Tržni strateg David Rosenberg: Ameriške delnice bodo padle za 30 %. Počakajte, da jih kupite.

"Recesija se šele začenja," je dejal Rosenberg v intervjuju za MarketWatch. "Trg običajno doseže dno v šestem ali sedmem delu recesije, globoko v ciklu popuščanja Feda." Vlagatelji lahko pričakujejo, da bodo prenašali večjo negotovost do trenutka – in prišel bo –, ko bo Fed najprej začasno ustavil svoj trenutni niz dvigov obrestnih mer in nato začel zniževati.

Rosenberg napoveduje, da bodo na srečo vlagateljev premor in morda celo znižanja prišli leta 2023. Na žalost, je dodal, S&P 500
SPX,
-0.68%
lahko pade za 30 % s trenutne ravni, preden se to zgodi. Rosenberg je rekel: "Ostali ste z S&P 500, ki je na dnu nekje blizu 2,900."

Na tej točki, je dodal Rosenberg, bodo delnice spet videti privlačne. Toda to je zgodba za leto 2024.

V tem nedavnem intervjuju, ki je bil prirejen zaradi dolžine in jasnosti, je Rosenberg vlagateljem ponudil priročnik, ki naj mu sledijo v tem letu in se pripravijo na bolj rastoče leto 2024. Medtem je dejal, medtem ko čakajo na težko pričakovano središče Feda, vlagatelji bi se morale usmeriti v defenzivne sektorje finančnih trgov – vključno z obveznicami, zlatom in delnicami, ki izplačujejo dividende.

MarketWatch: Toliko ljudi tam zunaj pričakuje recesijo. Vendar so se delnice na začetku leta dobro odrezale. Ali vlagatelji in Wall Street nimajo stika?

Rosenberg: Razpoloženje vlagateljev ni v skladu; sektor gospodinjstev ima še vedno enormno pretežko delnico. Obstaja razlika med tem, kako se vlagatelji počutijo glede obetov, in njihovim dejanskim položajem. Počutijo se medvedje, vendar so še vedno pozicionirani bikovsko, in to je klasičen primer kognitivne disonance. Imamo tudi situacijo, ko se veliko govori o recesiji in o tem, da je to najbolj pričakovana recesija vseh časov, kljub temu pa skupnost analitikov še vedno pričakuje, da bo rast dobičkov podjetij leta 2023 pozitivna.

V navadni recesiji se dobiček zmanjša za 20 %. Nikoli nismo imeli recesije, kjer bi se zaslužki sploh povečali. Soglasje je, da bomo v letu 2023 priča rasti dobičkov podjetij. Obstaja torej še ena očitna anomalija. Rečeno nam je, da je to splošno pričakovana recesija, vendar se to ne odraža v ocenah dobička – vsaj še ne.

Trenutno v moji zbirki meritev ni ničesar, kar bi mi povedalo, da smo blizu dna. Leto 2022 je bilo leto, ko je Fed agresivno zaostril politiko in to se je na trgu pokazalo v stiskanju večkratnika cene in dobička s približno 22 na približno 17. Zgodba leta 2022 je bila o tem, kaj so zvišanja obrestnih mer naredila trgu; Leto 2023 bo govorilo o tem, kaj bodo ti dvigi stopenj vplivali na dobičke podjetij.

Ko poskušate biti razumni in pripraviti razumen večkratnik za ta trg, glede na to, kje je zdaj netvegana obrestna mera, in lahko velikodušno predpostavimo približno 15 večkratnik cene in dobička. Potem to udarite v recesijsko okolje, ki ustvarja zaslužek, in ostanete z indeksom S&P 500, ki je na dnu nekje blizu 2900.

Bolj ko se temu približujemo, bolj bom priporočal dodelitve borzi. Če sem prej rekel 3200, obstaja razumen rezultat, ki vas lahko pripelje do nekaj pod 3000. Pri 3200, če vam povem po pravici, bi nameraval postati malo bolj pozitiven.

To je čista matematika. Vse, kar je borza na kateri koli točki, so zaslužki, pomnoženi z večkratnikom, ki ga želite uporabiti za ta tok zaslužka. Ta večkratnik je občutljiv na obrestne mere. Vse, kar smo videli, je I. dejanje — večkratno stiskanje. Nismo še videli, da bi tržni večkratnik padel pod dolgoročno povprečje, ki je bližje 16. Nikoli niste imeli dna medvedjega trga z večkratnikom nad dolgoročnim povprečjem. To se preprosto ne zgodi.

MarketWatch: Trg želi "Powell put" za reševanje delnic, vendar se bo morda moral zadovoljiti s "Powell pavzo". Ko Fed končno ustavi zvišanje obrestnih mer, ali je to znak, da postanejo optimistični?

Rosenberg: Delniški trg je na dnu 70 % poti v recesijo in 70 % poti v cikel popuščanja. Bolj pomembno je, da se bo Fed ustavil in nato obrnil. To bo zgodba leta 2023.

