Vlaganje s strategijo kontraričnega presejanja Johna Neffa

V tem članku obravnavam strategijo, ki se osredotoča na podjetja, ki sledijo strategiji Neff. Po navdihu Johna Neffa, ki je od leta 1964 do svoje upokojitve leta 1995 delal kot portfeljski upravitelj sklada Vanguard Windsor Fund, Neffov pristop vrednotnega vlaganja uporablja stroge nasprotnik stališče.

Neff je vedno našel podcenjene, neugodne delnice v ugodni kleti. Všeč so mu bile delnice s kombinacijo nizkih razmerij med ceno in dobičkom, trdnimi napovedmi rasti zaslužka in rasti prodaje, skupaj z naraščajočim dividendnim donosom. Neff je iskal delnice, ki niso bile privlačne in so se po njegovih besedah ​​ujemale s "poceni" profilom sklada. Neffova knjiga z naslovom John Neff o vlaganju (Wiley, 2001), razpravlja o teh načelih vlaganja vrednosti. Njegova knjiga je služila kot glavni vir za ta članek o pregledu delnic.

Presejalni model AAII Neff je pokazal močno dolgoročno uspešnost s povprečno letno rastjo od leta 1998 v višini 13.3 % v primerjavi s 5.5 % za indeks S&P 500 v istem obdobju.

Primarna merila, uporabljena za presejanje

Te začetne zahteve veljajo za primarna presejalna merila.

Razmerje PEG, prilagojeno dividendam

Pri vlaganju vrednosti obstaja več načinov za iskanje delnic po privlačnih cenah. Eden od načinov je prek kombinacije meril, ki vključuje nizko razmerje med ceno in dobičkom ter visoko dividendno donosnost s podporo trdnih ocenjenih dobičkov in rasti prodaje. Druga metoda je uporaba hibridnega večkratnika, imenovanega razmerje med ceno in dobičkom, prilagojeno dividendam, glede na rast dobička (PEG). Pri tej drugi metodi so ponovno potrebne trdne napovedi rasti prihodkov in rasti prodaje.

Razmerje PEG, prilagojeno dividendam, služi kot osnova za zaslon delnic Neff, predstavljen tukaj, ki je bil ustvarjen z uporabo osnovne podatkovne baze za pregled delnic in raziskav AAII, Stock Investitor Pro.

Standardno razmerje PEG, prilagojeno tako, da odraža dividendni donos, se imenuje dividendno prilagojeno razmerje PEG. Izračuna se tako, da se razmerje med ceno in dobičkom deli z vsoto ocenjene stopnje rasti dobička in dividendnega donosa. Razmerje PEG, prilagojeno dividendam, zajema vsako od ključnih komponent Neffovega stila vlaganja vrednosti – razmerje med ceno in dobičkom, ocene rasti dobička in dividendni donos.

Nizko razmerje med ceno in dobičkom

Temelj vsakega pristopa vlaganja vrednosti so nizka razmerja med ceno in dobičkom. Težava pri naložbah z nizko ceno in dobičkom je ločevanje "dobrih" delnic, ki jih trg napačno razume, od "slabih", ki so natančno vezane zaradi slabih obetov. Številne delnice z nizkim razmerjem med ceno in dobičkom so izgnane v zabojnike za ugodne cene, ne zato, ker so slabe naložbe s slabimi obeti, temveč zato, ker njihovi dobički in možnosti rasti ne navdušujejo vlagateljev, zaradi česar so v nemilosti množic.

Ločevanje obeh vključuje pripravljenost, da zavihate rokave in se poglobite v gomile raziskav, analizirate številne različne industrije in pregledate finančne izkaze posameznih podjetij. Neff je nenehno našel in zbiral več delnic z nizko ceno in dobičkom, pripravljenih za nadgradnjo trga.

Ocenjena rast

Samo nizka razmerja med ceno in dobičkom niso dovolj; dodajanje solidnih ocen rasti dobička v enačbo potrjuje, da si podjetje morda ne zasluži svojega nizkega razmerja. Priznava, da ocene rasti niso nič drugega kot izobražene ocene, Neff opozarja, da se morajo vlagatelji naučiti vizualizirati obete za podjetje in njegovo industrijo ter iskati potrditev ali nasprotje tržnega pogleda v temeljih podjetja. Cilj analiziranja napovedi rasti, trdi Neff, je vzpostaviti verodostojna pričakovanja rasti.

