Kako najti trajnostne rastoče delnice z majhno kapitalizacijo

V tem članku obravnavam Wangerjeva strategija nabiranja delnic in vam na podlagi pristopa ponudimo seznam delnic, ki trenutno potekajo mimo našega zaslona. Naložbeni slog Ralpha Wangerja, ki je držal majhna podjetja s finančno močjo, podjetniškimi menedžerji in razumljivimi podjetji, mu je med letoma 1970 in 2003 omogočil ustvarjanje zavidljivih donosov med upravljanjem sklada Acorn.

Wangerjeva strategija se osredotoča na omejevanje tveganja vlaganja v delnice z majhno kapitalizacijo, z uporabo vrednosti, velikosti in rasti za iskanje podjetij z majhno kapitalizacijo, ki izkazujejo značilnosti dolgoročne rasti. Z 31. oktobrom ima presejalni model Wanger AAII od začetka (1997) letno rast v višini 7.7 % v primerjavi s 7.5 % za indeks S&P SmallCap 600 v istem obdobju.

Pregled strategije Wanger

Wanger meni, da podjetja z manjšo kapitalizacijo ponujajo premalo izkoriščene priložnosti, ker so ponavadi zunaj fokusa stalnih vlagateljev. Vendar pa tudi priznava, da je vlaganje v podjetja z manjšo kapitalizacijo bolj tvegano kot vlaganje v velika podjetja. Zato opravi skrben pregled, da bi našel uveljavljena podjetja z vodstvom, ki je sčasoma dokazalo svoje sposobnosti in ima dobro bilanco stanja ter močan položaj v svoji panogi.

Wanger ima rad podjetja z majhno kapitalizacijo, ker imajo več prostora za rast. Nobeno podjetje ne more večno vzdrževati visoke stopnje rasti in sčasoma ga začne obremenjevati velikost podjetja. Velika podjetja preprosto ne morejo vzdrževati visokih stopenj rasti, ki jih dosegajo manjša, hitro rastoča podjetja.

Obstajajo tudi dejanja, ki lahko povzročijo dvig cen podjetij z majhno kapitalizacijo. Wanger trdi, da se bo cena delnice podjetja običajno povečala zaradi enega od naslednjih razlogov:

• Rast – cena delnice odraža raven dobička, dividend, knjigovodsko vrednost itd. Celo zanemarjena delnica bo sčasoma videla dvig cene, če ti dejavniki rastejo.
• Prevzemi – Prevzemi se običajno zgodijo s premijo glede na trenutno ceno delnice; če celotni trg ne prizna vrednosti podjetja, lahko drugo podjetje ponudi nakup podjetja.
• Ponovni odkupi – odkupi delnic običajno koristijo delničarjem, saj zagotavljajo določeno cenovno podporo in zmanjšujejo skupino delnic, ki morajo deliti dejavnike, kot so dobiček in dividende.
• Prevrednotenje – Podjetja trgujejo po različnih uveljavljenih cenah na več ravneh glede na dejavnike, kot so dobiček, denarni tok, knjigovodska vrednost itd. Povečanje pričakovanj za podjetje bo vodilo do višjega institucionalnega interesa in višjih večkratnikov.

Po drugi strani pa se bodo tečaji delnic z veliko kapitalizacijo običajno zvišali le zaradi ponovnih odkupov delnic, medtem ko bo zaradi vseh teh možnosti večja verjetnost, da se bodo zvišale delnice z majhno kapitalizacijo. Wanger opozarja na številne akademske študije, ki kažejo, da so delnice z manjšo kapitalizacijo dolgoročno zagotavljale višje stopnje donosa, tudi po prilagoditvi tveganju.

Naložbe v podjetja z majhno kapitalizacijo so bolj tvegane, zlasti ker se bodo napačne presoje zagotovo zgodile. Zato Wanger meni, da je zmanjšanje tveganja v skrbni izbiri podjetij z majhno kapitalizacijo. Potegne pa mejo pri »mikro« podjetjih, za katera meni, da nosijo preveč tveganja. Zato smo dodali zahtevo po tržni kapitalizaciji najmanj 100 milijonov dolarjev.

Prepoznavanje potenciala rasti

Wanger išče majhna podjetja, ki imajo potencial za močno rast tudi v prihodnosti. Namesto da bi takoj poiskal posamezna podjetja, sledi pristopu od zgoraj navzdol, ki se začne z identifikacijo "tem", ki se bodo pojavljale naslednjih nekaj let. Ko to stori, poišče tista tržna področja, ki bi lahko imela koristi od teh tem, in izbere privlačne delnice znotraj teh skupin. Natančneje, te skupine in njihova podjetja so tista, katerih zaslužki bi glede na pričakovan trend morali imeti največ koristi.

