Josh Wolfe iz Lux Capitala o tem, zakaj mantra buy-the-dip ne bo več delovala

(Kliknite tukaj da se naročite na novo glasilo Delivering Alpha.)

Lux Capital vlaga v nastajajoča znanstvena in tehnološka podjetja ter dolgoročno stavi na nasprotne ljudi v vesolju. V dveh desetletjih je podjetje zraslo in upravljalo 4 milijarde dolarjev premoženja. 

Josh Wolfe je futuristični upravitelj sklada, ki vodi nadzor pri Lux Capital. Ima akutno branje o znanstvenih inovacijah in tehnoloških prebojih, na katere bi morali biti vlagatelji zelo pozorni. Wolfe se je sestal s CNBC-jevim glasilom Delivering Alpha, da bi razpravljal o svojih naložbenih obetih in o tem, kje trenutno vidi najbolj obetavne priložnosti.

(Spodnji del je bil urejen zaradi dolžine in jasnosti. Celoten videoposnetek si oglejte zgoraj.)

Leslie Picker: Želel sem začeti najprej z vašim širšim branjem o trgih. Ali menite, da je to, zlasti v nekaterih ključnih žepih tehnologije in rasti, le malo zraka, ki prihaja iz pnevmatik ali popolna prevrednotenja sektorja?

Josh Wolfe: Mislim, da je v nekaterih sektorjih mešanica. Mislim, da vam je v nekaterih sektorjih počila pnevmatika. Po moji oceni verjetno gledamo na več kot 60-odstotno možnost, da smo marca 2000 za širok segment trga, ki je bil zelo precenjen. In to pomeni, da bomo verjetno za obdobje 18 mesecev do, recimo, oktobra 2001, kjer ste opazili približno 80-odstotni upad nekaterih najbolj priljubljenih imen. In ta 80-odstotni upad se je zgodil za 50 bazičnih točk, 1-odstotni padec v daljšem časovnem obdobju, kar je bilo merilo prepričanja, oprijemanja ljudi, da se bo to nadaljevalo. Imeli ste pet, šest let, ko je bil nakup dip mantra in je delovalo. In mislim, da to ne bo več delovalo in boste videli prevrednotenje posebej v nekaterih segmentih trga, predvsem pa v visoko rastočih tehnologijah in špekulacijah ter stvareh, za katere smo specializirani.

Izbirnik: Kaj sporočate svojim portfeljskim podjetjem, naj storijo glede na to?

Wolfe: Tri besede: mož svoj denar. Zadržite denar, ki ste ga zbrali. Imeli smo podjetja, ki so postala javna prek SPAC, imeli smo podjetja, ki so izvedla neposredne kotacije, podjetja, ki so javno objavila prek tradicionalnih IPO – znesek denarja, ki je bil dostavljen v bilance stanja podjetij iz portfelja Lux, in veliko podjetij po vsem svetu, je brez primere. Imate na stotine milijonov dolarjev za podjetja, ki gorijo, morda 10 milijonov dolarjev na četrtletje, nekaj takega. Torej imate morda desetletje gotovine. Kar zdaj storite s tem denarjem, je najpomembnejša odločitev o dodelitvi kapitala, ki jo lahko sprejmeta vodstvena ekipa in uprava. In po naši presoji je najpomembnejša stvar, ki jo lahko storite, mož ta denar. Vlaganje zdaj, če gremo v kakršne koli recesijske čase, bo kot pljuvanje proti vetru, kjer bo ta denar slabo porabljen po rasti. Namesto tega poskrbite, da imate trdnjavo bilanco stanja, poglejte svoje šibkejše konkurente, konsolidirajte stranke, tehnologije, položaje, mislim, da boste v naslednjem letu videli ogromen razcvet združevanja in prevzema.

Izbirnik: Eden od velikih vidikov rasti vrednotenja v Silicijevi dolini je bila prav količina kapitala, ki je krožila v zadnjih petih, šestih, sedmih letih. Ali vidite, da se bo to kmalu upočasnilo, glede na to, kar vidimo na javnih trgih? In ali bo to vplivalo na ocene, ki jih podjetja lahko pridobijo, in na kapital, ki ga lahko pridobijo naprej?

