Munis je letos upadel, ko so se vlagatelji rešili. Morda so zdaj ugodna

10-letni muni, oproščeni davka z oceno AAA, so 98. maja prinesli 25 centov za vsak dolar donosa zakladnice. To je višje od povprečja v zadnjem desetletju, ko so prinesli 94 centov za vsak dolar donosa zakladnice. In če ne upoštevamo prvih šestih mesecev leta 2020 – ko so bili vlagatelji zaskrbljeni, da bi posledice Covid-19 hromile državne in lokalne vlade – so od leta 91 izplačali 2012 centov za vsak dolar donosov zakladnice. 

To postavlja eno veliko vprašanje: če muni ponujajo tako dobro ponudbo, zakaj niso bolj priljubljeni?

Po podatkih Refinitiv Lipper so vlagatelji iz skladov, ki so do zdaj leta 38 vlagali v občinske obveznice, oproščene davka, potegnili neto 2022 milijard dolarjev, z odlivi v 18 od zadnjih 19 tednov, vključno z neto dvigom v višini 1 milijarde dolarjev v tednu, ki se je končal 25. maja. je najdaljši razpon dvigov po letu 2013. 

Verjetno zato, ker so naraščajoče obrestne mere spodbudile razprodajo trga v letu 2022, saj je ICE US Broad Municipal Index od 8.2. maja zabeležil 25-odstotno izgubo. 

"Imeli smo prodajo in zdaj [posamezni vlagatelji] prodajajo, čeprav je to najslabši čas za prodajo," je dejal Vikram Rai, vodja občinske strategije pri Citigroupu. "Če se tokovi vzajemnih skladov stabilizirajo, se bodo muni donosi izboljšali." 

Z drugimi besedami, posamezni vlagatelji lovijo uspešnost – to je pomembno, ker imajo posamezniki večji delež na trgu muni obveznic kot drugi koti trgov s fiksnim donosom. Uspešnost trga je videti, kot da je v zgodnjih fazah preobrata z 2.1-odstotno donosnostjo za teden, ki se je končal 25. maja. 

Še več, razprodajo muni trga je povzročila volatilnost na zakladniškem trgu in ne temeljne težave s financami države in lokalnih vlad. Pravzaprav so države zgradile svoje največja davčna blazina doslej, po poročanju raziskovalnega centra Pew, potem ko so občinske vlade prejele podporo brez primere od odziva zvezne vlade na pandemijo Covid-19. 

"Temeljno ozadje za munis je neverjetno močno," je dejal Sean Carney, vodja občinske strategije pri BlackRocku. »Na teh ravneh, teh vrednotenjih, trg določa cene v veliko slabih novicah. In ko se stopnje začnejo stabilizirati, ni veliko slabega."

Poletni meseci so običajno dober čas za občinske obveznice, je dodal, saj zapadlosti obveznic odstranijo ponudbo s trga, plačila obresti pa dajejo vlagateljem dodaten denar za ponovno vlaganje. "V naslednjih treh mesecih ... bo ravnovesje ponudbe in povpraševanja veliko ugodnejše," je dejal Carney.

Vlagatelji pravijo, da bo trg pridobil tudi »navzkrižne kupce« – zavarovalnice, tuje vlagatelje in banke, ki nimajo toliko koristi od davčnih oprostitev družbe Munis –, ki se selijo na trg s stavami, katerih donosi so morda dosegli vrhunec, pravijo vlagatelji. 

"Zavarovalnice, velike poslovne banke in svetovni vlagatelji niso našli vrednosti le na obdavčljivem trgu muni obveznic, ampak tudi na trgu, oproščenem davka, glede na njihove izkušnje, da je to visokokakovosten trg, ki ustvarja trdne tokove dohodka," je dejal Thomas Casey , višji vodja portfelja muni-bond pri Insight Investment. 

Nasprotniki, ki želijo izkoristiti spreminjajoče se apetite vlagateljev, lahko kupijo muni sklade, vendar imajo tveganje: skladi ponujajo dnevno likvidnost, zato lahko umiki vlagateljev prisilijo upravitelje, da odložijo obveznice z izgubo. Večina zaprti muni skladi uporabljajo finančni vzvod, kar pomeni, da si izposojajo kratkoročno in ta izposojeni denar reinvestirajo v dolgoročne vrednostne papirje, kar predstavlja dodatno tveganje, ko se kratkoročne obrestne mere premikajo v nepredvidljivih smereh. In čeprav odprti skladi na splošno ne uporabljajo finančnega vzvoda, strategi pravijo, da umiki vlagateljev obremenjujejo celoten trg. Na splošno bi se morali vlagatelji v sklade Muni pripraviti, da bodo na svojih četrtletnih izkazih videli rdeče, dokler obrestne mere ne začnejo padati ali se drugi vlagatelji vrnejo na trg. 

