(Bloomberg Markets) — Centralni bankirji, ki so nekoč veljali za svetovne borce proti gospodarski krizi, zdaj obupno poskušajo omejiti težavo, ki so ji dovolili: inflacijo. To je spodkopalo njihovo verodostojnost v očeh vlagateljev in širše družbe.
Najbolj brano iz Bloomberga
Uradniki so ponudili mea culpas. Predsednik ameriške centralne banke Jerome Powell je junija priznal, da je "z vidika nazaj jasno, da smo" podcenili inflacijo. Christine Lagarde, njegova kolegica v Evropski centralni banki, je podobno popustila, guverner avstralske centralne banke Philip Lowe pa je maja dejal, da so bile napovedi njegove ekipe "sramotne". Oktobra je guvernerka južnoafriške centralne banke Lesetja Kganyago na forumu o monetarni politiki opozorila, da centralni bankirji potrebujejo veliko časa, da zgradijo verodostojnost, vendar jo lahko nenadoma izgubijo.
Neodvisnost centralnih bank je težje upravičiti po takšnem neuspehu »analize, napovedi, ukrepanja in komunikacije«, je oktobra tvitnil glavni ekonomski svetovalec Allianz SE Mohamed El-Erian. Tragičen rezultat, pravi, je "najbolj obremenjen cikel obrestnih mer, ki smo ga videli v zelo dolgem času, in ni bilo treba."
Prvi korak za na novo ponižane oblikovalce denarne politike je vrnitev cen pod nadzor brez ustvarjanja gospodarskega opustošenja. Nato morajo spremeniti način delovanja centralnih bank. Za nekatere strokovnjake to pomeni tri stvari: zmanjšanje njihovega poslanstva, poenostavitev sporočanja in ohranjanje prilagodljivosti.
"Naredite več tako, da poskušate narediti manj," je nekdanji guverner indijske centralne banke Raghuram Rajan opisal svoj nasvet centralnim bankirjem.
Nazaj na osnove
Fedov veliki izostanek pri inflaciji je privedel Powella do tega, da se je začel sklicevati na lekcije Paula Volckerja, ki jo je slavno ukrotil v osemdesetih letih.
Od odstopa Volckerja leta 1987 so se pristojnosti Fed razširile. Alan Greenspan, ki je bil predsedujoči do leta 2006, je pospešil razmah produktivnosti do še nižje inflacije, vendar je tudi stopil v podporo trgom, kadar koli so bile grožnje gospodarstvu. Ko je leta 2008 nepremišljeno posojanje končno razstrelilo stanovanjske in kreditne trge, je takratni predsednik Ben Bernanke uredil bilanco Fed na načine, ki jih ni bilo videti vse od velike depresije.
Ob izhodu iz recesije, ki jo je povzročil Covid, je bilo videti, kot da so centralni bankirji znova uspeli, na čelu s Powellom. Njihov usklajen odziv marca 2020 je znižal cene premoženja in ohranil nizke donose obveznic, kar je vladam pomagalo pri financiranju ogromne porabe, potrebne za podporo milijonom brezposelnih. Ker je inflacija še vedno umirjena, so centralni bankirji prevzeli odgovornost za reševanje problemov, kot so podnebne spremembe in neenakost – vključno z določitvijo novega cilja »široko zasnovanega in vključujočega« zaposlovanja. Medtem so delnice, obveznice in kriptovalute dirkale navzgor. Potem so se povečale tudi potrošniške cene in centralni bankirji tega niso opazili.
Nov politični okvir Feda je preprečil bolj agresiven pristop k inflaciji, pravi Carl Walsh, ekonomist s kalifornijske univerze v Santa Cruzu, ki je prej delal v banki Federal Reserve v San Franciscu. Citira lastne besede Zveznega odbora za odprti trg, ki je priznal, da se lahko cilji, kot je vključujoče zaposlovanje, sčasoma spremenijo in jih je težko kvantificirati.
»Sprejemanje političnih odločitev, 'informiranih' glede na pomanjkanje zaposlovanja glede na cilj, 'ki ni neposredno merljiv', lahko povzroči asimetrično, inflacijsko pristranskost v politiki,« pravi Walsh.
Rajan pravi, da so centralni bankirji preprosto izgubili izpred oči svojo primarno vlogo, ki je ohranjanje stabilnosti cen. »Če bi jim rekli: 'To je vaša naloga, osredotočite se na to in pustite vse te druge stvari ob strani,' bi delo opravili bolje,« pravi.
Keep It Simple
Iz tega sledi, da enostavnejše kot je poslanstvo, preprostejše mora biti sporočanje.
