Rast dobička iz poslovanja se upočasnjuje, a je po prvem četrtletju 1. še vedno precenjena

Poslovni zaslužek, izračunan po S&P Global (SPGI) za S&P 500 previsok osnovni dobiček[1] do 1. četrtletja 22.

Delnice so dražje, kot se zdijo na podlagi operativnih dobičkov SPGI. Kljub padcu za približno 13 % v letu 2022, trenutno vrednotenje S&P 500 zahteva večjo rast dobička, kot pričakujejo analitiki, tudi po slabših smernicah mnogih podjetij za drugo četrtletje 2. in preostanek leta.

Povišanje zaslužka S&P Global je precenjeno

Leta 2021 se dobiček podjetja S&P 500 ni tako močno povečal, kot so vlagatelji prepričali iz operativnih dobičkov SPGI. Za leto 2021 proti 2020:

• Poslovni dobiček SPGI se je izboljšal s 122.37 $/delnico na 208.21 $/delnico ali 70 %
• Osnovni zaslužek se je izboljšal s 120.05 $/delnico na 197.10 $/delnico, samo 64 %

V 1. četrtletju 22 je dobiček iz poslovanja še vedno za 5 % višji od osnovnega zaslužka, čeprav se je temeljni zaslužek izboljševal hitreje in se je zvišal za 47 % medletno v primerjavi z operativnim zaslužkom, ki se je povečal za 40 %.

Slika 1: Zadnji dvanajstmesečni zaslužek: osnovni zaslužek v primerjavi z operativnim zaslužkom SPGI: 4. četrtletje 19. – 1. četrtletje 22.

Opomba: podatki zadnjega obdobja za poslovni dobiček družbe SPGI temeljijo na soglasnih ocenah za podjetja z nestandardnim poslovnim letom.

Več podrobnosti o izračunu osnovnega zaslužka je na voljo v Dodatku I.

Operativni zaslužek SPGI ne izključuje nenavadnih stroškov, ki so pretiravali z zmanjšanjem v letu 2020 in kasnejšim preobratom leta 2021.

S&P 500 je dražji, kot nakazujejo dobički iz poslovanja

Ob koncu prvega četrtletja 1. je temeljni zaslužek za S&P 22 dosegel nove najvišje vrednosti in presegel prejšnje rekorde v vsakem od zadnjih treh obdobij TTM, ki so se končala leta 500, 2021. četrtletje 3. in 21. četrtletje 2. Medvedji trg, ki se je začel leta 21, je zapolnil vrzel med vrednotenjem S&P 2022 in njegovimi pravimi osnovami, vendar ne toliko, kot bi verjeli bodisi zaslužki GAAP bodisi operativni zaslužki SPGI.

Slika 2: Operativni zaslužek od cene do jedra v primerjavi s ceno do SPGI: TTM od 12. 31. 15 do 5. 16. 22.

Opomba: podatki za zadnje obdobje za dobiček iz poslovanja SPGI vključujejo ocene soglasja za podjetja z nestandardnim fiskalnim letom. Razmerje My Core Earnings P/E združuje rezultate TTM za komponente do 6. 30. 13 in združuje štiri četrtine rezultatov za sestavine S&P 500 v vsakem naslednjem obdobju merjenja. P/E družbe SPGI temelji na štirih četrtinah agregiranih rezultatov S&P 500 v vsakem obdobju. Več podrobnosti v Dodatku II.

Ker dobiček iz poslovanja še naprej precenjuje temeljni zaslužek S&P 500, indeks zahteva narašča optimizem vlagateljev glede prihodnjih dobičkov samo za vzdrževati vrednotenja in zaustavitev zniževanja cen. Uporaba precenjenih zaslužkov vodi vlagatelje k ​​podcenjevanju tveganja, dejstvo, ki je bilo v zadnjem času groteskno prikazano na delniških trgih. Na podlagi opozoril podjetij, ki so se pripravljena soočiti z realnostjo, in prekinitve povezave med osnovnim zaslužkom in operativnim zaslužkom lahko vlagatelji pričakujejo, da bo v prihodnjih četrtletjih več podjetij opozorilo o upočasnitvi rasti dobička ali celo popolnem upadu.

Na sliki 2 so prikazana končna razmerja P/E S&P 500, ki temeljijo na Core Earnings in SPGI's Operating Earnings, so se znatno znižale z svojih vrhov marca 2021. Cene so se znižale glede na dobičke, odkar so vrednotenja dosegla vrhunec leta 2021, vendar je hitrejši odboj v E SPGI Operating ima za posledico nižje razmerje P/E na podlagi poslovnega zaslužka (19.0) kot pri uporabi osnovnega zaslužka (22.9). S&P 500 Izgleda poceni, če se ovrednoti z uporabo operativnih zaslužkov, vendar to ne velja, če se uporablja natančnejši ukrep osnovnega zaslužka.

Osnovni zaslužek je manj nestanoviten in bolj zanesljiv

Slika 3 prikazuje odstotne spremembe v osnovnem zaslužku in dobičku iz poslovanja SPGI od leta 2004 do danes (do 5/16/22). Razlika med ukrepi je posledica pomanjkljivosti v zapuščenih naborih podatkov, ki vodijo v neuspeh pri zajemanju nenavadnih dobičkov/izgub, zakritih v opombah pod črto.

Slika 3: Osnovni dobiček na delnico družbe SPGI v primerjavi s S&P 500 – % sprememba: 2004 – 5/16/22

Opomba: podatki za zadnje obdobje za dobiček iz poslovanja SPGI vključujejo ocene soglasja za podjetja z nestandardnim fiskalnim letom. Analiza My Core Earnings temelji na agregiranih podatkih TTM do 6. 30. 13 in nato na združenih četrtletnih podatkih za sestavine S&P 500 v vsakem obdobju merjenja.

