar in je večino svojih osnovnih stavnih operacij predalo zunanjim izvajalcem, se je cena delnice DraftKings več kot potrojila glede na IPO aprila 2020.

4. Podprta z uspehom DraftKings na javnem trgu, so vsa podjetja v industriji, razen FanDuel, začela zapravljati denar kot pijani mornarji in poslovati z izgubami, da bi poskušala pridobiti tržni delež. Šlo je za klasično grabež zemljišč — in tako kot večina grabežnikov so bila pričakovanja grabežnikov nerealna. Šala v industriji je bila, da je 20 podjetij skupaj porabilo milijarde za oglaševanje in promocijo, pri čemer je vsako trdilo, da bo dobilo 10-odstotni tržni delež.

Pred približno enim letom, konec leta 2021, so vlagatelji ugotovili, da ta matematika ne bo delovala, in tisto, kar se je začelo kot tržna norija, je postalo polom trga. Od svojega vrhunca je DraftKings izgubil skoraj 80 % svoje tržne vrednosti, nekatera igralniška podjetja, ki so zelo izpostavljena športnim stavam, so padla za podobne zneske. Nekoliko izoliran zaradi donosnega poslovanja zunaj ZDA, je Flutter upadel za približno polovico.

Neurejena industrija

Tam je industrija danes – v zmešnjavi – zato posel s športnimi stavami predstavlja popoln kraj za uporabo našega priročnega orodja za nasprotno previjanje. Pred enim letom je Wall Street oboževal ta podjetja; zdaj jih sovražijo. Kateri odnos je pravilen?

Po eni strani ima Wall Street prav, da večini družb za športne stave ne bo uspelo pridobiti prave prednosti v poslu. To je lepota kapitalizma prostega trga: podjetja v vseh sektorjih, od športnih stav do palic za selfije, si razbijajo možgane, da bi pridobila potrošnika. Pogosto so edini pravi zmagovalci potrošniki sami.

Po drugi strani pa bo zmagalo, če ima podjetje v panogi prednost – konkurenčno prednost, skrivno omako, »jarek«, če uporabimo primerno metaforo Warrena Buffetta. Če ima podjetje posebne značilnosti, ki mu omogočajo, da zadovolji kupca in sčasoma zaslužil več dobička kot ostali, bo to podjetje kljubovalo običajni dinamiki »Iger lakote« prostega trga. Potem se bo kvalificiral kot najbolj redka bitja v kapitalističnem ekosistemu: dolgoročna donosna naložba.

Dva "jarka"

V svojem nihanju iz manične v depresivno stanje je Wall Street v FanDuelu spregledal takšne franšizne značilnosti. Medtem ko je večina podjetij za športne stave obsojena na povprečne donose, ima FanDuel dve različni prednosti – dva jarka.

Prvič, FanDuel je nizkocenovni ponudnik športnih stav. V poslovanju z blagom bo podjetje, ki bo lahko dobavilo blago po najnižji ceni, nagrajeno z naraščajočim deležem žepnine stranke.

Stroškovna prednost FanDuel izvira iz dveh vidikov: njegovega vodilnega tržnega deleža, ki mu omogoča ogled največjega števila stav v Ameriki, kar mu daje boljši vpogled v to, kam gre akcija, in stoletnega strokovnega znanja njegovega starša pri postavljanju kvot.

DraftKings, Caesars in druga podjetja za športne stave s sedežem v Ameriki imajo zdaj interne »motorje« za športne stave, tehnološko zaledno pisarno, ki določa kvote in izračunava izplačila, in to je nekoliko zmanjšalo nizkocenovno prednost FanDuela. Toda FanDuel je zaradi globljega stavnega sklada in daljših izkušenj še naprej nizkocenovni ponudnik kvot za ameriške igralce športnih stav.