Teme, ki jih Wanger išče, so lahko družbeni, gospodarski ali tehnološki trendi, za katere pričakuje, da bodo trajali vsaj en poslovni cikel (štiri do pet let). S pogledom dlje od naslednjega četrtletja ali leta in se namesto tega osredotoča na dolgoročne trende, se Wanger poskuša izogniti temu, kar imenuje "pasti obzorja napovedi". Pojasnjuje, da se večina vlagateljev bolj osredotoča na kratkoročne napovedi za naslednje četrtletje ali leto, zato jih je težje prehiteti in doseči boljše rezultate, še posebej, ker so ti vlagatelji seznanjeni z istimi informacijami.

Vprašanje torej postane, kateri so ti trendi ali teme? Eden od primerov, na katerega opozarja Wanger, je njegova naložba v Western Water Co., ki jo je izvedel po tem, ko je spoznal izjemno rast, ki se je dogajala v puščavi na jugozahodu, in posledično povečanje povpraševanja po vodi. Druge teme, o katerih razpravlja, vključujejo:

• Investicije nerazvitih držav v telefonske sisteme
• Rast srednjega razreda nerazvitih držav in posledično rast diskrecijskih dohodkov teh držav
• Internet
• Širitev komunikacijskih in transportnih omrežij po vsem svetu
• Zunanje izvajanje storitev in del, ki zahtevajo tehnološko in usposobljeno osebje
• Upravljanje denarja, zlasti ko so javni pokojninski sistemi privatizirani
• Obnova infrastrukture v državah po vsem svetu

Finančna moč

Wanger se izogiba obrobnih, premalo financiranih podjetij vseh velikosti. Namesto tega išče podjetja, za katera meni, da bodo lahko dolgoročno vzdrževala svojo rast. Meni, da finančna moč omogoča trajnostno rast podjetij. Wanger išče podjetja z majhnim dolgom, ustreznim obratnim kapitalom in konzervativnimi računovodskimi praksami. Finančna moč je običajno značilnost uveljavljenih podjetij, zato se Wanger izogiba preobratom, zagonom in prvim javnim ponudbam (IPO).

Izločimo podjetja, ki imajo višjo raven skupnih obveznosti glede na bilančna vsota od mediane njihove industrije. Razmerje med celotnimi obveznostmi in celotnimi sredstvi je bolj obsežno kot samo gledanje dolgoročnega dolga in kapitala.

Sekundarni pregledi bi morali vključevati pregled bilance stanja za primerjavo ravni obveznosti v daljšem časovnem obdobju, študijo o razmerju med zalogami in terjatvami do prodaje in klice k pojasnilom računovodskih izkazov za analizo velikosti pokojninskih obveznosti itd. zaloge kot odstotek prodaje – zaloge rastejo hitreje od prodaje – lahko kažejo na spremembo nakupovalnih navad kupcev na izdelke konkurentov.

Obratni kapital se tradicionalno izračuna kot kratkoročna sredstva minus kratkoročne obveznosti. Kot približek uporabljamo kratkoročno razmerje, ki primerja kratkoročna sredstva s kratkoročnimi obveznostmi. Kot zaslone za ustrezen obratni kapital zahtevamo trenutno razmerje, večje od ena za zadnje proračunsko četrtletje in za vsako od zadnjih treh proračunskih let. Vrednost kratkoročnega razmerja nad ena pomeni, da kratkoročna sredstva presegajo kratkoročne obveznosti.

Kot nadaljnji test obratnega kapitala in potrditev kakovosti zaslužka preverjamo pozitiven denarni tok iz poslovanja v zadnjih 12 mesecih in v vsakem od zadnjih treh poslovnih let. Denarna sredstva iz poslovanja so vsota čistega dobička, amortizacije in spremembe obveznosti, zmanjšana za spremembo terjatev. Na dobiček lahko vplivajo številne vodstvene predpostavke, ki se pretakajo skozi računovodske knjige. Te vrste različnih predpostavk manj vplivajo na denarni tok, zaradi česar je bolj primerljiv med številnimi podjetji. Študija denarnih tokov ima dodatno prednost, saj je bolj primerljiva med panogami in državami.

Temeljna vrednost in rast po razumni ceni

Pri ugotavljanju, ali naložba predstavlja privlačen nakup, je pomembno ločiti podjetje od delnice. Medtem ko Wanger išče zdrava podjetja, jih bo obravnaval za nakup le, če bodo na voljo po privlačni ceni. Zato gleda na temeljno vrednost podjetja in jih kupuje le, če so poceni.

