Razumevanje dodane vrednosti človeškega kapitala in dodane vrednosti deležnikov za vlagatelje je mogoče bistveno izboljšati

Celo prefinjeni aktivistični vlagatelji se osredotočajo na primerjave povprečne plače zaposlenih, da bi sklepali na stroške in koristi, ki jih doda človeški kapital. Bolje bi bilo, če bi primerjali številke o dodani vrednosti zaposlenih. Samo gibanje ESG ima lahko koristi od uporabe povezanih podatkov o dodani vrednosti deležnikov.

15. novembra 2022 je aktivistični vlagatelj TCI poslal a črka to generalni direktor Alphabeta, ki trdi, da so stroški podjetja previsoki in da so njihovi stroški na zaposlenega previsoki. Oddelek pisma o odškodnini navaja:

»Alphabet daje nekaj najvišjih plač v Silicijevi dolini. Kot je podrobno navedeno v vložitvi Priloge 14A, je povprečno nadomestilo leta 295,884 znašalo 2021 USD. Analiza S&P Global kaže, da je bilo povprečno nadomestilo pri Alphabetu za 67 % višje kot pri Microsoftu in za 153 % višje od 20 največjih tehnoloških podjetij v ZDA, ki kotirajo na borzi. To ni opravičilo za tako velikansko neskladje.

Zavedamo se, da Alphabet zaposluje nekaj najbolj nadarjenih in najpametnejših računalničarjev in inženirjev, ti pa predstavljajo le delček baze zaposlenih. Številni zaposleni opravljajo splošna prodajna, marketinška in administrativna dela, ki bi morali biti plačani v skladu z drugimi tehnološkimi podjetji.«

V pismu je prikazana slika, ki navaja, da je mediana nadomestila v 20 največjih tehnoloških podjetjih 117,055 $ in 176,858 $ za Microsoft.

Na žalost preprosta primerjava mediane nadomestil med konkurenti ne pove veliko. Analitik mora upoštevati vsaj razlike v produktivnosti (npr. neto prodaja na zaposlenega), donosnost vlagateljev ali skupno dodano vrednost ali kakršno koli upoštevanje deleža zaposlenih v skupni dodani vrednosti. Točno to sva merila s Stevom O'Byrnom naš članek v Journal of Applied Corporate Finance.

Naj za začetek opredelimo nekaj izrazov:

· Ekonomska dodana vrednost (EVA): Dobiček po obdavčitvi, zmanjšan za oportunitetne stroške kapitala, uporabljenega za ustvarjanje tega dobička. Takšni oportunitetni stroški kapitala se izračunajo kot skupni dolg in lastniški kapital podjetja, pomnožen s tehtano povprečno ceno dolžniškega in lastniškega kapitala. Kot primer si oglejte primer United Parcel Service (UPS). Leta 2020 je UPS poročal o 11.0 milijardah dolarjev dobička iz poslovanja po obdavčitvi. In če od teh 11 milijard dolarjev dobička iz poslovanja odštejemo kapitalske stroške v višini 6.7 milijarde dolarjev, lahko vidimo, da je imel UPS 4.4 milijarde dolarjev ekonomske dodane vrednosti ali EVA.

· Dodana vrednost zaposlenih (EmVA): To je nova ideja, predstavljena v prispevku. Povprečno in skupno nadomestilo za vsako podjetje ocenjujemo najbolje, kot lahko z razpoložljivimi podatki. Nato odštejemo oceno oportunitetnih stroškov ali naslednje najboljše plače, ki bi jo zaposleni zaslužil, če ne bi delal za podjetje.

