Tukaj ni nič novega

Teslino (TSLA) poročilo o dobičku v 4. četrtletju 21. samo poudarja mojo tezo, da je delnica močno precenjena in bo padla na 136 $/delnico.

Muskove obljube o bogastvu podjetij, ki niso vozila z električnimi vozili, postajajo vse bolj nenavadne. Ne pozabite na Roadster, CyberTruck, FSD, baterijsko tehnologijo, ki spreminja paradigmo, sončne celice in zdaj robote. Nobena od teh do danes ni prinesla pomembnega dobička. Muskove trditve o nasprotnem kažejo na vse bolj nestabilno hišo iz kart.

Ne strinjam se s tem, da je Tesla kot Amazon in bo požel dobičke iz več podjetij. Za razliko od Elona Muska, Jeff Bezos ni nikoli nagnil roke glede novih podjetij, v katera bi se Amazon lahko preselil. Amazonove spletne storitve (AWS) so imele veliko prednost pri začetniku, preden je večina vlagateljev vedela, da obstaja. In ko je bil AWS dobro znan, je Amazon kar najbolje izkoristil svojo prednost, da je postal vodilni v industriji.

Tesla si je zagotovo prislužila prednost pri električnih vozilih, vendar se od Amazonovega uspeha AWS razlikuje na dva načina:

1. Za razliko od storitev v oblaku proizvodnja avtomobilov ni nova industrija in je polna številnih uslužbencev z globokimi žepi z več izkušnjami pri gradnji avtomobilov kot Tesla.
2. AWS ohranja vodilni tržni delež v industriji in je izkoristil svojo prednost prvega proizvajalca, medtem ko so Tesline proizvodne težave omogočile, da je njena konkurenca dohitela in prevzela vodilno vlogo v tržnem deležu v ​​Evropi.

G. Musk se je osredotočil na robote namesto na Teslin rekordni dobiček, ker ve, da so ti dobički iluzorni in nevzdržni glede na naraščajočo konkurenco na trgu električnih vozil tako prvotnih proizvajalcev avtomobilov kot drugih zagonskih proizvajalcev električnih vozil.

Kljub temu se Tesla biki še naprej kopičijo v delnicah v upanju, da bo Tesla revolucionirala ne le avtomobilsko industrijo, temveč energijo, programsko opremo, prevoz, zavarovanje in še več, kljub številnim dokazom o nasprotnem, kot sem podrobno opisal v svojem poročilu. Zdi se, da optimistični upi za ta podjetja prisilijo vlagatelje k ​​nakupu delnic po cenitvah, ki so bolj primerne za znanstveno fantastiko kot za vlaganje.

Tesline rekordne dobave vozil so bile pomemben dejavnik pri uspešnosti zalog v letu 2021. Prodaja nekaj manj kot milijon avtomobilov v letu 1 se sliši odlično in ni bil majhen podvig. Vendar je to število majhno v primerjavi s številom vozil, ki jih mora Tesla prodati, da upraviči svojo borzno ceno – od 2021 milijonov do več kot 16 milijonov, odvisno od predpostavk o povprečni prodajni ceni (ASP). Za referenco, Adam Jonas, analitik Morgan Stanley, predvideva, da bo Tesla leta 46 prodala 8.1 milijona vozil.

Zakaj ostajam medved pri Tesli: vrednotenje ignorira slabši konkurenčni položaj: Teslini nasprotni vetrovi so številni (kot je nedavni odpoklic pol milijona vozil) in so podrobneje opisani v mojem poročilu tukaj. Največji izziv za vsak primer Tesle je naraščajoča konkurenca tako uveljavljenih kot startupov na svetovnem trgu EV.

Sedanji proizvajalci avtomobilov so porabili milijarde dolarjev za gradnjo svoje ponudbe EV. Proizvajalci avtomobilov, razen Tesle, dejansko predstavljajo že 85 % svetovne prodaje EV do prve polovice leta 2021. Svetovni trg EV preprosto ni dovolj velik, da bi Tesla dosegla prodajna pričakovanja v svojem vrednotenju, razen če vsi drugi zapustijo trg.

Bistvo je, da je težko podati odkrit argument, da lahko Tesla na konkurenčnem trgu doseže prodajo, ki jo predvideva njeno vrednotenje.

Reverse DCF Math: vrednotenje pomeni, da bo Tesla lastnik več kot 60 % svetovnega trga potniških EV

Pri trenutni povprečni prodajni ceni (ASP) na vozilo v višini ~51 $ Teslina delnica pri ~1,200 $/delnico pomeni, da bo podjetje leta 16 prodalo 2030 milijonov vozil v primerjavi s ~930 leta 2021. To predstavlja 60 % predvidene globalne osnovne vrednosti Trg osebnih vozil EV leta 2030 in implicitna prodaja vozil, ki temelji na nižjih ASP, izgledata še bolj nerealno.

Da bi zagotovili nedvomno najboljši scenarij za oceno pričakovanj, ki se odražajo v Teslinih delnicah, predvidevam, da Tesla dosega dvakrat višje stopnje dobička kot Toyota Motor Corp (TM) in štirikrat poveča svojo trenutno učinkovitost proizvodnje avtomobilov. 

