(Bloomberg) — Hitra ponovna ocena tega, kako visoko bo Federal Reserve zvišala obrestne mere letos, je v zadnjih tednih pretresla trg obveznic. Zdaj se trg sooča z večjo grožnjo: vedno bolj razširjeno prepričanje, da bodo obrestne mere ostale visoke tudi po tem, ko bo boja ameriške centralne banke z inflacijo konec.
Najbolj brano iz Bloomberga
Presenečenja navzgor v januarskih podatkih o zaposlovanju, inflaciji in prodaji na drobno spodbujajo oba pogovora hkrati. Medtem ko se višji vrh obrestnih mer zdaj zdi skoraj gotov, odpornost gospodarstva na skoraj enoletno agresivno zaostrovanje prav tako vse bolj vzbuja dvome o tem, ali je raven obrestnih mer, ki se lahko šteje za "nevtralno" za rast, res tako nizka kot nekoč je bilo.
Uradniki Feda so doslej trdili, da je nevtralna še vedno okoli 2.5 % – enako kot pred začetkom pandemije – in verjetno bi pričakovali, da se bodo tja vrnili, ko bo inflacija premagana. Kakršna koli revizija tega stališča bi ogrozila, da bo donosnost dolgoročnih državnih vrednostnih papirjev leta 2023 dvignila na nove najvišje vrednosti.
"Naše mnenje je, da trgi in morda oblikovalci politik Feda nimajo prave številke za dolgoročno obrestno mero," je dejal Praveen Korapaty, glavni strateg za obrestne mere pri Goldman Sachs Group Inc. v New Yorku. »Trg dela je še naprej močan. To bo močno odvračalo Fed od dejanskega agresivnega popuščanja.”
Centralna banka je v razponu 11 mesecev zvišala svojo referenčno obrestno mero za zvezna sredstva s skoraj nič na nad 4.5 %, zdaj pa se zdi pripravljena, da jo do sredine leta povzpne na celo 5.3 % glede na cene zamenjav indeksov čez noč. Od leta 5 ni presegel 2007 %.
Takrat se je tudi domnevalo, da je nevtralna obrestna mera veliko višja - okoli 4% - in donos 10-letne državne blagajne se je trgoval med 4.5% in 5%. V letih po finančni krizi so ocene nevtralne obrestne mere padle na 2.5 %, saj so vlagatelji in oblikovalci politik postali pesimistični glede dolgoročnih obetov rasti gospodarstva.
Sidrne vezi
To je pomagalo zasidrati obete Feda glede obrestnih mer – uradniki predvidevajo, da se bo obrestna mera zveznih skladov vrnila na približno 4 % do konca naslednjega leta in okoli 3 % do konca leta 2025, glede na četrtletne projekcije, ki so bile nazadnje posodobljene decembra – in spodbudilo kupce dolgoročnih zakladnih obveznic, tudi po tem, ko se je 10-letni donos konec lanskega leta za kratek čas dvignil nad 4 %.
Toda širše sprejetje ideje, da se je nevtralna obrestna mera - v ekonomskih krogih znana kot "r-star" - dvignila, bi imelo negativne posledice za trg zakladniških vrednostnih papirjev, ki se je v zadnjih letih zmanjševal. Višja nevtralna obrestna mera bi morala zvišati donose po vsej krivulji, na čelu z naraščajočimi kratkoročnimi obrestnimi merami skupaj z nekaj ponovne vzpostavitve premije na rok za lastništvo dolgoročnih zakladnic.
"Padec ocen r* za 2 odstotni točki po svetovni finančni krizi je na majavih tleh," je v zapisku 10. februarja zapisal Matthew Raskin, vodja ameriške obrestne strategije pri Deutsche Bank Securities v New Yorku. "Če bosta rast in trg dela ostala prožna, lahko vlagatelji pričakujejo, da bodo uradniki Feda nadgradili svoje ocene, kar bi "imelo velike posledice za dolgoročne obrestne mere," je dejal.
Preberite več: Wall Street sklene isto Fedovo stavo, ki je večkrat pogorela
Ocenjevanje nevtralne obrestne mere je bolj umetnost kot znanost, vendar Fed porabi veliko časa, da bi jo ugotovil, in nekateri njeni modeli kažejo povečanje. Eden od njih, ki ga vzdržuje Richmond Fed, ima zdaj približno 1.3 % na podlagi prilagojene inflacije, kar je več od približno 0.5 % leta 2016. To bi pomenilo dvig nominalne nevtralne obrestne mere na 3.3 % z 2.5 %.
Centralna banka bo na svojem naslednjem političnem sestanku marca objavila nov niz projekcij, vendar oblikovalci politik morda ne bodo tako kmalu pretresli trga obveznic z nadgradnjami svojih uradnih ocen r-star, pravi Gargi Chaudhuri, vodja investicije iShares. strategije za Ameriko na BlackRocku v New Yorku.
In tudi če bi se ocene dvignile, bi predsednik Feda Jerome Powell verjetno poskušal zmanjšati pomen razvoja, je dejala.
"Zadnjih 12 mesecev moči trga dela ni dovolj, da bi zahtevali višjo nevtralno stopnjo," je dejal Chaudhuri. »Mogoče je, da je 2.75 %, 3 % prava raven. Ne vemo še čisto.”
Spreminjanje odnosov
Del težave je povezan z negotovostjo glede časovnega zamika med zaostrovanjem politike in vplivom, ki ga ima na gospodarstvo, pa tudi z nenavadno izkušnjo pandemije, ki lahko vpliva nanj. Pri mnogih vlagateljih v obveznice se to poraja vprašanja o tem, koliko delnic vložiti v kakršne koli ocene.
"R-star je zelo teoretičen koncept in mislim, da gre v resnici za vprašanje občutljivosti obrestne mere ter dolgih in spremenljivih zamikov, povezanih z zaostrovanjem," je dejal John Madziyire, portfeljski menedžer s fiksnim donosom pri The Vanguard Group v Malvernu v Pensilvaniji. .
"Občutljivost na obrestno mero je trenutno veliko manjša", ker so lastniki stanovanj in podjetja zaklenili nizke stroške izposojanja, preden so obrestne mere lani začele naraščati, je dejal Madziyire. "Torej, vsi ti dvigi obrestnih mer potencialno niso zares vplivali na gospodarstvo."
Poleg tega bi recesija pozneje letos ali leta 2024, ko bo stroga denarna politika končno začela gristi – scenarij, ki ga večina napovedovalcev še vedno poziva, čeprav je bil do zdaj odložen – samo podaljšala igro ugibanja o resnični nevtralni stopnji.
Najbolj brano iz Bloombergovega poslovnega tedna
© 2023 Bloomberg LP
Vir: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html