Občinske obveznice in ESG: Vsi klobuki, brez goveda

Houston, imamo problem ESG. Ali pa mi?

Z vidika tveganja ESG, med vremenom in gospodarstvom, ki je odvisno od nafte, se zdi, da ima mesto Houston v Teksasu nekaj večjih težav. Od obeh je bilo najbolj vidno vreme.

Za Houston v zalivu Galveston ob Mehiškem zalivu je geografija usoda. Mesto redno prizadenejo tropske nevihte. Po podatkih nacionalnih centrov za okoljske informacije NOAAje bilo 96 dni z vsaj enim poročilom o poplavah ali hudourniških poplavah v okrožju Harris od leta 1996 do 2015. To pomeni povprečno štiri do pet dni poplav vsako leto v tem časovnem obdobju.

Tako je za mesto že od prvega dne. Mesto, ki sta ga leta 1836 ustanovila brata Allen, je bilo ustanovljeno ob sotočju zalivov Buffalo in White Oak. Kmalu zatem je poplavilo vse objekte v novem naselju. Zadeva se od takrat ni veliko spremenila.

V zadnjem času se zdi, da so poplave, povezane z neurjem, le na videz narašča v pogostosti in intenzivnosti. Samo od leta 2015 je Houston prizadelo šest imenovanih orkanov in tropskih neviht. Eden najhujših je bil orkan Harvey. Neurje, ki je udarilo leta 2017, je po ocenah povzročilo konec 70 milijarde dolarjev odškodnine, čeprav imajo nekateri veliko več.

O obveznicah in orkanih

10. septembra 2019 je Houston dokončal a Izdaja davkov oproščene obveznice v vrednosti 255.3 milijona dolarjev zavarovan z zastavo ad valorem davkov na nepremičnine. Največja serija je bila 35.62 milijona $ zapadlosti 2030, ocenjena s 5.00-odstotnim kuponom pri začetnem donosu 1.59 % (129.883 $). Po podatkih IHS MarkitINFO
10-letni AAA oproščen davka donos je znašal 1.35 % na dan, ko je bila cena obveznic določena. Razlika v donosu med obema se imenuje razmik kreditnega tveganja, v tem primeru 24 bazičnih točk. Bazična točka je 1/100^th dne 1%.

Septembra 17, 2019, Tropska nevihta Imelda udarec, ki je v naslednjih 40 urah povzročil zgodovinsko količino padavin za več kot 48 palcev, kar je povzročilo uničujoče poplave v Houstonu in drugih območjih jugovzhodnega Teksasa. Tako kot orkan Harvey je povzročil milijarde dolarjev škode.

Kako so se ob vsej tej dragi okoljski škodi odzvali vlagatelji? Za oceno odziva vlagateljev si lahko ogledamo EMMA občinskega odbora za oblikovanje predpisov o vrednostnih papirjih podatke o trgovanju, da vidite, po kakšnih cenah se trguje z obveznicami. S trgovanjem z obveznicami z ročnostjo 10 let 2030 (desetletne obveznice so tržni standard), od 18.^th na 24^th66 milijonov dolarjev dolga se je med vlagatelji v 12 poslih preneslo v štirih dneh. Medtem ko so bile obveznice izdane po 129.883 $ (1.59 %), je bil prvi posel pri 126.138 $ (1.95 %). Če se sprašujete, zakaj se je donos povečal, ne pozabite, da se donos obveznice giblje obratno sorazmerno z njeno ceno v dolarjih.

Pomerijo

Nakup obveznic po 129.883 $ in nato njihova prodaja po 126.138 $ ni denarna ponudba. Pri trgovanju v vrednosti 1 milijona dolarjev je izguba 37,450 dolarjev. Po domače povedano, tisti, ki je prodal obveznice v prvi trgovini, je dobil obraz.

Razlog za to prvotno prodajo ni znan, a če je temeljila na tropski nevihti Imelda - čas je nekoliko preblizu za zgolj naključje - se je izkazalo za drago panično napako.

Zadnja trgovina ob koncu obdobja je znašala 1.53 % (130.34 $). Če bi vlagatelj, ki je kupil te obveznice od paničnega prodajalca po 1.95 %, teh nekaj dni kasneje prodal po 1.53 %, pri trgovanju v vrednosti 1 milijona dolarjev, bi v petih delovnih dneh ustvaril čistih 42,010 dolarjev dobička.

