Kako zaslužiti na bolnih obveznicah

Sklad padlih angelov Francisa Rodilossa kupuje, kar morajo drugi prodati, in prodaja, kar morajo drugi kupiti.

Aste pripravljeni staviti proti trgu – pravzaprav proti svojim instinktom? Poskusite to: v času, ko se zdi, da je recesija neizbežna in obrestne mere naraščajo, vlagajte v junk bonds.

Francis Rodilosso vodi Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. Za ta portfelj v vrednosti 2.8 milijarde dolarjev mehansko kupi obveznice takoj, ko se znižajo z visokokakovostnih na smeti, in proda vse, ki se z smeti nadgradijo na visokokakovostne. To je ravno nasprotno od tega, kar počne vsak preudaren upravljavec portfelja obveznic »naložbenega razreda«.

V kupu smeti padlih angelov: dolg od takih oblačil, kot so Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises in Transocean. Fuj.

Zdaj pa poglejte rezultate. V zadnjem desetletju je imel Rodilossov junk sklad povprečni letni donos 5.8 %. Borzni sklad Vanguard Total Bond Market, s katerim se trguje na borzi, ki se osredotoča na visokokakovostne kredite, je iztržil le 1.4 % na leto.

PADLI ANGEL SE VDA

^{Povprečni donos do dospetja obveznic, ki so začele z dobrimi bonitetnimi ocenami, nato pa je kakovost padla, je zdaj dokaj visoka in znaša 7.5 %. Toda 3.4-odstotna prednost donosa v primerjavi s primerljivimi državnimi obveznicami je le povprečna. Razpon je "opcijsko prilagojen" - kar pomeni, izračunan po upoštevanju škode, ki jo povzročijo določbe o nakupu obveznic.}

Ali smo v recesiji ali bomo kmalu v recesiji? Na to močno nakazuje, kako visoke so kratkoročne obrestne mere v primerjavi z dolgoročnimi. Če se pojavi, bo ta junk sklad, tako kot vsi junk skladi, trpel. Bodo obrestne mere še naprej naraščale? Morda bodo. Obrestne mere so se lani dvignile in to je povzročilo veliko škode skladu Van Eck in skoraj vsakemu obvezniškemu skladu.

V vsakem primeru lahko dopuščate določeno mero tveganja, če je kupon na obveznici dovolj visok. Rodilossova filozofija: "Pojdi tja, kjer je donos."

Donos sklada padlih angelov je po izračunu Morningstarja 6.7 ​​%. To je bolje kot 3 odstotne točke nad donosom ameriških državnih obveznic primerljive zapadlosti. Tri dodatne obresti so dovolj, da nadomestijo nekaj prebavnih motenj, ki jih doživljajo vlagatelji v smeti.

Pričakujte zgago. Lovljenje angelov, ko padajo, pomeni nakupovanje v sektorjih, s katerimi se preostanek Wall Streeta muči. Pred tremi leti je sklad Van Eck dodal obveznice Occidental Petroleuma in Ford Motorja, ko je njihova bonitetna kakovost padla, kar ni presenetljivo glede na to, da je bila promptna cena surove nafte tik pred ničlo in je Ford tonil v rdeče črnilo.

Rezultati: ni slabo. Occidental Pete in Ford, oba še vedno v portfelju, nista povrnila svojih naložbenih bonitetnih ocen, vendar nadaljujeta s plačili kuponov. Obveznice Occidental, kupljene po 75 centov za dolar, so se podražile na 97. Sklad je Fordovo 4.75-odstotno obveznico, ki zapade v plačilo leta 2043, znižal s 64 na 77.

Občasno je vez narasla in propadla. Dolg družbe EQT, vrtalca in distributerja plina, se je vključil leta 2020 po ceni 77. Obveznica je dve leti pozneje ponovno pridobila status BBB-, zaradi česar je bila preveč kreditno sposobna, da bi jo obdržala. Sklad je izstopil po povprečni ceni 106.

Nekateri angeli gredo v drugo smer. Ko se je sklad odprl leta 2012, je bil vključen JC Penney. Bolezni trgovec je na koncu bankrotiral. Sklad je veliko izgubil.

Nekako je Van Eck Fallen Angles z zmagovalci, kot sta EQT in Occidental, le uspel nadoknaditi kapitalske izgube zaradi neumnosti. Njegovo neto premoženje na delnico je zdaj mrtvo, celo pred desetletjem. V nasprotju z Vanguard High Yield Corporate Fund, odprtim skladom, in SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: Oba veliko večja igralca imata padajoče vrednosti sredstev.