Wolfe: In odločno da, da in da. Zdaj, kot razmišljam o tem, bo spet nekaj segmentov trga, ki bodo polni gotovine. Zbranih je bilo veliko sredstev. Zaprli smo milijardo in pol pred samo šestimi meseci, z veliko suhega smodnika za uporabo. Zdaj bo hitrost, s katero to počnemo, veliko počasnejša, kot je bila recimo pred letom ali dvema letoma ... Tako da mislim, da boste naslednje leto videli prebavne motnje LP, zdravniki splošne medicine bodo upočasnili svoj tempo, podjetja na zasebnih trgih, ko opazijo znižanje vrednotenja, podobno kot predvidljivo vidite na javnih trgih.

Izbirnik: Ker običajno pride do zamika. Šele pred kratkim so začeli prihajati poročila, da so podjetja zaradi tega, kar se trenutno dogaja, pripravljena znižati vrednosti. Toda vsaj v zadnjih nekaj letih in zlasti v času – presenetljivo – v času COVID-a so mnoga zasebna podjetja še vedno lahko ohranila precej spodobna vrednotenja in veliko jih je lahko podvojilo ali potrojilo svoje vrednotenje. Torej mislite, da je ta čas dejansko drugačen in bomo videli nekaj tistega obdobja 2002, ko morajo startupi to za nekaj časa res nekako zagnati.

Wolfe: Na zasebnih trgih zadnje vrednotenje določi določilec mejnih cen. In v mnogih primerih, zgodovinsko gledano, je to morda bila SoftBank. To je morda nekaj velikih navzkrižnih hedge skladov, ki sklepajo zasebne posle. In v bistvu so relativno neselektivno govorili: »Zmagovalca bomo kupili v podjetju. Ali je res pomembno, kakšno ceno plačamo? Ne, še posebej, če imamo odlične pogoje." … Če imate prednost v kapitalski strukturi teh podjetij, ste v odličnem položaju. Zato mislim, da boste videli situacijo, v kateri bodo zasebna podjetja šla skozi diskriminatorno zoženje, kar pomeni, da bodo navzkrižni hedge skladi, vlagatelji v pozni fazi rasti in celo vlagatelji v zgodnji fazi veliko bolj diskriminatorni. . In [to] bo prevladoval, dal vam bom kratico, namesto FOMO, Fear Of Missing Out, To je tisto, čemur pravim SOBS, sramota, da ste zanič. Ljudje nočejo biti zanič v tem trenutnem trenutku.

Izbirnik: Všeč mi je ta akronim. Sprašujem se, ali se bo to na koncu uveljavilo, ker mislim, da je veliko vlagateljev čakalo, zlasti tisti, ki so že nekaj časa v Silicijevi dolini, sem slišal izraz turistični vlagatelji za nekatere javno-zasebne vlagatelje, ki to počnejo. obe strani, crossover investitorji, da ne pričakujejo, da jih bo nekaj časa prisotno. Se strinjate s tem? Ali menite, da navsezadnje vidimo, da ljudje v celoti zapustijo ta del trga?

Wolfe: Mislim, da to velja za vsako industrijo skozi čas, kajne? Vidite ogromno število udeležencev, nato pa hitro obrezovanje, saj se število sčasoma zmanjšuje. Kar naredi moder na začetku, naredi norec na koncu. To se dogaja znotraj sektorjev, dogaja se znotraj naložbenih podsektorjev. Torej ste videli to, veste, od 2002 do 2007, z vzponom aktivističnih hedge skladov ali aktivnih dolgih kratkih hedge skladov, potem je prišlo do obrezovanja po krizi ... Preživeli bodo. S tega trga bodo prišli odlični vlagatelji, nastala bodo odlična nova podjetja in prišlo bo do znatnega odstrela črede. Predvidevam, da bo v naslednjih nekaj letih izginilo med 50 % in 75 % današnjih aktivnih vlagateljev na zasebnih trgih.

Izbirnik: Ali zdaj vlagate kapital v delo? Ste se nekako skrčili, da vidite, kako se vse to strese? Ali pa res želite to preživeti na dolgi rok?

