Edinstveno Jabilovo strokovno znanje in posvetni vetrovi spodbujajo rast dobička

Najprej sem naredil JabilJBL
(JBL) a Long Idea aprila 2019. Od takrat se je delnica povečala za 79 % v primerjavi s 34-odstotno rastjo indeksa S&P 500. Kljub velikim dobičkom delnica vlagateljem še vedno ponuja veliko več možnosti za rast. Kot bom pokazal, bi lahko bila delnica danes vredna najmanj 70 $/delnico – kar je 35 %+ prednost.

Jabilove delnice ponujajo ugodno tveganje/nagrado glede na:

• strokovno znanje o proizvodnji in oblikovanju
• močni odnosi s strankami
• možnosti rasti na svojih raznolikih končnih trgih

Slika 1: Dolga izvedba ideje: od datuma objave do 6/27/2022

Kaj deluje

V proračunskem drugem četrtletju 2 se je segment raznolikih proizvodnih storitev (DMS) podjetja medletno povečal za 22 % (medletno), medtem ko se je segment storitev proizvodnje elektronike (EMS) medletno povečal za 4 %. Zaradi močne uspešnosti podjetja v prvem polletju 19 je vodstvo zvišalo svojo napoved za fiskalno leto 1 na ~22 milijarde USD, kar je 2022 % več od prihodkov v fiskalnem letu 32.6.

Raznolika izpostavljenost končnemu trgu: Če pogledamo v prihodnost, je Jabil v dobrem položaju za dolgoročno rast prihodkov na številnih končnih trgih. Natančneje, podjetje ima velike možnosti rasti na področju električnih vozil, 5G, prilagojenega zdravstvenega varstva, računalništva v oblaku in trgov čiste energije. Industrijski raziskovalci pričakujejo, da bodo vsi naslednji trgi razen enega v prihodnjih letih zrasli z dvomestno CAGR:

Izboljšanje dobičkonosnosti: Jabil vodi učinkovito podjetje, ki je izboljšalo svojo donosnost vloženega kapitala (ROIC) od fiskalnega leta 2017. Jabilov čisti dobiček iz poslovanja po obdavčitvi (NOPAT) se je povečal z 2 % v fiskalnem letu 2017 na 3 % v zadnjih dvanajstih mesecih (TTM), medtem ko obrati vloženega kapitala so se v istem času povečali z 2.9 na 4.1. Naraščajoče marže NOPAT in obrati vloženega kapitala so Jabilov ROIC pognali s 6 % v proračunskem letu 2017 na 11 % TTM.

Slika 2: Jabilov donos vloženega kapitala od fiskalnega leta 2017

Močna baza strank vodi do osnovne rasti zaslužka: Jabilove ogromne proizvodne in oblikovalske zmogljivosti pritegnejo vodilne stranke v panogi, kot je AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Company (KO) in AmazonAMZN
(AMZN).

Jabilov operativni model partnerstva z dobičkonosnimi strankami na raznolikih končnih trgih prinaša odlične rezultate. Na sliki 3 je Jabil povečal prihodke s 16.5 milijarde USD v fiskalnem letu 2011 na 30.7 milijarde USD TTM, medtem ko je osnovni zaslužek podjetja v istem času narasel s 374 milijonov USD na 766 milijonov USD. Presenetljivo je, da je Jabil ustvaril pozitivne osnovne zaslužke v vsakem od zadnjih 24 let.

Slika 3: Jabilov prihodek in osnovni zaslužek: fiskalno leto 2011 prek TTM

Močni zadnji vetrovi spodbujajo prihodnjo rast: Pričakovana rast na trgu elektronske pogodbene proizvodnje bo zagotovila vzdržljiv vzvratni veter za prihodnjo najvišjo in najnižjo rast za Jabil. Ponudnik tržnih raziskav Quad Intel pričakuje, da bo trg elektronske pogodbene proizvodnje zrasel s 452.5 milijarde USD leta 2020 na 800.9 milijarde USD leta 2027 ali 8.5 % letno.

Slika 4: Velikost trga elektronske pogodbene proizvodnje: 2020–2027

Kaj ne deluje

Koncentracija na stranke dodaja tveganje: Jabilovih pet največjih strank je predstavljalo 47 % prihodkov podjetja v fiskalnem letu 2021. Dejansko je Apple (APPL) sam predstavljal 22 % Jabilovih prihodkov v fiskalnem letu 2021. Če bi ena od njegovih vodilnih strank odšla, bi Jabil verjetno doživel takojšen upad prihodkov in dobička. Jabil je imel nekaj uspeha pri zmanjševanju svoje odvisnosti od Applea, saj je Apple v proračunskem letu 28 predstavljal 2018 % prihodkov podjetja.

