Če prodajate delnice, ker Fed zvišuje obrestne mere, morda trpite za "iluzijo inflacije".

Da bi pokazal, zakaj višje obrestne mere niso nujno slabe za delnice, sem primerjal napovedno moč naslednjih dveh kazalnikov vrednotenja:

• Donos dobička borze, ki je inverzna razmerju med ceno in dobičkom

• Razlika med donosom borznega dobička in donosom 10-letne zakladnice
  TMUBMUSD10Y,
  3.716%.
  Ta marža se včasih imenuje "model Fed".

Če bi bile višje obrestne mere vedno slabe za delnice, bi bili dosežki modela Fed boljši od donosa dobička.

Ni, kot je razvidno iz spodnje tabele. Tabela poroča o statističnih podatkih, znanih kot r-kvadrat, ki odražajo stopnjo, do katere serija podatkov (v tem primeru donos dobička ali model Fed) napoveduje spremembe v drugi seriji (v tem primeru kasnejša inflacija na borzi -prilagojeni realni donos). Tabela odraža stanje ameriškega delniškega trga nazaj do leta 1871, z dovoljenjem podatkov, ki jih je zagotovil Robert Shiller, profesor financ na univerzi Yale.

Pri napovedovanju dejanskega skupnega donosa delniškega trga v naslednjih ...	Napovedna moč donosa borznega dobička	Napovedna moč razlike med donosom borznega dobička in donosom 10-letne zakladnice
12 mesecev	1.2%	1.3%
5 let	6.9%	3.9%
10 let	24.0%	11.3%

Z drugimi besedami, zmožnost napovedovanja pet- in desetletnih donosov borze se zmanjša, če upoštevamo obrestne mere.

Denarna iluzija

Ti rezultati so tako presenetljivi, da je pomembno raziskati, zakaj je običajna modrost napačna. Ta modrost temelji na izjemno verodostojnem argumentu, da višje obrestne mere pomenijo, da je treba dobičke podjetij v prihodnjih letih pri izračunu njihove sedanje vrednosti diskontirati po višji stopnji. Čeprav ta argument ni napačen, mi je Richard Warr, profesor financ na državni univerzi v Severni Karolini, povedal, da je to le polovica zgodbe.

Druga polovica te zgodbe je, da so obrestne mere ponavadi višje, ko je inflacija višja, povprečni nominalni zaslužki pa rastejo hitreje v okoljih z višjo inflacijo. Neupoštevanje te druge polovice zgodbe je temeljna napaka v ekonomiji, znana kot "inflacijska iluzija" - zamenjevanje nominalnih z realnimi ali inflaciji prilagojenimi vrednostmi.

Glede na raziskavo, ki jo je opravil Warr, se vpliv inflacije na nominalne dobičke in diskontno stopnjo sčasoma v veliki meri izničita. Medtem ko zaslužki običajno rastejo hitreje, ko je inflacija višja, jih je treba pri izračunu njihove sedanje vrednosti močneje diskontirati.

Vlagatelji so bili krivi inflacijske iluzije, ko so se na zadnjo objavo obrestnih mer Feda odzvali s prodajo delnic. 

Nič od tega ne pomeni tega medvedji trg se ne bi smel nadaljevati, ali da delnice niso precenjene. Dejansko po številnih merilih delnice so še vedno precenjene, kljub veliko nižjim cenam, ki jih povzroča medvedji trg. Bistvo te razprave je, da višje obrestne mere niso dodaten razlog poleg drugih dejavnikov, ki vplivajo na borzo, zakaj bi trg padel.

Mark Hulbert redno sodeluje pri MarketWatchu. Njegov Hulbert Ratings spremlja investicijska glasila, ki plačujejo pavšalno pristojbino za revizijo. Dosegljiv je na [e-pošta zaščitena]

Več: Ray Dalio pravi, da bodo morale delnice in obveznice še naprej padati, in vidi recesijo v ZDA leta 2023 ali 2024

Preberite tudi: Indeks S&P 500 beleži tretji del padca za več kot 10 %. Evo, kaj kaže zgodovina o preteklih medvedjih trgih, ki so od tam dosegli nove padce.