Wolfe: No, za naša obstoječa podjetja imamo bilance trdnjave in jim rečemo: "Utrdite svoj položaj, naredite to čim tiho, naredite to čim bolj glasno, vendar samo naredite." Za nove naložbe postajamo vse bolj diskriminatorni glede cene. Ne sodelujemo na nobeni dražbi. Ne sklepamo poslov, ki se zaradi tega FOMO zaključijo čez dan ali dva, ker ste dobili 40 konkurenčnih terminskih listov. Igramo dolgo igro. Lepa stvar pri dolgi igri je, da lahko vlagate v globoko znanost in globoko tehnologijo na teh vrhunskih področjih, kjer je malo vlagateljev in malo podjetij. Ne vlagamo v področja, kjer je 500 ali celo 50 konkurentov. V mnogih primerih vlagamo v sektor, kjer je lahko samo eno, dve ali tri podjetja. To podjetje kapitalizirate, stavite na pravo vodstveno ekipo in lahko vzdržite vse, kar se dogaja v makru, pet, šest, sedem let in poskrbite, da so ta podjetja dobro kapitalizirana. Na koncu dneva ne kupujemo indeksov. Nismo pasivni vlagatelji, smo aktivni vlagatelji, sedimo v upravnih odborih. Pomagamo pri rasti teh podjetij že od samega začetka, jim zagotavljamo talente in konkurenčno inteligenco ter prihodnje financiranje, zmanjšanje tveganja.

Vedno pravim, da je nekako tako kot v našem poslu, ko poskušate izbrati najboljši obrok na meniju, potem ko ste izbrali najboljši meni v najboljši restavraciji v najboljšem mestu v najboljši državi v najboljši državi in ​​ste približno pojeste košček tistega okusnega prigrizka, ki ste ga izbrali, in kar naenkrat pride Godzilla in stopi na restavracijo. Nepoznavanje makra ni vrlina. Pozorni morate biti na to, kaj se dogaja v okviru kapitalskih trgov, prilivov, določanja cen, kam teče denar, kaj počne Fed. Veliko ljudi ni osredotočeno na takšne stvari. V preteklosti vedno združimo malo makro razumevanja in globalne situacije v naše mikro naložbe in izbiro varnosti na podjetnike, na katere stavimo, in podjetja, ki jih gradimo.

Izbirnik: Ali trenutno vidite kakšne posebne priložnosti, nad katerimi ste navdušeni?

Wolfe: Veste, obstajata dve veliki temi, ki ju resnično izkoriščamo. In na splošno pravimo, da smo pripravljeni na napad. Torej je eden od njih v trdi moči, eden od njih pa v mehki moči. Oboje se nanaša na geopolitično nestabilnost. Na geopolitični stopnji imate revanšistično Rusijo, imate Kitajsko v vzponu, imate resnično hladno vojno med tema dvema silama, razcep finančnih sistemov, sistemov nadzora, internetne tehnologije. Na strani trde moči je vsak vidik letalstva in obrambe nekaj, za kar menimo, da ZDA in njihovi zavezniki potrebujejo vrhunsko tehnologijo. Imeli ste 20 let Zeitgeista, kjer so ljudje v tem vojaškem industrijskem kompleksu res sovražili, da bi želeli zagotoviti vrhunsko tehnologijo ženskam in moškim, ki so na fronti vojne, pa naj gre za posebne operacije, letalske sile, vesolje, sile. , vojska itd. Zato smo zelo osredotočeni na zagotavljanje tehnologije prek številnih naših naložb v obrambno industrijo. 

In mislim, da boste videli ponovni vzpon in ponovni vznik nekaterih praštevil naslednje generacije in ljudi, ki bodo tekmovali z Lockheedom in Raytheonom ter General Atomics, et al. v zraku, vesolju, kopnem in morju – avtonomni sistemi, umetna inteligenca, strojno učenje, najsodobnejša orodja in tehnologije, ki so zelo dragi, zelo tvegani in v mnogih primerih se ljudje ne želijo osredotočati samo na vladne stranke, kot je ministrstvo za Obramba ali Pentagon ali zavezniki. Nam je povsem udobno, da to počnemo in menimo, da je geopolitično pomembno ... Imate severno od 14 suverenov, ki zdaj tekmujejo, da bi prišli v vesolje ... in tako je velika konkurenca za izstrelitev stvari v vesolje, satelite, antene, komunikacijo , veliko tehnologij, v katere je bilo vloženo na [teh] platformah od dobesednega lansiranja vse do vesolja. 

Glede dela mehke moči … smo prepričani in ljudje se še niso zares pobrali, toda temu, čemur pravimo tehnologija znanosti, bo prišlo do velikega razcveta in povpraševanja po vsem svetu, zlasti pa za ameriško farmacijo podjetja, biotehnološka podjetja, akademiki, vladni laboratoriji ZDA, za tehnologije, ki izboljšujejo znanost in nam dajejo konkurenčno prednost za zmago na svetovnem prizorišču, kar je zares prestiž, globalno.