Nove raziskave trdijo, da medvedjega trga ne bo konec, dokler VIX tega ne reče.

VIX — indeks volatilnosti CBOE
VIX,
-5.87%
— odraža pričakovanja trgovcev z opcijami glede indeksa S&P 500
SPX,
+ 1.40%
nestanovitnost v naslednjem mesecu, pri čemer višje ravni kažejo na večjo pričakovano nestanovitnost. Od leta 1990, najzgodnejšega leta, za katerega ima CBOE zgodovinske podatke za VIX, je bila njegova najvišja vrednost zaprtja 82.69 (marca 2020). Najnižji zaključek doslej je bil novembra 2017 ob 9.14. Trenutno je pod 20.

Nedavna analize delniških strategov pri BNP Paribas zaključuje, da je VIX zanesljiv indikator kapitulacije trga in je zato uporaben za ugotavljanje, ali se je medvedji trg končal. Ugotovili so, da je bila mediana ravni VIX na preteklih medvedjih trgih 40.5, kar je precej nad najvišjo doseženo ravnjo VIX (vsaj doslej) na trenutnem medvedjem trgu (ki je 36.45). Poleg tega, ker je podjetje ugotovilo, da so skoki "nestanovitnosti v povprečju prišli ob istem času kot najnižje vrednosti na trgu," sklepajo, da medvedji trg še ni dosegel dna.

Argument podjetja se zdi verjeten, saj je VIX trmasto zavračal skok navzgor med tem medvedjim trgom – ne glede na to, koliko pretresov je utrpel trg. Vzemite, kaj se je zgodilo 15. decembra, ko je delniški trg doživel največji padec v zadnjih treh mesecih — z industrijskim povprečjem Dow Jones
DJIA,
+ 1.44%
padel za več kot 750 točk. VIX se je tisti dan zaključil le za 1.69 točke pri 22.83. Ta končna raven je 74^th percentil zgodovinske porazdelitve VIX od leta 1990, kar pomeni, da je bilo 26 % dnevnih zaprtij v zadnjih 32 letih višjih. To vsekakor nakazuje, da kapitulacije še ne bomo doživeli.

Vlagatelji kljub temu ne bi smeli preveč staviti na to sporočilo VIX. Srednja raven VIX, ki jo je določila BNP Paribas na preteklih medvedjih dnih trga – 40.5 – izraža lažno natančnost, saj je v resnici sredina širokega razpona.

Razmislite, kje je bil VIX na dnu osmih medvedjih trgov od leta 1990 v koledarju bikovskih in medvedjih trgov Neda Davisa. Na splošno se je gibala od 28.14 do 61.59. V dveh od teh osmih je bil VIX dejansko nižji od ravni, ki jih je dosegel tako spomladi kot oktobra 2022. Zato se zdi nategnjeno samozavestno sklepati na podlagi samega VIX, da medvedji trg ni dosegel dno ob spomladanskih ali oktobrskih padcih trga.

Ta širok razpon je prikazan tudi v zgornjem grafikonu, ki poroča o kasnejši 500-mesečni donosnosti S&P 12 kot funkciji VIX. Čeprav je povprečni donos povezan z ravnjo VIX, iz zelenih stolpcev opazite razpon med najboljšimi in najslabšimi donosi na borzi. Vsaka stava, ki temelji na podatkih tega grafikona, bi morala biti stava z nizko stopnjo zaupanja.

Razmislite, kaj se je zgodilo med svetovno finančno krizo. Pred GFC se VIX nikoli ni dvignil nad visokih 40s. Torej, ko se je VIX oktobra 2008 dvignil na to raven, je veliko merilnikov trga, ki jih moje podjetje spremlja, zanesljivo stavilo, da je medvedji trg na ali blizu konca. Motili so se. Delnice so še naprej padale. Indeks VIX se je novembra 2008 dvignil skoraj na 90, medvedji trg pa se je končal šele marca naslednje leto, ko je bil indeks S&P 500 skoraj tretjino nižji.

Upoštevajte tudi idejo, da skok v VIX nakazuje, da je dno medvedjega trga blizu. Za vsak medvedji trg od leta 1990 v koledarju raziskave Ned Davis sem izračunal število dni od datuma, ko je VIX dosegel vrhunec, do datuma, ko se je medvedji trg končal. Povprečje je bilo 57 koledarskih dni oziroma skoraj dva meseca. Medtem ko se je v primeru enega medvedjega trga vrhunec VIX zgodil točno na dan padca medvedjega trga, je v drugem primeru med vrhom in koncem minilo 171 koledarskih dni (skoraj šest mesecev). Še enkrat, to je precej širok razpon.

Tudi če bi se indeks VIX v zadnjih dneh dvignil za dovolj, da bi kazal na kapitulacijo, še vedno ne moremo sklepati, da je medvedji trg na ali blizu konca.

Ta opažanja niso mišljena kot kritika raziskave PNB Paribas. Ker ni dogovorjene definicije, kaj je kapitulacija, je vsak poskus njenega merjenja neločljivo povezan. Zato nekateri analize so pokazale, da je do kapitulacije že prišlo, medtem ko drugi – kot je raziskava PNB Paribas – kažejo, da ni.

Bistvo: slika je mešana, vendar to ni presenečenje. Nikoli ne bo tako, da bi kazalci kazali v isto smer. Po eni strani je res, da če bi VIX v zadnjih sejah močno poskočil, bi bila teža dokazov bolj nagnjena k prepričanju, da je medvedji trg blizu konca. Toda po drugi strani bi bil takšen nagib izjemno majhen.

Mark Hulbert redno sodeluje pri MarketWatchu. Njegov Hulbert Ratings spremlja investicijska glasila, ki plačujejo pavšalno pristojbino za revizijo. Dosegljiv je na [e-pošta zaščitena]

Se glasi: Ekonomist, ki je bil pionir v uporabi skrbno spremljanega orodja za recesijo, pravi, da morda pošilja "napačen signal"

plus: Fed bi moral ustaviti dvigovanje obrestnih mer zdaj, ko se je inflacija občutno upočasnila. Ampak ne bo.