Druga konkurenčna prednost FanDuel je globlja in bolj nejasna. Ko sem začel preučevati industrijo, sem mislil, da je nizkocenovna ponudba ključni konkurenčni dejavnik FanDuel, in v tem nisem bil sam. Večina ljudi, ki si ne vzamejo časa za preučevanje industrije, misli, da so mesta za športne stave blago. "Vsi so enaki," je za CNBC nedavno povedal Tom Rogers, pionir kabelske televizije. "Možnosti so enake, vmesnik je enak." Vendar se je izkazalo, da se jaz, Rogers in drugi motimo.

Poudarek na "parlays"

Večina denarja, zasluženega pri športnih stavah, ne izvira iz preprostih stav, kot je stava, da bodo Giants premagali Eagles, temveč z eksotičnimi »parlays« stavami v več korakih, ki od vas zahtevajo, da dobite plačilo več stvari. Ljudje obožujejo te zapletene stave: stavijo ne le, da bodo Giants premagali Eaglese, ampak stavijo, da bodo Giants zmagali z več kot 10 točkami razlike, da bo njihov podajalec vrgel dva ali več touchdownov in da bo njihov tailback hitel za več kot 100 jardov. Ali pa bodo med košarkarsko sezono stavili, da bodo Knicks, Hawks, Celtics in Warriors vsi premagali razpon v eni sami noči. To so stave, ki jih je težko dobiti, kar je odlično za podjetja za športne stave. Povprečna stopnja "zadrži" ali dobitka za igralnico pri standardni stavi je 3%-4%, vendar je parlay lahko večkratnik tega razpona.

Glede na svoje bogate izkušnje na Irskem in v Angliji se Flutter odlikuje pri razvoju parlayjev, na katere želijo staviti stavniki. Ameriški športi se seveda razlikujejo od športov čez lužo, a Flutterju ni bilo težko prenesti svojih izkušenj v nogometu, ragbiju in kriketu v baseball, košarko in (ameriški) nogomet.

FanDuel je bilo prvo ameriško spletno mesto za športne stave, ki je ponujalo parlays iste igre, in na kritičnem trgu ameriškega nogometa ima FanDuel očitno najprivlačnejši izdelek. V zadnji sezoni lige NFL je povprečni uporabnik FanDuel na spletnem mestu preživel skoraj 3 ure in pol na mesec. Povprečen uporabnik DraftKings je porabil približno polovico tega časa.

»FanDuel ima res prst na utripu stavnikov,« pravi Jordan Bender, analitik, ki pokriva panogo za JMP Securities.

Čudovit krog

Boljše kvote, boljše stave, večja angažiranost strank, prevladujoč tržni delež — vsi ti dejavniki ustvarjajo vztrajnik za FanDuel. S približno 50 % večjim prihodkom kot njegov najbližji tekmec lahko FanDuel te dodatne dolarje vrne nazaj v nižje kvote in bolj privlačne izdelke. Takšna prizadevanja vodijo do povečanja tržnega deleža, kar poganja več prodajnih dolarjev, kar FanDuelu spet daje sredstva za poglabljanje in širjenje svojih jarkov. Rezultat je uspešen krog, ki si ga želijo podjetja v vseh panogah, vendar ga redka kdaj dosežejo.

Zakrčeni zaradi slabšega izdelka in slabših kvot, tekmeci FanDuela še naprej porabljajo milijarde za trženje, za kar pa je malo dokazov. DraftKings je v zadnjem letu odštel približno milijardo dolarjev za pridobivanje novih strank, vendar se je njegov tržni delež zmanjšal. Caesars je v istem obdobju porabil 1 milijarde dolarjev, vendar njegov tržni delež ostaja precej pod 1.5 %. Zaščiten s svojimi številnimi jarki, lahko FanDuel bolj razumno porabi za trženje in doseže dobičkonosnost prej kot konkurenca. Za razliko od večine FanDuel predvideva, da bo naslednje leto pozitiven denarni tok.

