Meme delnice kažejo, da vlagatelji ignorirajo temeljne raziskave

Eno leto po nepremišljenem zvišanju delnic memov konec januarja 2021 ostaja vrednotenje nekaterih najbolj priljubljenih delnic meme, zlasti GameStop (GME) in AMC Entertainment (AMC), neodvisno od realnosti. Če pogledam nazaj, so tukaj ključne ugotovitve:

• Trgovanje z delnicami meme pritegne manj naslovov kot pred letom dni, vendar še danes vpliva na borzo. 
• Vlaganje v delnice meme nosi nepremišljeno in nepotrebno tveganje, zaradi česar portfelj vlagatelja tvega potencialno uničujoč upad.
• Nimam težav s plačilom premije za podjetje, ki ustvarja močan dobiček, vendar to ne velja za nobeno od delnic meme.
• Vlagatelji potrebujejo zanesljive temeljne raziskave za oceno dobička podjetij, bolj kot kdaj koli prej, saj se trg odmika od imen visoke rasti k bolj stabilnim generatorjem gotovine.
• Dosedanji upad borznega trga leta 2022 kaže, da so vlagatelji veliko bolj pozorni na vrednotenje dobička kot leta 2021.
• Zmanjševanje vrzeli med vrednotenjem in osnovami ni dobra novica za vlagatelje v meme delnice, ki ponavadi popolnoma ignorirajo skrbnost.
• Delnice meme, kot sta GameStop (GME) in AMC Entertainment (AMC), ostajajo nevarno precenjene in ne ustvarjajo niti blizu dobička, ki je potreben za utemeljitev njihovih trenutnih vrednotenj.

Spodaj poudarjam, kako GME kljub občutnemu padcu z vrha leta 2021 ostaja nevarna delnica. Naredim matematiko, da pokažem, kako mora podjetje delovati, da upraviči svojo trenutno ceno. Gledam tudi bolj realistične scenarije, ki kažejo, da bi GME lahko imel več kot 59 % minus.

Meme-Stock Rally je stagniral in bo še bolj padel

Trgovci z memi (ali samooklicane »opice«) so odvrgli previdnost in januarja 2021 zbrali v GameStop, zaradi česar so delnice poskočile na celo 347 $/delnico (na podlagi končnih cen). Tudi po padcu za 68 % s tega vrha se GME še vedno trguje za skoraj 500 % višje kot ob koncu leta 2020, na sliki 1.

Slika 1: GME ostaja 500 % nad končno ceno leta 2020

GME še ni trgoval v skladu s svojimi dejanskimi poslovnimi osnovami. Ta pojav ostaja v veljavi pri drugih priljubljenih delnicah meme, kot sta AMC Entertainment (AMC) in Express (EXPR). Celo Koss Inc. (KOSS), ki trguje 85 % pod vrhom meme, je še vedno skoraj 200 % višja od končne cene v letu 2020.

Glede na to, da se s temi delnicami še vedno trguje toliko višje, kot je zagotovljeno z njihovimi temelji, je jasno, da tako vlagatelji kot opice še naprej ignorirajo temeljne raziskave in s svojimi naložbami prevzemajo nepotrebna tveganja.

Spremembe niso popravile pokvarjenega podjetja

Kljub spremembam upravnega odbora in vodstva GameStop ostaja v vedno bolj spletnem svetu zaostajajoči trgovec na drobno. Medtem ko je delnica pred kratkim narasla zaradi poročil, da vstopa na trg NFT in kripto (podobno kot spremljevalec delnic meme AMC), ti naslovi le malo spremenijo temeljne osnove poslovanja.

V poslovnem letu 2020 (leto, ki se je končalo 2. 1. 20.) je bila marža čistega dobička iz poslovanja po obdavčitvi (NOPAT) podjetja pred iztekom meme 1 %, njegov vloženi kapitalski obrat, ki je merilo učinkovitosti bilance stanja, pa je znašal 1.5, kar je povzročilo donos na vloženi kapital (ROIC) v višini samo 1%. V zadnjih dvanajstih mesecih (TTM) je GameStopova marža NOPAT padla na -2 %, ROIC pa na -3 % TTM.

Osnovni zaslužek, natančnejši ukrep od prijavljenih zaslužkov, je padel z 19 milijonov dolarjev v proračunskem letu 2020 na –141 milijonov dolarjev v primerjavi s TTM. Kljub očitnemu poslabšanju poslovanja se cena delnice GameStop še naprej trguje, kot da temelji nikoli ne bodo pomembni.