Jabilova raznolika izpostavljenost na končnem trgu pomaga omejiti tveganje koncentracije kupcev, saj bi lahko upad na enem končnem trgu izravnal rast na drugem. Težava je tista, ki jo bom še naprej spremljal.

Pozitivno pa je, da Jabil sodeluje s finančno močnimi podjetji, kar zmanjšuje tveganje izgube stranke zaradi neugodnih gospodarskih razmer. Od 51 Jabil stranke v kritju si 90 % pridobi bonitetno oceno nevtralno ali boljšo. To pomeni, da bi bila izguba posla posledica konkurence, s čimer se podjetje lahko ukvarja.

Velika izpostavljenost Kitajski: Jabil ima veliko poslov na Kitajskem in morebitne motnje v državi bi lahko pomembno vplivale na Jabilove poslovne rezultate. Neposredni prihodki podjetja iz Kitajske so v proračunskem letu 16 predstavljali 2021 % vseh prihodkov.

Za Jabil je pomembnejša proizvodna izpostavljenost podjetja na Kitajskem. Jabil ima "pomemben del" svoje proizvodne, oblikovalske, podporne in skladiščne dejavnosti na Kitajskem, kar je v poslovnem letu 41 predstavljalo 2021 % dolgoživih sredstev podjetja. Če bodo geopolitične napetosti med Kitajsko in Zahodom prisilile Jabil če stranke zapustijo državo, bi podjetje izgubilo veliko, visokokvalificirane delovne sile in velike količine svojih proizvodnih zmogljivosti.

Če pa bi bilo podjetje prisiljeno opustiti poslovanje na Kitajskem, bi Jabilovi objekti in operativne izkušnje v 30 drugih državah podprli prehod stran od Kitajske.

Zmanjšanje diskrecijske porabe: Tako kot pri večini podjetij je trenutno gospodarsko okolje ovira za kratkoročno rast prihodkov in dobička podjetja Jabil, saj upočasnitev diskrecijske porabe neposredno vpliva na povpraševanje po številnih izdelkih, ki jih Jabil načrtuje in proizvaja. Vendar pa Jabilove stranke sestavljajo številni odporni vodilni v panogi, ki si bodo po kakršni koli svetovni recesiji verjetno močno opomogli.

Delnica je ocenjena zaradi upada dobička

Tudi po močni uspešnosti te dolge ideje so pričakovanja trga glede prihodnjih denarnih tokov podjetja preveč pesimistična. Jabilovo razmerje med ceno in ekonomsko knjigovodsko vrednostjo (PEBV) je samo 0.8, kar pomeni, da trg pričakuje, da bodo njegovi dobički trajno padli za 20 % pod raven TTM. Spodaj uporabljam model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF) svojega podjetja za analizo pričakovanj glede prihodnje rasti denarnih tokov, vključenih v nekaj scenarijev cen delnic za Jabil.

V prvem scenariju kvantificiram pričakovanja, vpeta v trenutno ceno. Predvidevam:

• Marža NOPAT pade na svoje desetletno povprečje 2.3 % (v primerjavi z 2.8 % TTM) od fiskalnega leta 2022 do 2031 in
• prihodki zrastejo le za 1 % (v primerjavi s soglasno oceno CAGR za proračunska leta 2022–2023 v višini 8 %), ki se poveča letno od fiskalnega leta 2022 do leta 2031.

V tem primeru Scenarij, je Jabilov fiskalni NOPAT za leto 2031 9 % pod ravnmi TTM, delnica pa bi bila danes vredna 55 $/delnico – skoraj enako trenutni ceni.

Delnice bi lahko dosegle 70 USD

Če predpostavim Jabilovo:

• Stopnja NOPAT pade na raven 2021 % za proračunsko leto 2.6 od fiskalnega leta 2022 do 2031,
• Prihodki rastejo s 4 % CAGR od fiskalnega leta 2022 do 2031, nato

delnica bi bila vredna najmanj 70 $/delnico danes – 35 % nad trenutno ceno. Po tem scenariju Jabil v naslednjih 4 letih poveča NOPAT za 10 % letno. Za referenco je Jabil v zadnjih petih letih povečal NOPAT za 17 % letno in za 11 % v zadnjih dveh desetletjih. Če bi se Jabilova rast NOPAT ujemala z zgodovinskimi ravnmi, bi se delnica še bolj povečala.

Slika 5: Jabilov zgodovinski in implicitni NOPAT: scenariji vrednotenja DCF

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler in Brian Pellegrini ne prejmejo nadomestila za pisanje o kateri koli določeni delnici, sektorju, slogu ali temi.