Primer precenjenega zaslužka v S&P 500: Tesla Inc. (TSLA)

Spodaj podrobno opišem skrito in prijavljeno nenavadne postavke, ki jih GAAP Earnings pogreša, vendar so zajeti v Core Earnings za Tesla Inc. (TSLA), delnico z nekaterimi najbolj precenjenimi zaslužki po GAAP v S&P 500. Z veseljem bi uskladil svoj osnovni zaslužek z operativnim zaslužkom, če bi S&P Global bi natančno razkril, kako se operativni zaslužek razlikuje od zaslužka po GAAP.

Po prilagoditvi za nenavadne postavke ugotavljam, da je Teslin temeljni zaslužek v višini 6.2 milijarde USD ali 5.46 USD na delnico veliko slabši od poročanega zaslužka GAAP v višini 8.4 milijarde USD ali 7.40 USD na delnico. Teslina ocena izkrivljanja zaslužka je močna napaka.

Spodaj podrobno opisujem razlike med osnovnim zaslužkom in zaslužkom GAAP, tako da lahko bralci pregledajo mojo raziskavo.

Slika 4: Usklajevanje zaslužka po Tesla GAAP z osnovnim zaslužkom: TTM do 1. četrtletja 22.

Več podrobnosti:

Skupno izkrivljanje dobička v višini 1.94 $/delnico, kar je 2.2 milijarde $, je sestavljeno iz naslednjega:

Skriti neobičajni dobički, neto = 0.73 USD/delnico, kar je enako 823 milijonom USD in je sestavljeno iz

947 milijonov USD v avtomobilski regulativni krediti v obdobju TTM na podlagi

-124 milijonov dolarjev zalog in odpisov obveznosti za nakup v obdobju TTM na podlagi

Prijavljeni neobičajni dobički pred obdavčitvijo, neto = 0.68 USD/delnico, kar je 768 milijonov USD in je sestavljeno iz

679 milijonov USD v avtomobilski regulativni krediti v obdobju TTM na podlagi

163 milijonov USD drugih prihodkov v obdobju TTM na podlagi

-74 milijonov dolarjev za prestrukturiranje in druge stroške v obdobju TTM na podlagi

Davčno izkrivljanje = 0.54 USD / delnico, kar je 611 milijonov USD

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, slogu ali temi.

Dodatek I: Osnovna metodologija zaslužka

Na zgornjih slikah za izračun temeljnega zaslužka uporabljam naslednje:

Čeprav imam raje agregirane četrtletne številke, sem preučil potencialne učinke obeh metodologij in nisem ugotovil nobenih bistvenih razlik.

Dodatek II: Metodologija razmerja P / E za poslovni dobiček Core & SPGI

Na sliki 2 zgoraj izračunam razmerje med dobičkom in ceno do 6 na naslednji način:

1. Izračunajte donos dohodka TTM za vsako komponento S&P 500
2. Ponderirajte donos donosa glede na utež posamezne zaloge S&P 500
3. Seštejte tehtane donose donosa in vzemite obratno (1 / donos dohodka)

Razmerje med dobičkom in ceno dohodka za obdobja po 6. 30. 13 izračunam na naslednji način:

1. Izračunajte donos zaslužka v zadnjih četrtletjih za vsako komponento S&P 500
2. Ponderirajte donosnost dobička glede na utež posamezne delnice S&P 500
3. Seštejte tehtane donose donosa in vzemite obratno (1 / donos dohodka)

Uporabljam metodologijo donosa dohodka, ker razmerja P / E ne sledijo linearnemu trendu. Razmerje AP / E 1 je "boljše" od razmerja P / E 30, toda razmerje P / E 30 je "boljše" od razmerja P / E -15. Z drugimi besedami, združevanje razmerij P / E lahko povzroči nizko množico zaradi vključitve le nekaj zalog z negativnimi P / E.

Uporaba donosnih donosov rešuje to težavo, ker je visok donos donosa vedno "boljši" od donosa nizkega dohodka. Pri preusmerjanju pozitivnih do negativnih donosov dohodka, kot pri običajnih razmerjih P / E, ni konceptualne razlike.

Z uporabo četrtletnih podatkov takoj, ko so na voljo, bolje, da četrtletno zajamem vpliv sprememb komponent S&P 500. Na primer, podjetje je lahko sestavni del v drugem četrtletju 2, v tretjem četrtletju pa ne. Ta metoda zajema stalno spreminjajočo se naravo volilne enote S&P 18.

Za vsa obdobja na sliki 2 izračunam razmerje med dobičkom iz poslovanja in ceno SPGI tako, da seštejem predhodna 4 četrtletja iz dobička iz poslovanja na delnico in nato delim s ceno S&P 500 na koncu vsakega merilnega obdobja.

[1] Raziskava My Core Earnings temelji na najnovejših revidiranih finančnih podatkih, ki so v večini primerov koledar 1Q22 10-Q. Podatki o cenah na dan 5. Operativni zaslužek S&P Global temelji na istem časovnem okviru.

[2] Avtomobilske regulativne kredite obravnavam kot poročane postavke v 1. četrtletju 22, ker so poročane neposredno v izkazu poslovnega izida. V prejšnjih četrtletjih sem kredite obravnaval kot skrite postavke, saj so bili razkriti v tabeli, ločeni od izkaza poslovnega izida, ki razčlenjuje Teslin prihodek glede na vir.