Slika 2: GameStop's Fundamentals pred in po Meme-Stock Rallyju

Kakovostne raziskave pomagajo jasneje izmeriti tveganje

Čeprav bi lahko sklenitev GME pomenila izgubo, menim, da je pomembno razumeti veliko tveganje lastništva delnice s količinsko opredelitvijo prihodnjih pričakovanj denarnega toka v trenutni ceni delnice.

Jasno je, da so trgovci z memi prezrli takšno skrbnost, toda moje podjetje jim jo olajša.

GME je ocenjen tako, da ustvari 150 % prihodka Activision Blizzard

Svoj model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF) uporabljam za analizo pričakovanj glede prihodnje rasti dobička, ki jih nakazuje cena delnice GameStop. Pri tem ugotavljam, da je GameStop pri 109 USD/delnico ocenjen tako, kot da bo nemudoma obrnil padajoče marže in povečal prihodke z nerealno stopnjo v daljšem časovnem obdobju.

Natančneje, da bi upravičil svojo trenutno ceno, mora GameStop:

• izboljša svojo maržo NOPAT na 3 % (enako triletnemu povprečju pred COVID-19 v primerjavi z -2 % TTM) in
• povečati prihodke za 15 % letno do poslovnega leta 2028 (1.5-krat večja od predvidene rasti industrije videoiger do leta 2027)

V tem scenariju GameStop zasluži več kot 13.5 milijarde dolarjev prihodkov v proračunskem letu 2028 ali 150 % prihodkov Activision Blizzard (ATVI) v zadnjih dvanajstih mesecih in 168 % prihodka uspešnega hibridnega maloprodajnega in e-trgovinskega podjetja Williams. Sonoma (WSM). Za referenco, prihodek GameStop-a se je od proračunskega 1 do proračunskega 2009 zmanjšal za 2019 % letno.

Če je soglasje pravilno, obstaja 31 %+ slaba stran: V tem scenariju GameStop:

• NOPAT marža se izboljša na 3 %
• prihodki rastejo s konsenznimi stopnjami v proračunskih letih 2022, 2023 in 2024, in
• prihodki rastejo za 10 % letno od fiskalnega 2025 do fiskalnega 2028 (enako načrtovani stopnji rasti industrije do leta 2027), nato

delnica je danes vredna le 76 $/delnico – 31-odstotna slabša stran od trenutne cene. Če se rast GameStop še naprej upočasnjuje ali se njegov preobrat popolnoma ustavi, je tveganje padca delnic še večje, kot prikazujem spodaj.

Če se rast upočasni na dosegljive stopnje, obstaja 59 %+ slaba stran: V tem scenariju GameStop's

• NOPAT marža se izboljša na 2 % (5-letno povprečje),
• prihodki rastejo s konsenznimi stopnjami v proračunskih letih 2022, 2023 in 2024, in
• prihodki rastejo za 4.4 % na leto od fiskalnega 2025 do fiskalnega 2028 (nadaljevanje soglasja za proračunsko leto 2024), nato

delnica je danes vredna le 45 $/delnico – kar je 59 % slabša stran od trenutne cene.

Slika 3 primerja pretekle prihodke podjetja in implicirane prihodke za tri scenarije, ki sem jih predstavil, da ponazori, kako visoka ostajajo pričakovanja, ki so vložena v ceno delnice GameStop. Za referenco vključujem tudi TTM prihodke Activision Blizzard in Williams-Sonoma.

Slika 3: Zgodovinski prihodek GameStop v primerjavi z implicitnim prihodkom DCF

Osnove zagotavljajo jasnost na penastih trgih

Wall Street se ne ukvarja z opozorili vlagateljev pred nevarnostmi tveganih delnic, ker preveč zaslužijo s svojim obsegom trgovanja in prevzemom dolga in lastniškega kapitala.

Z boljšim razumevanjem osnov imajo vlagatelji boljši občutek, kdaj kupiti in prodati – in – vedo, koliko tvegajo, ko so lastniki delnic na določenih ravneh. Brez zanesljivih temeljnih raziskav vlagatelji ne morejo oceniti, ali je delnica draga ali poceni. Brez zanesljivega merila vrednotenja imajo vlagatelji le malo izbire, kot da igrajo na srečo, če želijo biti lastniki delnic.

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, slogu ali temi.