Federal Reserve je glavni ekonomski zdravnik v državi. Njegova naloga je diagnosticirati težave v našem gospodarstvu in nato zdraviti bolnika. Pomembno je, da to zahteva razlikovanje med simptomi in osnovnimi vzroki.
V primeru inflacije v ZDA narašča tveganje, da se politiki "zdravniki" pripravljajo na predpisovanje skupnega zdravila, ki temelji na simptomih in ne na pravilni diagnozi. Ta napaka morda ni usodna, vendar bo povzročila nepotrebno škodo gospodarstvu.
Natančneje, pospeševanje inflacije cen in plač sta simptomi gospodarske bolezni. Toda preden se uporabi potencialno ostro obravnavanje agresivnega zaostrovanja denarne politike, je pametno najprej diagnosticirati osnovne vzroke inflacije.
Običajna modrost opozarja na starodavni pregovor o tem, kaj povzroča inflacijo: "Preveč denarja lovi premalo blaga." Biti prepričan, obstojne inflacija je, kot je rekel Milton Friedman, vedno in povsod denarni pojav. V ozadju zgodovinsko nizkih obrestnih mer in nikoli prej neopaženih širitev bilanc centralnih bank je enostavno sklepati, da je naraščajoča inflacija cen življenjskih potrebščin in plač v ZDA sprožilo pretirano sproščanje denarja in da je zato treba sredstvo usklajeno denarno zategovanje.
Včasih je običajna modrost nespametna. To je eden od tistih trenutkov.
Razmislite o tem preprostem vprašanju: kaj se je spremenilo, da je denarna politika nenadoma postala tako učinkovita? Navsezadnje so centralne banke po vsem svetu že ducat let odločno pritiskale na monetarni pospeševalnik (dlje v primeru
Bank of Japan
) brez dviga inflacije za eno joto. Nenadoma je inflacija vroča. Kaj se je torej zgodilo v zadnjem letu, da se je centralne banke iz monetarnih slabičev preoblikovala v žrebce?
Očitno se je spremenila ena velika stvar: Covid-19. In bolj ko pogledamo, bolj odkrivamo, da so dejavniki, povezani s pandemijo, veliko več prispevali k nenehnemu pospeševanju inflacije kot ukrepi centralnih bank. Ključno je, da se ti isti dejavniki zdaj obrnejo, kar kaže, da se bo inflacija tudi brez strožje denarne politike verjetno znižala sama od sebe. V skladu s tem bi lahko bila agresivna zvišanja obrestnih mer škodljivo zdravilo, ki temelji na napačni diagnozi težave.
Spomnimo se, da je pandemija povzročila padce agregatnega povpraševanja in ponudbe. Toda ti premiki niso bili enaki. Ob začetku pandemije spomladi in poleti 2020 je povpraševanje upadlo bolj kot ponudba. To vemo, ker so cene (in inflacija) padle, ko je proizvodnja padla. Če bi bila pandemija in zapor predvsem posledica zmanjšanja ponudbe, bi pomanjkanje povzročilo zvišanje cen. Dejstvo, da so cene sprva padle, je jasen dokaz nezadostnega povpraševanja.
Najvišja stopnja recesije je bilo tretje četrtletje 2020. Po tem se je gospodarstvo začelo krepiti – sprva počasi, nato pa hitreje. Ogromne fiskalne spodbude pod predsednikoma Trumpom in Bidenom so bile velik del okrevanja povpraševanja. Tako sem se tudi učil živeti z virusom, zlasti potem, ko so prispela cepiva. To je gospodinjstvom omogočilo ponovno nakupovanje. Stopnja osebnega prihranka, ki se je med pandemijo naglo dvignila, je padla skoraj tako hitro, ko so potrošniki spet začeli delati tisto, kar znajo najbolje, porabo.
Toda potrošniška poraba ni bila enaka kot pred pandemijo. Obedovanje, potovanja in storitve osebne nege so zaostajale zaradi večjega tveganja okužbe, povezanega s takšnimi srečanji. Namesto tega se je povečala poraba za blago, tudi na spletu. Nič čudnega torej, da je najbolj poskočila blagovna inflacija.