Tveganje ESG, tveganje ShmeeSG

Približno dve leti kasneje, 31. avgusta 2021, je Houston ponovno prišel na trg z a 188.36 milijonov dolarjev serija A izdaja neobdavčene obveznice, zavarovane tudi z zastavo davka na nepremičnine ad valorem. 10-letne obveznice (zaspelost: 03. januar 01) v tej izdaji so bile ocenjene s 2031-odstotnim kuponom za 5-odstotni donos (1.10 USD). Ta obrestna mera je bila precej boljša od serije 135.088, natančneje za 2019 bazičnih točk boljša – 49 % v primerjavi z 1.10 %.

Pravzaprav so Houstonove obveznice GO presegle trg. Celoten trg se je od prejšnje izdaje obveznic leta 2019 močno okrepil. Donos 10-letnega IHS AAA je zdaj znašal 0.93 %. Vendar to izboljšanje za 42 baznih točk od 10. septembra 2019 ni sledilo rasti obveznic, ki jih je izdalo mesto Houston, za 49 baznih točk.

In še bolje. Se spomnite, da je bil razpon kreditnega tveganja med izdajo obveznic in trgom leta 2019 24 bazičnih točk? Ko so obveznice iz leta 2021 prišle na trg, se je razlika zmanjšala na 17 bazičnih točk.

Tveganje ESG, tveganje ShmeeSG – Houstonske obveznice so bile boljše od trga pri vseh merilih uspešnosti naložb.

Muni ESG: Vsi klobuki, brez goveda?

Ne bi bilo pošteno sklepati, da so glasna opozorila muni trga o pomembnosti ESG le klobuk, a ne govedo, ki temelji na samo enem mestu, nekaj izdajah obveznic in peščici poslov.

Enako je morda tudi nepošteno, da splošen pogled na Houstonovo lestvico ESG temelji na samo eni meritvi – škodi zaradi orkanov in tropskih neviht. Meritve ESG so veliko več kot poplave, ne glede na to, kako vztrajne so.

Še več, morda trg is dejansko pravilno, kot to pogosto počnejo trgi. Konec koncev je leta 2021 mesto prejelo oceno »A« od CDP, prej znan kot Carbon Disclosure Project. To je bilo prvo leto, ko je bilo mesto prepoznano po tej vrhunski oceni, ki se je pridružila 94 drugih mest na seznamu A.

CDP ni nikakršna organizacija, ki prihaja v zadnjem času. Od ustanovitve leta 2000 trdijo, da postavljajo standarde. Uradi te neprofitne organizacije po vsem svetu nadzirajo globalni sistem razkritja za vlagatelje, podjetja, mesta, države in regije, da vodijo upravljanje njihovih vplivov na okolje. Na podlagi standardov, ki jih določa CDP, okoli 10,000 podjetij in mest ustvarja okoljska poročila o podnebnih spremembah, varnosti vode in gozdovih. Več kot 590 institucionalnih vlagateljev, ki predstavljajo približno 110 bilijonov dolarjev sredstev, uporablja ta poročila pri ocenjevanju okoljskega tveganja glede na donose. To zagotovo podpira njihovo trditev, da so največja svetovna organizacija za razkritje okolja.

Mesto Houston ugotavlja, da CDP's Cities A-List temelji na okoljskih podatkih, ki so jih razkrila mesta v okviru enotnega sistema poročanja CDP. Da bi mesto dobilo oceno A, mora imeti in javno razkriti popis emisij za celotno mesto, imeti določen cilj zmanjšanja emisij in cilj glede obnovljivih virov energije za prihodnost ter objaviti podnebni akcijski načrt. Mesto mora opraviti tudi oceno podnebnega tveganja in ranljivosti ter imeti načrt za prilagajanje podnebju, da dokaže, kako se bo spopadlo s podnebnimi nevarnostmi.