Zlasti uporabljamo zbirne podatke o trgu dela Urada za statistiko dela (BLS) in podatke o plačah zaposlenih za primerljive panoge in konkurente za podjetje iz njihovih 10-K. Nato ocenimo povprečno letno »tržno plačilo« – in s tem oportunitetne stroške – za zaposlene v podjetju v istem letu, ko se izračuna EVA. Preostalo število [(nadomestilo zaposlenih – tržno plačilo) označimo kot dodano vrednost zaposlenih pred obdavčitvijo in ob predpostavki 25-odstotne stopnje davka od dohodkov pravnih oseb odštejemo 25 % takšne dodane vrednosti zaposlenih pred obdavčitvijo, da izračunamo dodano vrednost zaposlenih po obdavčitvi.

Če nadaljujemo s primerom UPS, je povprečno skupno nadomestilo, vključno z vrednostjo prejemkov zaposlenih, zaposlenih v UPS leta 2020 znašalo 86,000 USD. To pomeni skupno plačo zaposlenih v višini približno 44 milijard dolarjev. Ocenili smo povprečno letno "tržno plačilo" - in s tem

oportunitetni stroški – za zaposlene v UPS so leta 2020 znašali 67,000 USD ali 19,000 USD manj od njihove dejanske plače. S 519,000 zaposlenimi, ki zaslužijo 19,000 $ več od njihove tržne plače - in

če to številko zmanjšamo za 25 % za davke na dohodek pravnih oseb, kar pomeni 14,000 USD – dobimo »dodano vrednost zaposlenih« s strani UPS v višini 7.5 milijarde USD.

· Poravnava EVA in EmVA: Predstavljajte si, da narišete EmVa na os Y in EVA na os X. Prilagodite regresijsko trendno črto, da povežete ti dve spremenljivki za podjetje.

o Naklon regresijske trendne črte kaže občutljivost ali "vzvod" dodane vrednosti zaposlenih na ekonomsko dodano vrednost.

o R-kvadrat je standardizirana mera poravnave, ki se spreminja od nič ali brez korelacije do 1.0 ali popolne korelacije.

o Odsek regresijske trendne črte nam daje merilo uspešnosti prilagojenih stroškov, ki jih imenujemo "plačilna premija pri ničelni skupni dodani vrednosti."

o Zadnja mera, relativno tveganje, je izračunana kot razmerje naklona in korelacije in prikazuje variabilnost dodane vrednosti zaposlenih glede na variabilnost celotne dodane vrednosti.

V spodnjem argumentu ne uporabljam zadnjih dveh meril, ampak ju navajam v interesu temeljne znanosti, da ponazorim neizmerno analitično moč, ki je osnova tega okvira.

Primer Alphabet in Microsoft

Steve je bil tako prijazen, da je izvedel številke za Alphabet in Microsoft, podjetji, navedeni v pismu TCI. Upoštevali smo podatke za pet let 2017–2022 za Alphabet in Microsoft. Naši povprečni podatki o plačah so prilagojeni inflaciji za marec 2021.

Tukaj smo ugotovili:

Alphabet in Microsoft sta povezana z zelo nizko usklajenostjo in zelo nizkim finančnim vzvodom. V navadni angleščini to pomeni, da dodana vrednost zaposlenih in ekonomska dodana vrednost nista močno povezani, kar je nekoliko v nasprotju z idejo, da zaposleni zajamejo pravičen delež dodane vrednosti delničarjev v tehnoloških podjetjih. Ampak to je bolje obravnavati v ločenem delu kdaj drugič.

Omeniti velja, da sta Alphabet in Microsoft v različnih panogah (Interactive Media & Services za Alphabet in Software for Microsoft) in da se povprečna tržna plača v teh dveh panogah precej razlikuje: približno 120 $ za programsko opremo v primerjavi s 375 $ za interaktivne medije in storitve. . Povprečno tržno plačilo izračunamo kot nacionalno povprečno plačilo x (1 + premija za plačilo v panogi) in uporabimo podatke Compustat za izračun premij v panogi. Za nepoznavalce je Compustat standardna podatkovna zbirka računovodskih podatkov podjetij, ki jo uporablja večina kvantov in akademskih raziskovalcev.