Medtem se je ponudba začela obnavljati, vendar počasneje od povpraševanja. Mnogi delavci se niso hoteli vrniti na svoja stara delovna mesta. Čeprav se je BDP ZDA zdaj vrnil na raven pred pandemijo, zaposlovanje ni. Več kot tri milijone nekdanjih delovnih mest ostaja nezapolnjenih. Nekateri delavci so se v celoti odpovedali delovni sili. V mnogih primerih pa so zapustili nizko plačana delovna mesta z večjim tveganjem za Covid, kot so prehrambene storitve ali prevoz. Težave pri iskanju delavcev so privedle do višjih plač, saj so podjetja poskušala zvabiti nekdanje zaposlene nazaj.
Doslej denarna politika ni nikjer v diagnozi. To je zagotovo napačno. Zvezne rezerve so zagotovile precejšnje zagotovilo in podporo za okrevanje. Garancije za posojila so preprečile zlom kreditnih trgov. Povečanje ponudbe denarja je zadovoljilo naraščajoče povpraševanje po denarju v najhujših trenutkih pandemije. In denarno olajšanje je omogočilo finančnim trgom, da se po velikih razprodajah marca 2020 ponovno vzpostavijo.
Toda na druge načine je denarna politika še naprej pritiskala na desetletje dolgi niz. Zadolževanje potrošnikov in podjetij se med okrevanjem po pandemiji ni povečalo, kar bi pričakovali, če bi lahek denar danes spodbujal povpraševanje in pregreval gospodarstvo. Skupna komercialna in industrijska posojila so na primer danes komaj nominalno višja kot pred dvema letoma.
Kaj je potem prava diagnoza?
Prvič, v dvoletni zgodovini pandemije so bili premiki v povpraševanju večji od premikov v ponudbi. Sprva je to pomenilo padanje cen, v zadnjem času pa naraščajoče cene.
Drugič, skupna proizvodnja je bila obnovljena v gospodarstvu, vendar se ponudba – zlasti ponudba delovne sile – ni v celoti obnovila. Če bi, pritiski na plače in cene ne bi bili tako akutni.
Tretjič, današnji porast cen in plač odraža ogromno – vendar enkrat— premik povpraševanja glede na ponudbo. Toda, kot bomo videli v nadaljevanju, se bo povpraševanje po vsej verjetnosti upočasnilo samo od sebe. Napačna diagnoza je zamenjati enkratno zvišanje ravni cen s stalnim zviševanjem cen, imenovano inflacija.
Pojavlja se jasen politični sklep, ki pa ni vsem na ustnicah. Javna politika bi morala biti usmerjena v povečanje ponudbe, predvsem ponudbe delovne sile.
Rešila bi lahko vključevala odprtje šol (kjer so še zaprte), financiranje varstva otrok (da bi staršem – predvsem materam – omogočili vrnitev na delo) in povečanje stopnje cepljenja (da bi bila delovna mesta varnejša). Izboljšave infrastrukture, čeprav so dolgoročne narave, bi lahko pomagale tudi pri odpravljanju ozkih grl pri transportu in distribuciji.
Toda diagnoza inflacije se tu ne ustavi. Pomembno je tudi razmisliti, kako bo "pacient" - gospodarstvo - leta 2022 deloval.
Na strani povpraševanja se bo poraba verjetno upočasnila brez omejevanje strožje denarne politike.
Kar zadeva porabo, so stopnje prihrankov spet na ravni pred pandemijo. Čeprav bi prihranki lahko še padli, je malo razlogov za domnevo, da se bo. Stopnje negotovosti in nezadovoljstva gospodinjstev, merjeno z raziskavami, so visoke. Namesto tega se bodo potrošniški izdatki po skoku leta 2021 verjetno upočasnili v trendu v skladu s povečanjem dohodka gospodinjstev.
Tudi porast kapitalskih izdatkov ni verjeten. Dobički podjetij so že visoki, ne naraščajo in se lahko izenačijo ali celo zmanjšajo. Negotovost v mnogih oblikah je tudi omejevalna sila v sejni sobi.
Izvoz bo ostal umirjen. Dolar se je pred kratkim okrepil, gospodarski pogoji večjih trgovinskih partnerjev pa niso dovolj močni, da bi upravičili izvozni optimizem.
Najpomembnejši pa je fiskalni vlečenje. Ogromni državni izdatki in transferji v letih 2020–2021 so preteklost. Pri obračunavanju rasti BDP odsotnost pozitivnega postane negativna. Po mnenju Brookings Institutiona bo fiskalna politika letos in prihodnje leto zmanjšala rast BDP.
Skratka, povpraševanje se upočasni, preden Fed požene prvi sprožilec.