Fed bo spremenil svoja stališča, ko se bodo okoliščine spremenile. Najnižja vrednost S&P 500 bo južno od 3000 in potem je vprašanje časa. Fed se bo ustavil, trgi bodo imeli trzajočo pozitivno reakcijo, s katero lahko trgujete. Nato bo Fed začel zniževati obrestne mere, kar se običajno zgodi šest mesecev po premoru. Potem bo na trgu za kratek čas veliko vrtoglavice. Ko trg doseže dno, je to zrcalna slika tistega, ko doseže vrh. Trg doseže vrhunec, ko začne videti, da prihaja recesija. Naslednji bikovski trg se bo začel, ko bodo vlagatelji opazili okrevanje.

Toda recesija se šele začenja. Trg običajno doseže dno v šesti ali sedmi inningi recesije, globoko v ciklu popuščanja Feda, ko je centralna banka dovolj znižala obrestne mere, da je krivulja donosnosti potisnila nazaj v pozitiven naklon. To je še mnogo mesecev stran. Počakati moramo na premor, pivot in znižanje obrestnih mer, da se krivulja donosnosti strmi. To bo zgodba konec leta 2023, začetek leta 2024.

MarketWatch: Kako zaskrbljeni ste zaradi dolgov podjetij in gospodinjstev? Ali obstajajo odmevi velike recesije 2008–09?

Rosenberg: Ne bo ponovitve 2008-09. To ne pomeni, da ne bo velikega finančnega krča. To se vedno zgodi po ciklu zaostrovanja Fed. Presežki so izpostavljeni in izbrisani. Na to gledam bolj kot na ponovitev tega, kar se je zgodilo z nebančnimi finančniki v osemdesetih in zgodnjih devetdesetih letih prejšnjega stoletja, kar je zajelo industrijo varčevanja in posojil. Zaskrbljen sem zaradi bank v smislu, da imajo v svojih bilancah stanja ogromno komercialnih nepremičnin. Mislim, da bodo banke prisiljene okrepiti svoje rezerve za izgube pri posojilih, kar bo izhajalo iz njihovih dobičkov. To ni isto kot imeti težave s kapitalizacijo, zato ne vidim nobene večje banke, ki bi zatajila ali tvegala neplačilo.

Vendar me skrbijo drugi žepi finančnega sektorja. Banke so dejansko manj pomembne za celoten kreditni trg, kot so bile v preteklosti. To ni ponovitev obdobja 2008–09, vendar se moramo osredotočiti na to, kje je središče skrajnega finančnega vzvoda.

Tokrat ni nujno v bankah; je v drugih virih, kot je zasebni kapital, zasebni dolg, in še niso v celoti vrednotili svojih sredstev po tržnih cenah. To je področje, ki vzbuja skrb. Na delih trga, ki skrbijo neposredno za potrošnika, kot so kreditne kartice, že začenjamo opažati znake stresa v smislu povečanja stopenj 30-dnevnih zamud pri plačilu. Zamude v zgodnji fazi se pojavljajo pri kreditnih karticah, avtomobilskih posojilih in celo nekaterih elementih hipotekarnega trga. Zame veliko tveganje niso toliko banke, ampak nebančni finančniki, ki skrbijo za kreditne kartice, avtomobilska posojila ter zasebni kapital in zasebni dolg.

MarketWatch: Zakaj bi morali posamezniki skrbeti za težave v zasebnem kapitalu in zasebnem dolgu? To je za bogate in velike ustanove.

Rosenberg: Če zasebna investicijska podjetja ne zaprejo svojih sredstev, boste na koncu deležni poplave odkupov in prodaj sredstev, kar vpliva na vse trge. Trgi so prepleteni. Odkupi in prisilne prodaje sredstev bodo vplivali na tržna vrednotenja na splošno. Opažamo deflacijo na delniškem trgu in zdaj še na veliko bolj pomembnem trgu za fizične osebe, to so stanovanjske nepremičnine. Eden od razlogov, zakaj je toliko ljudi odložilo vrnitev na trg dela, je ta, da so gledali na svoje bogastvo, predvsem delnice in nepremičnine, in mislili, da bi se lahko predčasno upokojili na podlagi tega ogromnega ustvarjanja bogastva, ki je potekalo v letih 2020 in 2021.

Zdaj morajo ljudje preračunati svojo zmožnost predčasne upokojitve in financiranja udobnega upokojitvenega življenjskega sloga. Prisiljeni bodo nazaj na trg dela. In problem recesije je seveda v tem, da bo manj delovnih mest, kar pomeni, da se bo stopnja brezposelnosti povečala. Fed nam že govori, da bomo dosegli 4.6 %, kar je samo po sebi znak recesije; to številko bomo prepihali. Vse to se odraža na trgu dela, ne nujno z izgubo službe, ampak bo ljudi prisililo, da se vrnejo in poiščejo službo. Stopnja brezposelnosti se zvišuje – to ima zamik vpliva na nominalne plače in to bo še en dejavnik, ki bo zmanjšal potrošnjo, ki predstavlja 70 % gospodarstva.

