Vlagajte kot zasebni kapital, brez najmanj 1 milijona USD

"Hej Brett, kako je s poslom?"

"Grozno," sem priznal. »Ampak mi smo startup. Če lahko izboljšamo iz grozno preprosto slabo, bo to za nas velik mejnik.”

To je bil en gospodarski zlom nazaj, leta 2008. Pravkar sem pustil svojo "dnevno službo", da bi ustanovil svoje prvo podjetje. Nad nami se je zgrnila velika recesija.

Toda mračno gospodarsko ozadje ni bilo pomembno. Pravzaprav je bil a blagoslov. Recesija je pravzaprav najboljši čas za ustanovitev podjetij in njihovo rast.

Kot startup brez denarja smo lahko združili svoje omejene vire, da bi podjetje začelo delovati. Naši peniji, centi in vrvež so v zameno pridobili več, kot bi imeli v vročem gospodarstvu. Velika recesija – uničujoča za nekatera podjetja – je bila izhodišče za oportunistično, agresivno podjetje, kot je naše.

Trinajst let kasneje podjetje za programsko opremo služi vedno večji bazi strank. (Brez vaš dohodkovni strateg v teh dneh. Pred leti sem prodal svoj ustanovni delež, da bi se osredotočil na iskanje dividend za nas enako misleče nasprotnike!)

V začetku 2009-a, Revija Inc je predstavila našo zgodbo o zbiranju sredstev. Ali pomanjkanje le-tega - vidno je vključevalo moje kreditne kartice! Na svoji steni hranim uokvirjeno kopijo, tik ob svojem profesionalno naročenem umetniškem delu, da me spomni na pomen recesijske "trdnosti" in vrednost agresivnosti, ko se tekmeci stiskajo.

Ni mi treba učiti enemu 8.2% pridelku o pesku. Skozi leto 2020, ko se je večina njihovih konkurentov tiho izogibala poslom, je ta »močni posojilodajalec« stopil na plano in pridobil tržni delež.

Dejansko je izvršni direktor Kipp DeVeer nedavno izjavil:

"Verjamemo, da številni naši konkurenti med pandemijo niso poslovali, udeleženci na trgu pa so opazili, da smo bili v tem obdobju zelo aktivni."

Kippova ekipa pri Ares Capital (ARCC) prevzela tržni delež. ARCC je podjetje za razvoj poslovanja (BDC). To je bil že največji BDC v bloku. Prej sem trdil, da je tudi ARCC najslabši (na ta način slabo je dobro), potem ko je pokazal drznost, da je bil odprt v letu, ko so bili njegovi konkurenti v bistvu zaprti.

ARCC je »najljubši bogataš«, ker veliko plača in ustrahuje svojo konkurenco.

Vendar pa to ni edini BDC, ki plača veliko. Ali je vredno razmisliti o ostalih?

Oglejmo si nekaj potencialnih draguljev v tem prostoru: mešanica treh portfeljev malih podjetij z donosom med 8.7 % in 10.7 %.

Golub Capital BDC (GBDC)

Donos dividende: 8.7%

Začnimo s tem Golub Capital (GBDC), ki ponuja številne finančne rešitve, večinoma dolžniške in manjšinske lastniške naložbe, predvsem podjetjem, za katerimi stojijo sponzorji zasebnega kapitala.

Velika večina njegovih posojil je prva zastavna pravica: 84 % posojil na enem mestu in dodatnih 10 % tradicionalnega prednostnega dolga. Drugih 5 % je lastniški kapital, z 1 % deležem podmladkov. In od tega dolga je 100 % s spremenljivo obrestno mero, kar mu pomaga izkoristiti trenutno okolje naraščajočih obrestnih mer v svojo korist.

Tudi GBDC je dobro razpršen BDC, ki obsega na desetine panog, čeprav je v nekaterih bolj debel kot v drugih. Programska oprema je največji del s 24 %, vendar je vsaka druga panoga – vključno s ponudniki zdravstvenega varstva, specializirano maloprodajo in zavarovalništvom – enomestna.

Zadnje četrtletje Golub Capital BDC je bilo spet dobro - dobiček je bil višji in boljši od pričakovanj, kreditna kakovost je ostala močna, in čeprav je knjigovodska vrednost upadla, ni bilo tako, kot so pričakovali analitiki.

Pomembno je, da vlagatelji še naprej podcenjujejo GBDC. Delnica je letos padla za 12 % – nižje od povprečja BDC – vendar se zdaj trguje le za 90 % čiste vrednosti sredstev. To je prepričljivo, tako kot skoraj 9-odstotni donos po trenutnih cenah.