Upočasnitev rasti bo ublažila pritiske na cene in plače. Toda inflacija se bo verjetno upočasnila tudi sama od sebe. Osnovni učinki so povečali medletne stopnje inflacije – v prihodnjih mesecih bodo zbledeli. Globalne dobavne verige se ponovno odpirajo. In kar je bistveno, tako tržna kot anketna merila inflacijskih pričakovanj kažejo, da današnji dobički cen in plač ne spreminjajo dolgoročnih pričakovanj glede inflacije. Inflacija lahko povzroči inflacijo, vendar dokazi ne kažejo, da se to dogaja danes.
Medtem se strokovnjaki na Wall Streetu borijo, da bi videli, kdo lahko napoveduje največ dvigov obrestne mere Fed. Hiperbola je bolezen finančnega razuma, vendar je v spodnjem Manhattnu dosegla svojo raven epidemije.
Tega analitiki ne cenijo obstojne inflacija zahteva obstojne presežno agregatno povpraševanje. To je dvomljivo. Povpraševanje zasebnega sektorja se bo upočasnilo. Fiskalna politika se iz velikega vetra v hrbtu spreminja v skromen čelni veter. In denarna politika ostaja neučinkovita pri spodbujanju zadolževanja in porabe. Namesto vztrajne inflacije bolj verjetno doživljamo enkraten premik ravni cen.
Prevladati mora pravilna diagnoza, sicer nam, kolektivnemu bolniku, ne bo uspevalo. Preudarnost kaže, da je skromno zaostrovanje denarne politike upravičeno. Navsezadnje si je gospodarstvo dovolj opomoglo od pandemskega zloma. Toda današnja inflacija verjetno ne bo vztrajna. Prav tako ni večinoma denarni pojav.
Upajmo, da je Fed postavil pravo diagnozo in prezrl odmev alarma, ki prihaja z Wall Streeta.
Gostujoče komentarje, kot je ta, pišejo avtorji zunaj redakcije Barron's in MarketWatch. Odražajo perspektivo in mnenja avtorjev. Predloge za komentarje in druge povratne informacije pošljite na [e-pošta zaščitena].
Vir: https://www.barrons.com/articles/wall-street-is-wrong-about-inflation-51644247964?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Inflacija in Fed: Zakaj Wall Street napačno diagnosticira ekonomijo pandemije
O avtorjih: Larry Hatheway in Alex Friedman so soustanovitelji Ekonomija Jackson Hole, in nekdanji glavni ekonomist in glavni investicijski direktor UBS.
Federal Reserve je glavni ekonomski zdravnik v državi. Njegova naloga je diagnosticirati težave v našem gospodarstvu in nato zdraviti bolnika. Pomembno je, da to zahteva razlikovanje med simptomi in osnovnimi vzroki.
V primeru inflacije v ZDA narašča tveganje, da se politiki "zdravniki" pripravljajo na predpisovanje skupnega zdravila, ki temelji na simptomih in ne na pravilni diagnozi. Ta napaka morda ni usodna, vendar bo povzročila nepotrebno škodo gospodarstvu.
Natančneje, pospeševanje inflacije cen in plač sta simptomi gospodarske bolezni. Toda preden se uporabi potencialno ostro obravnavanje agresivnega zaostrovanja denarne politike, je pametno najprej diagnosticirati osnovne vzroke inflacije.
Običajna modrost opozarja na starodavni pregovor o tem, kaj povzroča inflacijo: "Preveč denarja lovi premalo blaga." Biti prepričan, obstojne inflacija je, kot je rekel Milton Friedman, vedno in povsod denarni pojav. V ozadju zgodovinsko nizkih obrestnih mer in nikoli prej neopaženih širitev bilanc centralnih bank je enostavno sklepati, da je naraščajoča inflacija cen življenjskih potrebščin in plač v ZDA sprožilo pretirano sproščanje denarja in da je zato treba sredstvo usklajeno denarno zategovanje.
Včasih je običajna modrost nespametna. To je eden od tistih trenutkov.
Razmislite o tem preprostem vprašanju: kaj se je spremenilo, da je denarna politika nenadoma postala tako učinkovita? Navsezadnje so centralne banke po vsem svetu že ducat let odločno pritiskale na monetarni pospeševalnik (dlje v primeru
Bank of Japan
) brez dviga inflacije za eno joto. Nenadoma je inflacija vroča. Kaj se je torej zgodilo v zadnjem letu, da se je centralne banke iz monetarnih slabičev preoblikovala v žrebce?