Na neki točki bomo morali imeti nekakšen pozitiven šok, ki bo ustavil upad. Cikel je cikel in tisto, kar prevladuje v ciklu, so obrestne mere. Na neki točki bomo deležni recesijskih pritiskov, inflacija se bo stopila, Fed bo uspešno ponastavil vrednosti sredstev na bolj normalne ravni in do druge polovice leta 2024 bomo v drugačnem ciklu denarne politike, ki bo vdahnil življenje gospodarstvu in mi Prešel bo v fazo okrevanja, ki jo bo trg začel popuščati pozneje leta 2023. Nič tukaj ni trajno. Gre za obrestne mere, likvidnost in krivuljo donosnosti, ki se je odigrala že prej.

MarketWatch: Kam vlagateljem svetujete, naj zdaj vložijo svoj denar in zakaj?

Rosenberg: Moje najmočnejše prepričanje je 30-letna državna obveznica
TMUBMUSD30Y,
3.674%.
Fed bo znižal obrestne mere in na kratkem koncu boste dobili največji upad donosov. Toda kar zadeva cene obveznic in skupni potencial donosa, je na dolgem koncu krivulje. V recesiji se donosi obveznic vedno znižajo. Inflacija se bo znižala hitreje, kot se na splošno pričakuje. Recesija in dezinflacija sta močni sili za dolg konec krivulje državne blagajne.

Ko se Fed ustavi in ​​nato obrne - in to Volckerjevo zaostrovanje ni trajno - bodo druge centralne banke po svetu poskušale dohiteti zaostanek, kar bo nelojalno znižalo ameriški dolar.
DXY,
+ 0.67%.
Malo je boljših varoval pred preobratom ameriškega dolarja kot zlato. Poleg tega je bila kriptovaluta izpostavljena kot preveč nestanovitna, da bi bila del kakršne koli mešanice sredstev. Zabavno je trgovati, vendar kripto ni naložba. Kripto norost – tokovi sredstev, usmerjeni v bitcoin
BTCUSD,
+ 0.37%
in podobno — izčrpala ceno zlata za več kot 200 $ za unčo.

Nad zlatom sem navdušen
GC00,
+ 0.15%
– fizično zlato – rast pri obveznicah in na delniškem trgu, pod pogojem, da imamo recesijo, želite zagotoviti, da ste vloženi v sektorje z najnižjo možno korelacijo z rastjo BDP.

Investirajte v leto 2023 na enak način, kot boste živeli – v obdobju varčnosti. Kupujte podjetja, ki ponujajo blago in storitve, ki jih ljudje potrebujejo – ne tistega, kar si želijo. Potrošniške osnovne stvari, ne ciklične potrošniške dobrine. Pripomočki. Skrb za zdravje. Na Apple gledam kot na ciklično podjetje za potrošniške izdelke, Microsoft pa je tehnološko podjetje z obrambno rastjo.

Želite kupiti osnovne stvari, sponke, stvari, ki jih potrebujete. Ko pogledam Microsoft
MSFT,
-0.55%,
Abeceda
GOOGL,
-1.79%,
Amazon
AMZN,
-1.08%,
menim, da so delnice obrambne rasti in na neki točki tega leta si bodo zaslužile zelo močan videz za naslednji cikel.

Prav tako želite vlagati v območja s sekularno rastjo. Na primer, vojaški proračuni rastejo v vseh delih sveta in to vpliva neposredno na obrambne/vesoljske zaloge. Prehranska varnost, ne glede na to, ali gre za proizvajalce hrane ali kar koli v zvezi s kmetijstvom, je področje, v katerega bi morali vlagati.

Želite biti v obrambnih območjih z močnimi bilancami stanja, vidnimi dobički, solidnimi dividendnimi donosi in razmerji izplačila dividend. Če boste temu sledili, vam bo šlo čisto v redu. Mislim le, da vam bo šlo veliko bolje, če boste imeli zdravo alokacijo za dolgoročne obveznice in zlato. Zlato je leto 2022 končalo nespremenjeno, v letu, ko je bil pavšalni tečaj nov porast.

V smislu relativne uteži je to osebna izbira, vendar bi rekel, da se osredotočite na obrambne sektorje z ničelno ali nizko korelacijo z BDP, portfelj obveznic z lestvico, če želite igrati varno, ali samo dolge obveznice in fizično zlato. Poleg tega Dogs of the Dow ustreza pregledu močnih bilanc stanja, močnih razmerij izplačila dividend in dobrega začetnega donosa. The Dogs so bili boljši leta 2022, leto 2023 pa bo skoraj enako. To je strategija za leto 2023.

Več: 'Čas je povračila.' Ameriške delnice že leta služijo za ustvarjanje denarja, a ti dnevi so mimo.

plus: 'Nasdaq je naš najljubši kratki indeks.' Ta tržni strateg vidi recesijo in kreditni krč, ki bosta v letu 2023 udarila delnice.