Vlagatelji, ki ne bodo pogosto trgovali s pozicijami in iz njih – skupina, ki bi morala vključevati večino posameznih vlagateljev – bi se lahko namesto tega osredotočila na nakup in držanje posameznih obveznic na svojih borznoposredniških računih. 

Vlagatelji v državah z visokimi davki, kot sta New York in Kalifornija, lahko kupijo obveznice, izdane lokalno za državo ali celo lokalne davčne olajšave. Stroški trgovanja z obveznicami muni, znani kot pribitki, so znano visoki za posamezne vlagatelje, ki trgujejo z obveznicami. Ampak oni v zadnjih letih upadajo, v skladu s predpisi občinskega odbora za vrednostne papirje — in od leta 2018 jih morajo posredniške družbe poročati. Skratka, pribitki so enkratni strošek, ki vlagatelju omogoča, da se odreče plačilu provizij upravitelju sklada in se izogne ​​drugim tveganjem, ki jih prinaša nakup sredstev. 

To morda že počne več posameznikov. Casey iz Insight Investmenta je dejal, da spremlja borznoposredniške dejavnosti, in je opazil, da medtem ko vlagatelji še vedno dvigujejo gotovino iz skupnih skladov, so kupovali več obveznic neposredno. 

Za kupce, ki ne želijo opraviti dodatnih raziskav, da bi sami zgradili portfelj, veliki upravljavci premoženja ponujajo ločeno vodene lestvene račune za manjše vlagatelje. BlackRock, na primer, ponuja standardizirane račune za vlagatelje s samo 125,000 $ (ali 250,000 $ z nekoliko več prilagoditev). Ta struktura daje vlagateljem nekatere prednosti skupine za kreditne raziskave velikega menedžerja in jih razbremeni bremena raziskav. 

Upravljavci skladov trdijo, da bo izbira kreditov pomembna, če bo Federal Reserve povzročila recesijo v svojih prizadevanjih za boj proti inflaciji. Opozarjajo pa, da bi lahko pokojninsko financiranje nekaterih držav trpelo zaradi strme razprodaje na finančnih trgih v letošnjem letu, kar bi lahko dodalo skrita tveganja navidez močnemu fiskalnemu položaju.

Obstaja pa še en trend, ki koristi vlagateljem, ki so pripravljeni kupiti munije neposredno in jih zadržati do zapadlosti: občine ne plačujejo veliko manj kot podjetja. Dolgoročna stopnja neplačila za občinske obveznice je okoli 0.1 %, medtem ko je primerljiva stopnja za podjetniške obveznice okoli 7 %, navaja Moody's. 

Občine, ki niso izpolnile obveznosti, so imele pet let pred dogodkom povprečno oceno na najnižji stopnji investicijskega razreda (BBB-). Zato bodo vlagatelji, ki želijo izbrati posamezne obveznice, morda želeli ostati pri obveznicah z oceno A ali višje, zlasti če se gospodarska rast še naprej umirja. 

Med obveznicami z oceno A ali višjo so upravitelji skladov iz BlackRock in Insight Investments povedali, da dajejo prednost občinskim obveznicam s terjatvami do različnih tokov prihodkov od državnih in lokalnih vlad, znanih kot "obveznice s posebnim prihodkom". Ti lahko vključujejo vodovodne in kanalizacijske storitve, cestninske ceste ter druge komunalne in nujne storitve. 

Če se ideja sliši preprosto, je to zato, ker je – ljudje potrebujejo storitve vode in kanalizacije, zato bodo ti posojilojemalci verjetno še naprej plačevali. To poudarja, zakaj je trg muni eden edinih trgov obveznic, kjer imajo posamezni vlagatelji bojne možnosti za uspeh solo vlaganja, tudi če nimajo nujno prednosti. 

Pišite Aleksandri Scaggs na [e-pošta zaščitena]