Očitno se je spremenila ena velika stvar: Covid-19. In bolj ko pogledamo, bolj odkrivamo, da so dejavniki, povezani s pandemijo, veliko več prispevali k nenehnemu pospeševanju inflacije kot ukrepi centralnih bank. Ključno je, da se ti isti dejavniki zdaj obrnejo, kar kaže, da se bo inflacija tudi brez strožje denarne politike verjetno znižala sama od sebe. V skladu s tem bi lahko bila agresivna zvišanja obrestnih mer škodljivo zdravilo, ki temelji na napačni diagnozi težave.
Spomnimo se, da je pandemija povzročila padce agregatnega povpraševanja in ponudbe. Toda ti premiki niso bili enaki. Ob začetku pandemije spomladi in poleti 2020 je povpraševanje upadlo bolj kot ponudba. To vemo, ker so cene (in inflacija) padle, ko je proizvodnja padla. Če bi bila pandemija in zapor predvsem posledica zmanjšanja ponudbe, bi pomanjkanje povzročilo zvišanje cen. Dejstvo, da so cene sprva padle, je jasen dokaz nezadostnega povpraševanja.
Najvišja stopnja recesije je bilo tretje četrtletje 2020. Po tem se je gospodarstvo začelo krepiti – sprva počasi, nato pa hitreje. Ogromne fiskalne spodbude pod predsednikoma Trumpom in Bidenom so bile velik del okrevanja povpraševanja. Tako sem se tudi učil živeti z virusom, zlasti potem, ko so prispela cepiva. To je gospodinjstvom omogočilo ponovno nakupovanje. Stopnja osebnega prihranka, ki se je med pandemijo naglo dvignila, je padla skoraj tako hitro, ko so potrošniki spet začeli delati tisto, kar znajo najbolje, porabo.
Toda potrošniška poraba ni bila enaka kot pred pandemijo. Obedovanje, potovanja in storitve osebne nege so zaostajale zaradi večjega tveganja okužbe, povezanega s takšnimi srečanji. Namesto tega se je povečala poraba za blago, tudi na spletu. Nič čudnega torej, da je najbolj poskočila blagovna inflacija.
Medtem se je ponudba začela obnavljati, vendar počasneje od povpraševanja. Mnogi delavci se niso hoteli vrniti na svoja stara delovna mesta. Čeprav se je BDP ZDA zdaj vrnil na raven pred pandemijo, zaposlovanje ni. Več kot tri milijone nekdanjih delovnih mest ostaja nezapolnjenih. Nekateri delavci so se v celoti odpovedali delovni sili. V mnogih primerih pa so zapustili nizko plačana delovna mesta z večjim tveganjem za Covid, kot so prehrambene storitve ali prevoz. Težave pri iskanju delavcev so privedle do višjih plač, saj so podjetja poskušala zvabiti nekdanje zaposlene nazaj.
Doslej denarna politika ni nikjer v diagnozi. To je zagotovo napačno. Zvezne rezerve so zagotovile precejšnje zagotovilo in podporo za okrevanje. Garancije za posojila so preprečile zlom kreditnih trgov. Povečanje ponudbe denarja je zadovoljilo naraščajoče povpraševanje po denarju v najhujših trenutkih pandemije. In denarno olajšanje je omogočilo finančnim trgom, da se po velikih razprodajah marca 2020 ponovno vzpostavijo.
Toda na druge načine je denarna politika še naprej pritiskala na desetletje dolgi niz. Zadolževanje potrošnikov in podjetij se med okrevanjem po pandemiji ni povečalo, kar bi pričakovali, če bi lahek denar danes spodbujal povpraševanje in pregreval gospodarstvo. Skupna komercialna in industrijska posojila so na primer danes komaj nominalno višja kot pred dvema letoma.
Kaj je potem prava diagnoza?
Prvič, v dvoletni zgodovini pandemije so bili premiki v povpraševanju večji od premikov v ponudbi. Sprva je to pomenilo padanje cen, v zadnjem času pa naraščajoče cene.
Drugič, skupna proizvodnja je bila obnovljena v gospodarstvu, vendar se ponudba – zlasti ponudba delovne sile – ni v celoti obnovila. Če bi, pritiski na plače in cene ne bi bili tako akutni.
Tretjič, današnji porast cen in plač odraža ogromno – vendar enkrat— premik povpraševanja glede na ponudbo. Toda, kot bomo videli v nadaljevanju, se bo povpraševanje po vsej verjetnosti upočasnilo samo od sebe. Napačna diagnoza je zamenjati enkratno zvišanje ravni cen s stalnim zviševanjem cen, imenovano inflacija.