Veliko vprašanje, ki ga imam: Kdaj se bo njegov potencial končno spremenil v uspešnost?

TriplePoint Venture Growth BDC

Donos dividende: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) je podoben Golubu, a "mlajši". To pomeni, da namesto vlaganja v podjetja, ki jih podpira PE, vlaga v podjetja, ki jih podpira tvegani kapital, v fazi rasti tveganega kapitala. To počne predvsem prek zavarovanih posojil za rast kapitala.

In kot že ime pove, je njen portfelj osredotočen predvsem na tehnologijo, znanosti o življenju in druge hitro rastoče industrije. Njegov trenutni portfelj dejansko vključuje nekaj relativno znanih imen med startupi, vključno s proizvajalcem električnih zobnih ščetk Quip, fintech podjetjem Revolut in proizvajalcem srajc Untuckit.

Ta osredotočenost na rast je že leta dobro služila TPVG, kar je povzročilo očitno prekašanje v primerjavi s širšo industrijo BDC.

Pa vendar me več stvari o TriplePoint Venture Growth okleva, vsaj v tem trenutku.

Prvič, TPVG ni niti približno v tako dobrem položaju, da bi izkoristil višje obrestne mere; manj kot 60 % njegovih posojil je trenutno s spremenljivo obrestno mero.

Prav tako niti približno ni igra vrednosti, kot je GBDC. Najnovejša predstavitev TriplePointa za vlagatelje je pokazala, da je podjetje v zadnjih nekaj letih trgovalo s premijo v primerjavi s podobnimi družbami na podlagi cene glede na knjigovodsko vrednost. Trenutno je njegova cena/NAV do 1.02 – v najboljšem primeru pošteno ocenjeno.

Kreditna kakovost je tudi tukaj problem. V zadnjem četrtletju je bila ena od njegovih naložb, Pencil in Pixel, uvrščena v stanje brez vnaprejšnjega vračunavanja in znatno odpisana. To je povečalo njegove nezaračunane stroške na 5.1 % portfelja po nabavni vrednosti.

TPVG bi se morda splačalo razmisliti o boljšem vrednotenju, vendar ga je težko upravičiti v tem okolju obrestnih mer po trenutnih cenah.

PennantPark kapital s spremenljivo obrestno mero (PFLT)

Donos dividende: 9.3%

PennantPark kapital s spremenljivo obrestno mero (PFLT) vlaga predvsem v podjetja v lasti uveljavljenih sponzorjev zasebnega kapitala srednjega trga, ki običajno podpirajo svoja portfeljska podjetja. Portfeljska podjetja običajno ustvarijo 10 do 50 milijonov dolarjev letnega dobička pred obrestmi, davki, depreciacijo in amortizacijo (EBITDA). Portfelj trenutno predstavlja 123 podjetij, ki se raztezajo v 45 panogah.

PFLT posluje predvsem s prednostnim zavarovanim dolgom s prvo zastavno pravico (87 %), z nadaljnjimi 13 % s prednostnim in navadnim lastniškim kapitalom. In kot že ime pove, je vsak zadnji cent tega dolžniškega portfelja po naravi spremenljiv. Predlagal sem, da bo PFLT dobro služil leta 2022. (In je!)

Kot sem rekel že marca:

»Zaradi agresivnejšega PennantParka in prijaznejšega okolja obrestnih mer so analitiki veliko bolj optimistični glede sposobnosti PFLT-a, da nadaljuje s pisanjem dividendnih čekov. Zaradi tega je veliko varnejša igra – vsaj dokler so jastrebi glavni v Fedu.«

Omenil sem tudi, da je PFLT povečal svojo naložbo v skupno podjetje z a Kemper (KMPR) hčerinska družba – to in naraščajoče obrestne mere so pomagale izboljšati donosnost njenega portfelja.

Tudi kreditna kakovost se giblje v pravo smer, zahvaljujoč posojilu podjetju Marketplace Events, ki se je vrnilo v status nastanka poslovnega dogodka, s čimer se je njegova stopnja nezaračunavanja znižala na samo 0.9 %.

Visok 9.3-odstotni donos na njegove dividende – izplačane mesečno, nič manj – posladka lonec. Trguje pa približno po NAV, tako da bi lahko bil nekoliko cenejši.

Brett Owens je glavni naložbeni strateg za Nasprotni pogled. Za več odličnih idej o dohodku dobite brezplačno kopijo njegovega zadnjega posebnega poročila: Vaš portfelj predčasne upokojitve: ogromne dividende – vsak mesec – za vedno.

Razkritje: nič