Denarna politika deluje tako, da centralni bankirji manipulirajo s točkami vzdolž krivulje donosnosti – v bistvu cene denarja v različnih časovnih obdobjih. Centralni bankirji dajejo signale o tem, ali naj pričakujejo, da se bodo obrestne mere dvignile, znižale ali spremenile stran, trgovci na finančnih trgih pa temu primerno kupujejo in prodajajo ogromne količine obveznic. Ti premiki prodirajo skozi širšo družbo in vplivajo na stanja na pokojninskih računih, zaupanje podjetij in potrošnikov ter poglede na prihodnja gibanja cen. To je tisto, kar določa, ali politike centralne banke delujejo ali ne.
"Monetarna politika je 90 % komunikacije in 10 % dejanj," pravi guverner Banke Tajske Sethaput Suthiwartnarueput.
V začetku leta 2022, ko so Fed, ECB in Bank of England spremenili svoje poglede na gospodarstvo in inflacijo, je prišlo do "precej velikega neuspeha" pri sporočanju, kako bo politika obravnavala te spremembe, pravi Athanasios Orphanides, ki je bil član uprave ECB. sveta od leta 2008 do sredine 2012. »Zaostrovanje denarne politike ni težko. To je v centralnem bančništvu nepomembno.«
Prekrižane žice je bilo mogoče videti v divjih nihanjih na svetovnih trgih obveznic in valut skozi vse leto. Avgusta je indeks implicitne volatilnosti obveznic MOVE – znan kot merilec strahu ameriških zakladnic – poskočil na raven, ki je bila presežena le trikrat od leta 1988. Vlagatelji so začeli zahtevati premijo za držanje avstralskih obveznic z boniteto AAA, potem ko je centralna banka preklicala svojo obljubo, da bo obdržala obrestne mere na čakanju do leta 2024 in namesto tega začel najhitrejši cikel zaostrovanja v generaciji.
Nekatere centralne banke so pokazale zgodnje opozorilne znake. Oktobra 2021 je centralna banka Nove Zelandije začela zviševati obrestne mere, kanadska centralna banka pa je zavzela bolj sokobno stališče do inflacije in ustavila svoj program odkupovanja obveznic. Pred kratkim je kanadska centralna banka objavila, da bo začela objavljati zapisnik podoben povzetek razprav uradnikov po vsaki politični odločitvi, da bi povečala preglednost.
Nasprotno pa je Bank of England, ki je že prejela kritike, ker je pustila, da je inflacija ušla izpod nadzora, kritizirana tudi zaradi tega, kako je ravnala z begom britanske valute in državnih obveznic, potem ko je vlada premierke Liz Truss predlagala davčno reformo za zmanjšanje primanjkljaja. Najprej so centralno banko obtožili, da je zavlačevala, preden je pomagala obvladati posledice, ko je funt padel na najnižjo vrednost v primerjavi z dolarjem, nato pa so bili vlagatelji šokirani, ko je BOE obljubila nenadno prekinitev nujnih nakupov zlata. Na koncu je krivdo prevzel Truss, ki je odstopil po samo 44 dneh.
Stephen Miller, nekdanji vodja fiksnega dohodka pri BlackRock Inc. v Avstraliji, ki je zdaj pri GSFM Pty, pravi, da je brskal po preglednicah ekonomskih kazalnikov, kot so meritve indeksa potrošniških cen Federal Reserve Bank of Cleveland, na način, ki ga še ni storil. že več kot tri desetletja. Razlog: Ne zaupa napovedim in smernicam centralnih bank.
"Zame so alarmi za inflacijo začeli zvoniti veliko preden se je jezik centralne banke spremenil," pravi Miller. »Ena od prednosti tega, da si star 61 let, je, da so bila tvoja formativna leta obdobje, ko je bila inflacija norma, naftni šoki pa norma. Zadnje leto sem se počutil, kot da se vračam v tisto obdobje.”
Millerjevo poročilo je ostro: "Bank of Canada, Fed in RBNZ bi dal C+, RBA C- in ostalim, vključno z BOE, F."
Za Jérôma Haegelija bi se morala mantra »manj je več« razširiti na tako imenovani Fedspeak. Nekdanji ekonomist Švicarske nacionalne banke pravi, da preveč uradnikov, ki dajejo javne izjave, povzroča zmedo. Priporoča, da se Fed nauči iz "zelo vitkih" švicarskih komunikacij.