Pojavlja se jasen politični sklep, ki pa ni vsem na ustnicah. Javna politika bi morala biti usmerjena v povečanje ponudbe, predvsem ponudbe delovne sile.
Rešila bi lahko vključevala odprtje šol (kjer so še zaprte), financiranje varstva otrok (da bi staršem – predvsem materam – omogočili vrnitev na delo) in povečanje stopnje cepljenja (da bi bila delovna mesta varnejša). Izboljšave infrastrukture, čeprav so dolgoročne narave, bi lahko pomagale tudi pri odpravljanju ozkih grl pri transportu in distribuciji.
Toda diagnoza inflacije se tu ne ustavi. Pomembno je tudi razmisliti, kako bo "pacient" - gospodarstvo - leta 2022 deloval.
Na strani povpraševanja se bo poraba verjetno upočasnila brez omejevanje strožje denarne politike.
Kar zadeva porabo, so stopnje prihrankov spet na ravni pred pandemijo. Čeprav bi prihranki lahko še padli, je malo razlogov za domnevo, da se bo. Stopnje negotovosti in nezadovoljstva gospodinjstev, merjeno z raziskavami, so visoke. Namesto tega se bodo potrošniški izdatki po skoku leta 2021 verjetno upočasnili v trendu v skladu s povečanjem dohodka gospodinjstev.
Tudi porast kapitalskih izdatkov ni verjeten. Dobički podjetij so že visoki, ne naraščajo in se lahko izenačijo ali celo zmanjšajo. Negotovost v mnogih oblikah je tudi omejevalna sila v sejni sobi.
Izvoz bo ostal umirjen. Dolar se je pred kratkim okrepil, gospodarski pogoji večjih trgovinskih partnerjev pa niso dovolj močni, da bi upravičili izvozni optimizem.
Najpomembnejši pa je fiskalni vlečenje. Ogromni državni izdatki in transferji v letih 2020–2021 so preteklost. Pri obračunavanju rasti BDP odsotnost pozitivnega postane negativna. Po mnenju Brookings Institutiona bo fiskalna politika letos in prihodnje leto zmanjšala rast BDP.
Skratka, povpraševanje se upočasni, preden Fed požene prvi sprožilec.
Upočasnitev rasti bo ublažila pritiske na cene in plače. Toda inflacija se bo verjetno upočasnila tudi sama od sebe. Osnovni učinki so povečali medletne stopnje inflacije – v prihodnjih mesecih bodo zbledeli. Globalne dobavne verige se ponovno odpirajo. In kar je bistveno, tako tržna kot anketna merila inflacijskih pričakovanj kažejo, da današnji dobički cen in plač ne spreminjajo dolgoročnih pričakovanj glede inflacije. Inflacija lahko povzroči inflacijo, vendar dokazi ne kažejo, da se to dogaja danes.
Medtem se strokovnjaki na Wall Streetu borijo, da bi videli, kdo lahko napoveduje največ dvigov obrestne mere Fed. Hiperbola je bolezen finančnega razuma, vendar je v spodnjem Manhattnu dosegla svojo raven epidemije.
Tega analitiki ne cenijo obstojne inflacija zahteva obstojne presežno agregatno povpraševanje. To je dvomljivo. Povpraševanje zasebnega sektorja se bo upočasnilo. Fiskalna politika se iz velikega vetra v hrbtu spreminja v skromen čelni veter. In denarna politika ostaja neučinkovita pri spodbujanju zadolževanja in porabe. Namesto vztrajne inflacije bolj verjetno doživljamo enkraten premik ravni cen.
Prevladati mora pravilna diagnoza, sicer nam, kolektivnemu bolniku, ne bo uspevalo. Preudarnost kaže, da je skromno zaostrovanje denarne politike upravičeno. Navsezadnje si je gospodarstvo dovolj opomoglo od pandemskega zloma. Toda današnja inflacija verjetno ne bo vztrajna. Prav tako ni večinoma denarni pojav.
Upajmo, da je Fed postavil pravo diagnozo in prezrl odmev alarma, ki prihaja z Wall Streeta.
Gostujoče komentarje, kot je ta, pišejo avtorji zunaj redakcije Barron's in MarketWatch. Odražajo perspektivo in mnenja avtorjev. Predloge za komentarje in druge povratne informacije pošljite na [e-pošta zaščitena].
Vir: https://www.barrons.com/articles/wall-street-is-wrong-about-inflation-51644247964?siteid=yhoof2&yptr=yahoo