(Bloomberg) — Biki, ki se počutijo zadovoljni s politiko zvišanja obrestnih mer Federal Reserve, se morajo spopasti s še eno grožnjo, za katero skupina pri Morgan Stanley pravi, da lahko delnice potisne na novo dno.
Najbolj brano iz Bloomberga
Gre za opustitev desetletja starega programa za preplavljanje gospodarstva z denarjem, pogovorno znanega kot kvantitativno sproščanje, in zdaj, ko je razveljavljen, kvantitativno zaostrovanje. Medtem ko je za letošnji medvedji trg vsa krivda za povišanje obrestnih mer, analiza prodajne in trgovalne skupine Morgan Stanley kaže, da so postopki bilance stanja leta 2022 bolj vplivali na delnice, kar pojasnjuje skoraj vse njihove preobrate.
Vsakdo, ki pričakuje upočasnitev hitrosti zviševanja obrestnih mer, da bi delnicam pomagal pri izhodu iz dolgoletnega medvedjega trga, bo morda dobil opozorilo zaradi nenehnega vpliva Fedovega programa QT, je zapisala ekipa, katere člani so Christopher Metli. Pravijo, da bo S&P 500 do marca padel za kar 15 %, na podlagi zgodovinskih vzorcev in predvidenih denarnih tokov v prihodnjih mesecih.
"Medtem ko je trg trenutno zelo osredotočen na Fed, ki upočasnjuje tempo pohodov - kar bi še vedno lahko dvignilo delnice v kratkem času - je slon v sobi QT," so zapisali Metli in njegovi kolegi v zapisku v začetku tega meseca.
Da ima Fed največji posamezen vpliv na delniške trge, se je pokazalo v ponedeljek, ko je sveža sokobna retorika oblikovalcev politik povzročila 500-odstotno izgubo S&P 1.5. Z 17-odstotnim padcem na leto je indeks pripravljen na najslabšo letno uspešnost po finančni krizi leta 2008.
QT je ključni del denarnega sistema, ki nadzoruje količino likvidnosti, ki vpliva na cene sredstev. Tako kot so Fedovi nakupi obveznic med pandemično krizo pomagali napihniti cene lastniških vrednostnih papirjev, naj bi njihov umik naredil ravno nasprotno z odtekanjem denarja iz delnic.
»QE je bil pomemben na poti navzgor, QT pa je bil pomemben na poti navzdol – vendar škoda še ni narejena,« je zapisala ekipa Morgan Stanley.
Za sledenje širokim denarnim tokovom ekipa v svoj model likvidnosti vključi tri glavne vložke: spremembe v bilanci stanja Fed; splošni zakladniški račun (TGA) ali zakladniška gotovina v centralni banki; in Reverse Repo Facilities (RRP) ali denar, ki so ga skladi denarnega trga in drugi parkirali pri Fedu.
Mehanika je zapletena, a najenostavneje povedano, dvig bilance stanja Feda pomeni povečanje likvidnosti, ki je dobra napoved za delnice, medtem ko povečanje TGA ali RRP nakazuje krčenje likvidnosti, ki lahko povzroči težave.
Ob upoštevanju vseh treh dejavnikov so Metli in njegovi kolegi ugotovili, da sta merilo likvidnosti in S&P 500 pokazala tesno povezavo v večini zadnjih 10 let, pri čemer je šestmesečna korelacija dosegla 0.70. (Odčitek 1 pomeni sinhronizirane premike.)
Ker se je S&P 500 od marca do junija razprodajal, se je likvidnost po podatkih Morgan Stanleyja močno zmanjšala. Ponovni odboj od septembra je prišel, ko podjetje ocenjuje, da se je nazaj vlilo 200 milijard dolarjev denarja.
Glede na to, da Fed QT teče s hitrostjo 95 milijard dolarjev na mesec, ministrstvo za finance pa napoveduje, da se bo njegovo denarno stanje do konca leta povečalo za 200 milijard dolarjev, to pomeni zmanjševanje likvidnosti, ki samo po sebi pomeni 8-odstotni padec indeksa S&P 500 do konca decembra. , po njihovem modelu.
"Proti begu likvidnosti se bo zelo težko boriti," so opozorili.
Ekipa pravi, da se bodo te korelacije verjetno zlomile, ko se bilanca stanja in presežna likvidnost iz QE normalizirata. A zaenkrat pravijo, da bi bilo napačno zanemariti tveganje zmanjšanja likvidnosti.
O vplivu QT na cene premoženja so mnenja različna. Avgusta je strateg Bank of America Corp. Savita Subramanian ocenil, da je QE pojasnil več kot 50 % spremembe večkratnikov med ceno in dobičkom S&P 500 od leta 2010, načrtovani QT pa bi znižal vrednost indeksa za 7 %, če so vsi drugi enaki. .
Delniški biki pravijo, da so sile, kot so dobički podjetij, podprle sedemkratno rast indeksa S&P 500 od marca 2009 do zadnjega vrha v januarju. Eden od priljubljenih primerov med medvedi pa trdi, da so vsi dobički temeljili na podpori Feda, ki je dosegel rekordno povečanje bilance stanja. Ko se dražljaj vrne nazaj, se razmišljanje odpravi, kar bi povzročilo težave.
Doug Ramsey, glavni investicijski direktor Leuthold Group, pravi, da zaostrovanje monetarne politike Fed poslabšuje likvidnostni krč v času, ko ga rastoče gospodarstvo hkrati izčrpava.
Vsi razen enega od 14 denarnih/likvidnostnih kazalnikov podjetja, kot sta povpraševanje po posojilih in krivulja donosa zakladnice, so ocenjeni negativno. En merilnik, znan kot Marshallian K, ki spremlja vrzel v stopnjah rasti ponudbe denarja in bruto domačega proizvoda, je septembra padel na najnižjo vrednost v štirih desetletjih.
"Ti ukrepi pomenijo, da ni več dovolj denarja za financiranje proizvodnje tega blaga in za podporo delniškega trga, ki je še daleč od poceni," je zapisal Ramsey v zapisku v začetku tega meseca. "Likvidnostna pojedina je zdaj lakota."
Najbolj brano iz Bloombergovega poslovnega tedna
© 2022 Bloomberg LP
Vir: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html