Industrijske premije, ki jih izračunamo, so ponderirane glede na zaposlene in merijo premijo glede na tehtano povprečje zaposlenih vseh podjetij Compustat. Upoštevajte, da imajo podjetja v obeh obravnavanih panogah zelo različno število zaposlenih. Zato je treba uporabiti industrijske premije, ponderirane z zaposlenimi. Upoštevajte, da vsako podjetje izključujemo iz izračuna njegove industrijske premije, da bi se izognili tavtološkim sklepanjem.

Microsoft povprečnemu zaposlenemu plača 155 tisoč dolarjev nad trgom (275 tisoč dolarjev proti 120 tisoč dolarjev) in poroča o dodani vrednosti zaposlenih v višini 20.0 milijard dolarjev (povprečna dodana vrednost zaposlenih, pomnožena s skupnim številom zaposlenih v Microsoftu). Alphabet plača 36 tisoč dolarjev nad trgom (409 tisoč dolarjev proti 375 tisoč dolarjev) in ima dodano vrednost zaposlenih v višini 3.7 milijarde dolarjev. Upoštevajte radikalno drugačne številke dodane vrednosti zaposlenih.

Če je Alphabet res preplačal v primerjavi z Microsoftom, kot trdi TCI, bi morali opaziti veliko večjo dodano vrednost zaposlenih za Alphabet.

Zaposleni pri Microsoftu zagotavljajo 66 % skupnih oportunitetnih stroškov (za delničarje in zaposlene) in imajo 24 % skupne dodane vrednosti, medtem ko zaposleni v Alphabetu zagotavljajo 78 % skupnih oportunitetnih stroškov in imajo 5 % celotne dodane vrednosti.

Malo je dokazov, da so zaposleni v Alphabetu manj produktivni kot zaposleni v Microsoftu. Prihodki Alphabeta na zaposlenega znašajo 1,627 tisoč USD v primerjavi z 944 tisoč USD pri Microsoftu, Alphabetova neto prodaja na zaposlenega (tj. [prodaja minus ocenjeni stroški prodajalca] na zaposlenega) znaša 818 tisoč USD proti 640 tisoč USD pri Microsoftu. Odštejemo ocene stroškov prodajalca, da bi odgovorili na kritiko, da tehnološka podjetja uporabljajo veliko število izvajalcev. Poleg tega takšne številke izvajalcev niso vključene v skupno število zaposlenih, ki jih je podjetje prijavilo v svojih 10-K.

Če povzamemo, vlagatelji ne morejo preprosto primerjati mediane plače na zaposlenega. V idealnem primeru morajo oceniti tržno plačilo, pogledati dodano vrednost, delež dodane vrednosti in produktivnost zaposlenih (tj. neto prodajo na zaposlenega), da ocenijo, ali je človeški kapital preveč ali premalo plačan, in vrednost, ki jo zaposleni dodajo delničarjem glede na vrednost, ki jo delo pridobi od podjetja.

Razširitev dodane vrednosti za deležnike

Kar je še bolj zanimivo, okvir, ki ga postavimo, je mogoče konceptualno razširiti tudi na druge deležnike. Ali lahko na primer izračunamo dodano vrednost dobavitelja, opredeljeno kot tisto, kar plačamo dobavitelju za njen vložek glede na njegove oportunitetne stroške dobave svojega vložka naslednji najboljši alternativi? Potencialno bi lahko izračunali dodano vrednost potrošnika ali ceno, ki jo stranka plača za izdelek, glede na tisto, kar bi plačala za naslednji najboljši alternativni izdelek. Podatki za oceno teh številk dodane vrednosti so trenutno seveda problem, vendar upamo, da bi morali v prihodnosti dobiti dostop do boljših podatkov. Še pomembneje pa je, da je taka razširitev veliko strožji način razmišljanja o »dodani vrednosti deležnikov«, zamisli, ki se je dolgo izmikala merjenju.