Do leta 2025 pričakujem, da bodo operativne marže FanDuel dosegle sredino 20-ih, saj bo več držav legaliziralo igre na srečo in bo podjetje svoje fiksne tehnološke stroške uporabilo za večjo bazo strank. Če se bo rast prihodkov nadaljevala po načrtih, bi lahko FanDuel do leta 800 zaslužil med 1.2 in 2025 milijarde dolarjev po obdavčitvi ali 4 funte in 5 funtov na delnico za svojo britansko matično podjetje. Vsaj toliko naj bi medtem Flutterjeve zrele podružnice v Veliki Britaniji, na Irskem, v Italiji in Avstraliji zaslužile.

Če združite Flutterjeve ameriške in mednarodne operacije, je razumno domnevati, da bi lahko Flutter leta 10 zaslužil 2025 funtov na delnico, vendar se z delnico trguje komaj za več kot 100 funtov na delnico. Z drugimi besedami, trg nam daje priložnost, da kupimo prevladujočo franšizo športnih stav za nekaj več kot 10-kratno moč zaslužka Flutterja čez tri leta.

Kaj pa ESPN?

Seveda je narava prostotržnega kapitalizma takšna, da ko druga podjetja vidijo industrijo z dobrim potencialom, razmišljajo tudi o tem, da bi vstopila v vesolje. Ameriške športne stave zaenkrat prehitevajo tudi najbolj optimistične napovedi, zato to ni presenetljivo novice da Disney prek svoje podružnice športne televizije ESPN vstopi v igro.

Govori se tudi, da se pripravlja na nastop Fanatics, zasebnega podjetja, ki ga je ustanovil Michael Rubin. Fanatics je prevrnil trg športnega blaga in menjalnih kartic, zato je najel nekdanjega generalnega direktorja FanDuel, da zgradi športno stavnico.

To sta dve mogočni imeni, a preden postanemo preveč navdušeni, se spomnimo, kaj zmaga v industriji: jarki. ESPN ima eno – svojo odlično blagovno znamko – vendar to ne pomeni, da se blagovna znamka prevede v uspeh spletnih športnih stav.

ESPN naj bi izkoristil svoj jarek in zahteval 3 milijarde dolarjev od katere koli družbe za športne stave v zameno za partnerstvo z najbolj priljubljeno ameriško športno mrežo. To je super za ESPN, toda ali je super za DraftKings? Podjetje že porabi milijardo dolarjev na leto za trženje in krvavo rdeče. Ali bo DraftKings s tem, ko bo porabil dodatne 1 milijarde dolarjev za vožnjo s coattailom ESPN, nekako a.) ujel FanDuel in b.) postal dobičkonosen?

Da bi katero koli podjetje ujelo FanDuel pri športnih stavah, bo moralo uničiti FanDuelove jarke in nato ustvariti lastne jarke. To bo zahtevalo veliko truda, pa tudi takrat morda ne bo dovolj. Vsakdo lahko porabi milijarde za trženje in promocijo za nakup strank, vendar je resnična razlika v poslu odlična igralna vsebina.

Tako ESPN kot Fanatics imata nič let izkušenj z ustvarjanjem. Kljub štirim letom poskusov se nobeden od obstoječih igralcev še ni ujemal s FanDuel parlayi. Zakaj bi moralo zavezništvo DraftKings z Disneyjem spremeniti to dinamiko?

Medtem ko se konkurenti trudijo dohiteti, tudi FanDuel ne miruje. Še naprej spreminja svojo ameriško športno stavnico, da bi zagotovila vedno bolj privlačne stave. Pri tem počne tisto, kar Buffett pravi, da počnejo vsa velika podjetja: krepi svoj jarek tako, da vanj meče morske pse in aligatorje.

Adam Seessel je lastnik delnic družbe Flutter v imenu strank. Je ustanovitelj in glavni investicijski direktor Gravity Capital Management v New Yorku ter avtor knjige “Kje je denar: vlaganje vrednosti v digitalno dobo."