Spremljanje objavljenih ocen dobička in konsenznih ocen prav tako krepi jasnovidnost. Neff se sklicuje na te soglasne ocene kot na prevladujočo modrost v najbolj dobesedni obliki. V mnogih primerih se trg pretirano odzove, če podjetje zgreši oceno dobička – negativno presenečenje glede dobička. V tem primeru, kjer ostajajo močni temelji, se vlagateljem z nizkimi zaslužki ponudijo nakupne priložnosti. Z osredotočanjem na dolgoročne petletne ocene je Neff zahteval močne napovedi rasti, vendar ne tako močne, da bi rast ogrozila tveganje; zato je določil zgornjo mejo za kakršne koli napovedi rasti, o čemer bomo podrobneje razpravljali v tem članku.

Donos dividende

Rezultati strategije nizkega razmerja med ceno in dobičkom pogosto vključujejo podjetja z visokimi dividendnimi donosi – nizka razmerja med ceno in dobičkom in visoki dividendni donosi običajno gredo z roko v roki, vsak služi kot druga stran drugega. Pri iskanju delnic z nizkim razmerjem med ceno in dobičkom je Neff ugotovil tudi, da visoki dividendni donosi služijo kot zaščita cen: če tečaji delnic padejo, lahko visoka dividendna donosnost pomaga zaceliti številne rane. Iz tega razloga Neff meni, da so dividende brezplačen "plus", kar pomeni, da ko kupite delnico, ki izplačuje dividendo, ne odštejete niti rdečega centa za to izplačilo dividende.

Sekundarni presejalni kriteriji

Neff poudarja tudi skupino sekundarnih načel, ki pomagajo podpirati strategijo nizke cene in dobička.

Rast prodaje

Kar zadeva pomembne komponente v strategiji vlaganja vrednosti, Neff meni, da je rast prodaje tik pod rastjo ocenjenega dobička. Njegov argument je, da naraščajoča prodaja ustvarja vedno večji zaslužek. Vsak ukrep izboljšanja marže lahko podpre razlog za naložbo, vendar morajo biti resnično privlačne delnice sposobne nadgraditi to z izkazovanjem izjemne rasti prodaje. Zato se za rast prodaje uporabljajo enaki parametri za ocenjeno rast dobička.

Prosti denarni tok

Druga sekundarna komponenta Neffovega pristopa je prosti denarni tok – denar, ki ostane po zadovoljevanju kapitalskih izdatkov. Neff je iskal podjetja, ki bi ta presežni denarni tok uporabila na načine, ki so naklonjeni vlagateljem. Takšna podjetja bi lahko izplačala dodatne dividende, odkupila delniške delnice, financirala nakupe ali preprosto ponovno vložila dodatni kapital nazaj v podjetje.

Operativna marža

Zadnja ključna sestavina tega zaslona razmerja PEG, prilagojenega dividendam, je operativna marža, ki je boljša od trenutnih median industrije. Tukaj se kot merilo uporabljajo mediane panoge, ker so marže običajno zelo specifične za panogo. Na primer, prodajalci programske opreme uživajo operativne marže, ki presegajo 40 %, medtem ko supermarketi in trgovine z živili delajo z zelo nizkimi maržami. Robustna operativna marža ščiti delnico pred morebitnimi negativnimi presenečenji. Naš zaslon zahteva operativne marže, ki so višje od mediane panoge tako za zadnjih 12 mesecev kot za zadnje proračunsko leto.

Nasprotno, a ne neumno

Ker rastoče delnice še naprej odzvanjajo v ušesih večine vlagateljev – da ne omenjamo množice dnevnih trgovcev, ki sodelujejo v hipermarketih – postane zmožnost, da se držijo nasprotnega sloga, težje. Ko trgi z biki napredujejo, prevladujoča modrost postane bobnenje, ki premika čredo naprej, hkrati pa preglasi argumente za nasproten pogled.