Po letnem poletnem srečanju centralnih bankirjev v gorskem zatočišču Jackson Hole v Wyomingu so se uradniki Feda razpršili na javni krog. V enem 24-urnem obdobju so trije najvišji uradniki Feda govorili o gospodarskih obetih na treh različnih dogodkih in s tremi različnimi toni. Esther George je poudarila vztrajnost pred hitrostjo, Christopher Waller je nakazal podporo dvigu za 75 bazičnih točk na naslednjem sestanku, Charles Evans pa je dejal, da je pripravljen na 50 ali 75. Podobna zgodba je v ECB, kjer je vsaj 19 njenih glavni uradniki so imeli govore samo v zadnjem tednu septembra.
Medtem ko so centralne banke v večini sodobnih gospodarstev vsakodnevno neodvisne, njihove mandate določajo demokratično izvoljene vlade. V Avstraliji in na Novi Zelandiji oblasti na primer pregledujejo parametre svojih direktiv oblikovalcem denarne politike.
Da bi svoje sporočilo posredovala javnosti, je ECB uvedla risanke in animirane videe, od katerih nekateri spremljajo odločitve o obrestnih merah in dokumente o pregledu strategije. Banka Indonesia, ki že ima ogromno sledilcev na Facebooku in Instagramu, ima zdaj tudi svoj račun TikTok.
Poskus komuniciranja z obema občinstvom – trgi in širšo javnostjo – lahko včasih povzroči zmedo.
Ohranite prožnost
Tretji običajni recept za centralne banke: opustite smernice za naprej. Ta praksa, ki je bila prvič sprejeta v zgodnjih 2000-ih, želi javnosti povedati verjetno smer denarne politike. Težava: pretežko je napovedati prihodnost. In oblikovalce politik lahko zaklene v določeno miselnost.
V govoru 12. oktobra je guvernerka Feda Michelle Bowman okrivela prihodnje smernice FOMC za nezmožnost hitrega spoprijemanja z inflacijo: »Izrecne vnaprejšnje smernice odbora za zvezno obrestno mero in nakupe sredstev so prispevale k položaju, ko je drža monetarne politike ostala predolgo preveč prilagodljiva – čeprav je inflacija naraščala in kazala znake, da bo postala širše zasnovana,« je dejala.
In prelomljene obljube lahko resnično škodijo zaupanju vlagateljev. Miller iz GSFM kot primer navaja neuspešne smernice guvernerja RBA Loweja.
»Phil Lowe pravi, da se do leta 2024 ne bodo zvišale stopnje? Takšna sporočila so mrtva,« pravi Miller. "Trgi ne morejo več verjeti centralnim bankirjem na besedo," glede na to, da so se pretvarjali, da so "vsevidni."
James Athey, investicijski direktor za upravljanje obrestnih mer pri Abrdn Plc s sedežem v Edinburgu, opozarja, da se bodoča navodila ne bodo končala, dokler centralni bankirji ne bodo prenehali tako pogosto govoriti. »Samo število govorov oblikovalcev politik centralne banke v določenem tednu in navidezna želja teh govornikov, da bi razložili lastna subjektivna pričakovanja glede gospodarstva in monetarne politike, pomeni, da tudi ko se uradno sporočilo ogiba posebnih smernic, trgi se lahko oprimejo še veliko,« pravi Athey.
Obveščanje o političnih ciljih postaja težje, ko inflacija narašča, je septembra v govoru v Mumbaju dejal guverner indijske centralne banke Shaktikanta Das. "Lahko je zelo težko zagotoviti skladne in dosledne smernice v ciklu zaostrovanja," je dejal. "Komunikacija centralne banke v sedanjem kontekstu je tako postala še večji izziv kot dejanski ukrepi politike."
Seveda bodo centralne banke še naprej igrale ključno vlogo v njihovih gospodarstvih, tudi če bodo opustile retoriko in opustile težje merljive cilje, kot je spodbujanje vključujoče rasti. Še naprej bodo služili kot varuhi finančne stabilnosti in zagotavljali denar, ko bodo trgi zasegli. In našli bodo načine za spodbujanje gospodarske rasti, ko bo spet potrebna.
Toda če bodo upoštevali lekcije iz leta 2022, lahko trgi in javnost pričakujejo redkejše, jasnejše in manj ambiciozno politično komuniciranje – novo obdobje ponižnosti centralne banke, ki izhaja iz njihovega neuspeha pri preprečevanju inflacijskega šoka.
Jamrisko in Carson sta višja poročevalca v Singapurju, ki pokrivata ekonomijo oziroma devizne tečaje.
– S pomočjo Theophilosa Argitisa, Ende Curran, Kathleen Hays, Prineshe Naidoo, Garfielda Reynoldsa, Jane Randow, Anupa Roya, Craiga Torresa in Suttinee Yuvejwattana.
Najbolj brano iz Bloombergovega poslovnega tedna
© 2022 Bloomberg LP
Vir: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html