Precej na dokazih podprte stvari. Toda preden Houstonu pripišete oceno razkritja A-List CDP ESG za njegovo uspešnost obveznic nad trgom, ne pozabite, da je v 98 tednih med Houstonovo prvo prodajo obveznic septembra 2019 in drugo prodajo obveznic avgusta 2021 več kot 185 milijard dolarjev vlagateljev skladi prišli na trg, v skladu z Zavod za investicijske družbe. Pravzaprav je v tem obdobju trg doživel 93 tednov prilivov in le 5 tednov odlivov, slednji je skupaj znašal 4.3 milijarde USD. Ti prilivi ne vključujejo sredstev, ki so prišla z ločeno upravljanih računov, ali naložbenih dolarjev institucionalnih vlagateljev, ki niso vzajemni skladi, kot so zavarovalnice, zaradi česar je znesek verjetno veliko višji.

Da, Houstonove obveznice so presegle trg, vendar to ne pomeni, da lahko sklepamo, da je sedem bazičnih točk, ki premagajo trg, mogoče pripisati oceni "A", ki jo je kodificiral CDP. Ali je Houstonova uspešnost res priznanje napredka ESG? Obstaja malo neodvisnih dokazov, ki bi potrdili, da je sedem bazičnih točk resnično vredna ocena razkritja ESG.

Precej bolj verodostojno je, da so tokovi sredstev vlagateljev in neravnovesje med izdajo in povpraševanjem ustvarili dodatno uspešnost.

Oh, ne zaman, ocena CDP je prišla novembra 2021 – precej po prodaji obveznic v letu 2021. Trgi so dobri, a le redko predvideni.

Moje meritve ESG so večje od vaših meritev ESG

Obstaja še eno vprašanje: ali ocena CDP res uporablja prave ESG ukrepe? Medtem ko so izbirčni glede določenih okoljskih vplivov, v celoti ignorirajo druge dejavnike ESG. Kategorije in meritve razkritja CDP so robustne, vendar se zdi, da ni finančnega obračuna za navidezno nenehno tveganje poplav zaradi podnebnih sprememb.

John McLean, vodja Muni QualityScore pri ISS, ima širšo perspektivo ESG. Na podlagi obsežnih nizov podatkov, nekateri segajo v leto 2009, ima ISS merljive meritve, ki zajemajo vse, kar vpliva na okoljske, družbene in upravljavske dejavnike v skupnosti, od izobraževanja do varne pitne vode do zdravstvenega dostopa do jezov, ki jim grozi okvara. Skupaj obstaja več kot 90 milijonov podatkovnih točk, ki se uporabljajo za vzpostavitev Muni QualityScore v več kot 27,000 mestih, 13,500 šolskih okrožjih in 3,151 okrožjih – vse to je povezano z več kot 1.3 milijona obveznic, identificiranih s CUSIP, na trgu občinskih obveznic, vse do določene lokacije.

S tem arzenalom podatkov dobi ISS Muni QualityScore za Houston skupno oceno »C«. Okoljski rezultat mesta? Mračen "D".

V Zaključek

Vse to se morda zdi čisto kot blato, potem ko je orkan povzročil poplave v Houstonu, ker je ESG še vedno v povojih na trgu občinskih obveznic. Morda še ni dosegel te prelomne točke. Ti posli in, domnevamo, še veliko podobnih trgov v mnogih drugih obveznicah so samo točka v času in ne pokazatelj, kako se bo to odvijalo čez čas. Ko bodo kreditne ocene in ocene tveganja ter poznejše naložbene odločitve postale bolj izpopolnjene, se bo morda izkazalo, da se bodo pojavile razlike v bazičnih točkah za natančnejšo količinsko opredelitev tveganj ESG.

Oh, še ena stvar

Končna opomba. V tem obdobju so bonitetne agencije Houstonov neporavnani obvezniški dolg ocenile kot AA/Aa3 (S&PGlobal oziroma Moody's). Te ocene ostajajo danes nespremenjene.

In zakaj ne bi bili? Kljub vsem naravnim nesrečam in gospodarskim premikom, s katerimi se Houston sooča, zlasti v naftnem poslu (leta 2019 je skoraj enega od petih dolarjev, zasluženih v Houstonu, plačalo podjetje, povezano z energijo), načeloma sta davčna osnova in finančni položaj mesta zdrava. Poslabšanja kreditne sposobnosti ni.

Pa vendar.