»Cenino« delnice je mogoče izmeriti na dva načina: ceno delnice glede na nadomestitvene stroške podjetja in možnosti rasti dobička podjetja. Vrednost sredstev podjetja se razlikuje od njegove knjigovodske vrednosti. Nanaša se na realno tržno vrednost in upošteva dolgoročne in kratkoročne obveznosti ter neopredmetena sredstva.

Pri preučevanju možnosti za rast dobička za podjetje Wanger poudarja, da obstaja več metod vrednotenja, ki jih je mogoče uporabiti. Vključujejo razmerje med ceno in dobičkom (P/E), razmerje med ceno in prodajo (P/S) in razmerje med ceno in denarnim tokom (P/CF).

Če pogledamo razmerje med ceno in dobičkom, pa delnice z nizko ceno in dobičkom pogosto postanejo delnice s še nižjo ceno in dobičkom, medtem ko lahko rastoče delnice z visokim razmerjem med ceno in dobičkom ob morebitnih slabih novicah postanejo delnice s povprečno ceno in dobičkom. Ključno je kupiti rast po razumni ceni.

Za naš zaslon smo se odločili, da se osredotočimo na razmerje med ceno in dobičkom. Razmerje med ceno in dobičkom (cena delnice, deljena z dobičkom na delnico za zadnjih 12 mesecev) uteleša pričakovanja trga o prihodnjem potencialnem dobičku podjetja. Običajno podjetja z večjim potencialom rasti trgujejo z višjimi razmerji, ker so vlagatelji pripravljeni plačati višji večkratnik trenutnih zaslužkov za obete višjih prihodnjih zaslužkov.

Razmerje med ceno in dobičkom ter rastjo dobička (PEG) je običajno orodje vrednotenja, ki izenači predpostavke, vgrajene v razmerje med ceno in dobičkom, z dejansko stopnjo rasti dobička podjetja. Podjetja z razmerjem med ceno in dobičkom, ki je enako njihovi stopnji rasti (razmerje ena), veljajo za pošteno ovrednotena. Če je razmerje med ceno in dobičkom nad stopnjo rasti (razmerje nad ena), velja, da je delnica precenjena, medtem ko razmerje med ceno in dobičkom nižje od stopnje rasti podjetja (razmerje manj kot ena) lahko kaže na podcenjeno delnico.

Pregledamo podjetja z razmerjem PEG pod ena. Določimo tudi spodnjo mejo tega razmerja, pri čemer sprejmemo samo tista podjetja, katerih razmerje PEG je nad 0.20. S takim pragom izločamo podjetja z visokimi stopnjami rasti dobičkov glede na dejanske dobičke.

Wanger v povzetku

Medtem ko Wanger močno zagovarja vlaganje v delnice z manjšo kapitalizacijo, meni, da to ne bi smelo biti edino imetje vlagatelja. Namesto tega poudarja potrebo po diverzifikaciji deležev med delnicami z večjo kapitalizacijo. Poleg preprostega zagotavljanja, da boste ves čas dosegli ustrezno uspešnost, opaža, da je večja verjetnost, da boste v času slabosti vztrajali pri pristopu z majhno kapitalizacijo, če gre drugim delom vašega portfelja dobro.

Wanger je tudi velik zagovornik mednarodnega vlaganja in pravzaprav je veliko priložnosti za rast, ki jih išče, mednarodne narave. Vendar poudarja, da je neposredno vlaganje na tujih trgih za posamezne vlagatelje zelo težko izvedljivo, in predlaga pot vzajemnih skladov za večino vlagateljev, ki želijo vlagati v tujini.

Na koncu Wanger navaja, da njegov pristop ni nujno edini pristop k uspešnemu vlaganju. Najpomembnejši vidik vlaganja, pravi, je, da se držite delnic, ki jih resnično razumete, in da se držite discipliniranega pristopa, ki ustreza vašim potrebam in osebnosti.

Preverjanje je prvi korak v postopku izbire zalog. Izbor končnih kandidatov zahteva natančno analizo. Najprej morate razumeti izdelke podjetja, položaj v industriji in finančne izkaze. Dobro je treba razumeti vire dobička in rasti podjetja. Upoštevati morate tudi negativne dejavnike, ki bi lahko vplivali na obete podjetja. Nato vlagate le, če tržna cena ne odraža v celoti položaja podjetja in njegovih obetov.

15 najboljših podjetij, ki izpolnjujejo Wangerjevo strategijo (razvrščeno po razmerju PEG 5-Yr)

___

Zaloge, ki ustrezajo merilom pristopa, ne predstavljajo priporočenega ali kupljenega seznama. Pomembno je, da opravite skrbnost.

Če želite prednost na celotni nestanovitnosti trga, postati član AAII.