Kako to, da so presežni donosi strategije padlih angelov vztrajali tako dolgo? Mislili bi, da bi hedge skladi ali drugi vlagatelji posnemali, kar počne Rodilosso, in mu tako pustili manj denarja na mizi. Dejansko verjetno počnejo prav to.

Vendar pa obstaja velika ponudba preprodanih obveznic in veliko povpraševanje po ozdravljenih angelih. To je zato, ker imajo vlagatelji na drugi strani trgovanja v veliki meri zvezane roke. Upravitelj s pooblastilom za lastništvo visokokakovostnih obveznic se mora prej ali slej znebiti smeti in jo nadomestiti z obveznicami visokega bonitete. Vendar pa imajo ti upravitelji in Rodilosso malo prilagodljivosti pri točnem časovnem razporedu posodobitev svojega portfelja; zaradi tega je špekulantom težko stopiti pred svoje posle.

VZORČEK SKLADA JUNK BOND

^{Na stotine skladov je specializiranih za dolgove šibkih podjetij ali nejasnih delov sveta. To je majhna podmnožica.}

Če padci navzgor in navzdol v podjetniških kreditih Rodilossu ne povzročajo neprespanih noči, je to iz dveh razlogov. Ena je ta, da njegov portfelj v celoti narekujejo pravila. Če izdaja preseže določeno velikost in ni blizu zapadlosti, se samodejno doda, ko se zniža v povprečni kreditni kakovosti med več bonitetnimi agencijami, od naložbenega razreda (BBB- ali boljši) do BB+ ali manj. Zato mu ni treba čutiti obžalovanja zaradi drenaž.

Drugi razlog za nemirnost glede padlih angelov je ta, da je Rodilosso, 54, dobil debelo kožo. Velik del svoje kariere se je zapletal z dolžniki, ki so bili veliko bolj prizadeti kot Ford.

Po diplomi iz zgodovine na Princetonu, s poudarkom na Latinski Ameriki, in nato MBA na Whartonu, je Rodilosso začel na mizi za trgovanje z obveznicami, vendar je kmalu zgrabil priložnost za analizo dolga iz Južne Amerike. Ta celina je bogata z glavnimi odbitki in špekulativnimi izterjavami. "V težkih situacijah obstajata dve plati kreditne analize," pravi: "Plačilna sposobnost in pripravljenost plačati."

Nepripravljenost? To ni problem v ZDA, kjer imamo pravno državo in stečajna sodišča, je pa zelo velik problem na trgih v razvoju. Če želi Argentina ostro upnike, jih bo.

Zbirka ETF s fiksnim donosom, ki jo Rodilosso in trije namestniki nadzorujejo pri Van Eck Associates, vključuje dva z vrednostnimi papirji iz nejasnih krajev: Emerging Markets High Yield Bond, ki ima v lasti dolarske obveznice tujih korporacij, in JP Morgan EM Local Currency Bond, ki ima v lasti državni dolg, plačljiv v fiat denarju, ki ni zanesljivo povezan z dolarjem.

Portfelj v lokalni valuti je začel leto 2022 s 5.7 % sredstev, denominiranih v rubljih. Ojoj. Kljub temu je ta sklad leto zaključil le z 10-odstotnim padcem, kar ni toliko kot 13-odstotna izguba sklada skupnih obveznic ZDA Vanguard s pozlačenimi robovi ali 14-odstotna izguba sklada padlih angelov.

Pojdite tja, kjer je donos, pravi naš obveznik. Kje je to? »Kredit in EM«, s čimer misli: dolg izdajateljev, ki so manj kreditno vredni od državne blagajne ZDA, in dolg s čezmorskih trgov, ki so manj uveljavljeni od tistih na Japonskem in v Evropi.

Tam zunaj na obrobju trga obveznic boste našli veliko donosa, skupaj z veliko tveganja. Toda državni dolg ZDA je tudi tvegan. V lanskem zlomu so največjo škodo utrpele dolgoročne zakladnice trojnega A, ki so padle za 39 %. Brez tveganja ni dobička.

VEČ OD FORBES

VEČ OD FORBESEkskluzivno: Sam Bankman-Fried se spominja svojega peklenskega tedna v karibskem zaporuBy Steven EhrlichVEČ OD FORBESZaradi kriptoprevarantov so izgubili milijone. Ta tožilec jim pomaga dobiti nazaj.By Cyrus FarivarVEČ OD FORBESPoravnava Johna R. Tysona s tožilcem je začetek tega, kar bi lahko bilo težko leto za Tyson FoodsBy Chloe SorvinoVEČ OD FORBESKdo je Gautam Adani, indijski milijarder, za katerega Hindenburg pravi, da izvaja 'podjetniško prevaro'?By Ekipa Forbes Wealth