Glede na sliko 1 cena 1,200 $/delnico pomeni, da bo Tesla leta 2030 prodala naslednje število vozil na podlagi teh meril ASP:

• 16 milijonov vozil – trenutni ASP 51 $
• 21 milijona vozil – ASP 38 $ (povprečna cena novega avtomobila v ZDA leta 2020)
• 46 milijona vozil – ASP v višini 17 tisoč dolarjev (enako kot General Motors v primerjavi s TTM)

Če Tesla doseže to prodajo EV, bi bil implicitni tržni delež za podjetje naslednji (ob predpostavki, da bo svetovna prodaja potniških EV leta 26 dosegla 2030 milijona, projekcija osnovnega primera IEA):

• 60% za 16 milijona vozil
• 80% za 21 milijona vozil
• 179% za 46 milijona vozil

Če predvidevam najboljši primer IEA za globalno prodajo potniških EV leta 2030, 47 milijona vozil, zgornja prodaja vozil predstavlja:

• 33% za 16 milijona vozil
• 44% za 21 milijona vozil
• 98% za 46 milijona vozil

Slika 1: Teslina implicirana prodaja vozil leta 2030 bo upravičila 1,200 $/delnico

Tesla mora biti bolj dobičkonosna kot Apple, da vlagatelji zaslužijo

Tukaj so predpostavke, ki jih uporabljam v svojem modelu obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF) za izračun zgornjih implicitnih ravni proizvodnje.

Biki bi morali razumeti, kaj mora Tesla doseči, da upraviči ~1,200 $/delnico:

• takoj doseže 17.2-odstotno maržo NOPAT (dvojna Toyotina marža, ki je najvišja med velikimi proizvajalci avtomobilov, ki jih pokriva moje podjetje), v primerjavi s Teslino maržo TTM 7.7-odstotno in
• povečati prihodke za 38 % letno v naslednjem desetletju.

V tem scenariju ustvarja Tesla $ 789 milijarde v prihodkih v letu 2030, kar je 103 % skupnih prihodkov Toyote, General Motorsa, Forda (F), Honda Motor Corp (HMC) in Stellantisa (STLA) nad TTM.

Ta scenarij prav tako pomeni, da Tesla leta 136 ustvari 2030 milijard dolarjev čistega dobička iz poslovanja po obdavčitvi (NOPAT), kar je 46 % več kot Applov (AAPL) fiskalni NOPAT za leto 2021, kar je s 93 milijardami dolarjev najvišje od vseh podjetij, ki jih pokriva moje podjetje.

TSLA ima 44-odstotno slabo stran, če ima Morgan Stanley prav glede prodaje

Če predvidevam, da Tesla doseže oceno Morgan Stanleyja o prodaji 8.1 milijona avtomobilov leta 2030 (kar pomeni 31-odstotni delež svetovnega trga potniških EV v letu 2030), pri ASP 38 $, je delnica vredna le 471 $/delnico. Podrobnosti:

• Stopnja NOPAT se izboljša na 17.2% in
• prihodki rastejo za 27 % letno v naslednjem desetletju

delnica je danes vredna le 471 $/delnico – 44 % nižje od trenutne cene. Oglejte si matematiko za tem obratnim scenarijem DCF. V tem scenariju Tesla zraste NOPAT na 60 milijard dolarjev ali skoraj 17-krat od TTM NOPAT in le 3 % pod Alphabet (GOOGL) TTM NOPAT.

TSLA ima 84 %+ slabosti, tudi z 28 % tržnim deležem in realnimi maržami

Če ocenim bolj razumne (a še vedno zelo optimistične) marže in dosežke tržnega deleža za Teslo, je delnica vredna le 136 $/delnico. Tukaj je matematika:

• Marža NOPAT se izboljša na 8.5 % (enako kot General Motors TTM marža v primerjavi s Teslino maržo TTM 7.7 %) in
• prihodek raste s konsenznimi ocenami od 2021 do 2023 in
• torej prihodki od 20–2024 rastejo za 2030% letno

delnica je danes vredna le 136 $/delnico – kar je 84 % slabša stran od trenutne cene.

V tem scenariju Tesla proda 7.3 milijona avtomobilov (28 % svetovnega trga potniških EV leta 2030) po ceni 38 tisoč dolarjev. Predvidevam tudi bolj realistično maržo NOPAT v višini 8.5 % v tem scenariju. Glede na zahtevano širitev zmogljivosti obrata/proizvodnje in izredno konkurenco mislim, da bo Tesla imel srečo, da bo dosegel in ohranil maržo do 8.5 % v obdobju 2021–2030. Če Tesla ne bo izpolnila teh pričakovanj, je delnica vredna manj kot 136 $/delnico.

Slika 2 primerja zgodovinski NOPAT podjetja z NOPAT, ki je naveden v zgornjih scenarijih, da ponazori, kako visoka pričakovanja ostajajo v Teslinih delnicah. Za dodaten kontekst pokažem Toyotin, General Motors in Applov TTM NOPAT. 

Slika 2: Teslin zgodovinski in implicitni NOPAT: scenariji vrednotenja DCF

Vsak od zgornjih scenarijev predvideva, da se Teslin vloženi kapital poveča za 14 % letno do leta 2030. Za referenco, Teslin vloženi kapital se je povečal za 53 % letno v obdobju 2010–2020 in za 29 % letno v obdobju 2015–2020. Naloženi kapital se je ob koncu 3. četrtletja 21. povečal za 21 % medletno (medletno). Teslina opredmetena osnovna sredstva so od leta 58 rasla še hitreje, in sicer 2010 % letno.

14-odstotni CAGR predstavlja 1/4^th CAGR Teslinih nepremičnin, naprav in opreme od leta 2010 in predvideva, da lahko podjetje gradi prihodnje tovarne in proizvaja avtomobile 4x učinkoviteje kot doslej.

Z drugimi besedami, želim zagotoviti nedvomno najboljše scenarije za oceno pričakovanj glede prihodnjega tržnega deleža in dobičkov, ki se odražajo v Teslinem vrednotenju delnic.

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, sektorjih, slogu ali temi.