Neff je svojo knjigo napisal v tem okolju, ker ima njegov naložbeni pristop danes toliko zaslug kot kadar koli med vladavino sklada Windsor na vrhu sveta delniških vzajemnih skladov. Argumenti v prid vlaganju vrednosti so najbolj prepričljivi med besom in hrupom po vročih delnicah in vročih panogah, ko je najmanj verjetno, da bodo vlagatelji upoštevali in poslušali.

Kljub temu Neff priznava, da je neumno biti drugačen samo zato, da bi bil drugačen. Dobro je biti nasproten in dvomiti o čredni miselnosti trga, vendar Neff opozarja vlagatelje, naj ne postanejo tako naivni, da bi vas vaša trmasta narava požrla in izsilila v slabe odločitve. Če je po nadaljnjem pregledu čreda prava glede določene priložnosti za rast staleža, je treba popustiti vašemu utrjenemu slogu.

Udeležba na trgu

Sistematična nasprotna strategija sklada Windsor je bila zelo uspešna, a tudi prilagodljiva. Neff je razvil načrt, imenovan izmerjena udeležba, ki je skladu pomagal, da se je izognil starim praksam, kot je običajna zastopanost industrije. Ta zamisel je skladu omogočila, da se je osredotočil na sveže ideje pri upravljanju portfelja, in spodbujal "razmišljanje zunaj okvirov", ko je šlo za diverzifikacijo. Z izmerjeno udeležbo so bile ugotovljene štiri široke naložbene kategorije: visoko prepoznavna rast, manj prepoznavna rast, zmerna rast in ciklična rast.

Neff pa opozarja vlagatelje, naj se ne ujamejo v mešanico in lovijo visoko priznane delnice, kot so to storili mnogi vlagatelji v zgodnjih sedemdesetih letih prejšnjega stoletja z Nifty Fifty. Neff predlaga, da vlagatelji namesto tega osredotočijo raziskovalna prizadevanja na manj priznana in zmerno priznana področja rasti, kjer je rast dobička primerljiva s tisto, ki jo objavljajo veliki pridelovalci, vendar pomanjkanje velikosti in prepoznavnosti marsikoga ovira.

Med zmerno priznanimi rastočimi delnicami, običajno v zrelih panogah, prebivajo trdni naložbeni državljani. Delnice z zmerno rastjo se na težkih trgih navadno hitro držijo cen, deloma zaradi dobrih dividendnih donosov.

Neff priznava, da so delnice s ciklično rastjo nekoliko težavne in da je čas najpomembnejši. Trik je v tem, da s svojim znanjem o različnih panogah predvidite povečanje povpraševanja. Industrija oblačil, avdio in video opreme, obutve in nakita je na primer očitna potrošniška ciklika. Proizvajalci investicijskih dobrin so tudi ciklični izbori, pa tudi izvajalci stanovanjskih in raznih gradbenih storitev.

Zadnji in precej zanimiv predlog je, da razmislite o naložbenih priložnostih v vašem lokalnem nakupovalnem središču. Neff priporoča, da obiščete lokalnega prodajalca, poslušate, kaj vaši najstniki mislijo, da je vroče, in preštejete kupe računov iz vaših najljubših trgovin. Malo pobrskajte – morda se le pojavi potencialna stranka.

zaključek

Medtem ko zasloni delnic tukaj poskušajo zajeti načela, ki jih je Neff predstavil v svoji knjigi, je to le izhodišče, ne pa priporočen seznam podjetij.

Preden sprejmete kakršno koli naložbeno odločitev, morate zbrati vse ustrezne informacije in naložbo temeljito razumeti. Upoštevajte tudi, da nobena naložbena tehnika ne bo najboljša v vseh tržnih okoljih in da tehnike, ki so delovale v preteklosti, morda ne bodo tako uporabne v prihodnosti.

___

Zaloge, ki ustrezajo merilom pristopa, ne predstavljajo priporočenega ali kupljenega seznama. Pomembno je, da opravite skrbnost.

Če želite prednost na celotni nestanovitnosti trga, postati član AAII.