(Bloomberg) — Delnice so nepredvidljive, zato ljudje kupujejo zaščito, če se zrušijo. Toda taktike, ki jih je Wall Street razvil za zaščito vlagateljev v času krize, je prav tako težko napovedati in kar se zdi preudarno varovanje pred tveganji, lahko stvari le poslabša.
Najbolj brano iz Bloomberga
To je ugotovitev nove raziskave Ronija Israelova, glavnega direktorja za naložbe podjetja za finančne storitve NDVR s sedežem v Bostonu, ki je povzročil valove s prejšnjimi članki, ki trdijo, da je gotovina običajno boljša zaščita lastniškega kapitala kot nakup prodajnih opcij. Zdaj se je nekdanji strateg AQR Capital vrnil s podrobnim razčlenjevanjem, kako priljubljene strategije volatilnosti uporabnikom včasih spodletijo ob nepravem času.
Opozorilo prihaja ob množici napovedi o kaosu na trgu. Pred nekaj več kot mesecem dni je Mark Spitznagel iz hedge sklada Universa Investments povedal strankam, da bodo naraščajoči dolgovi v svetovnem gospodarstvu pripravljeni povzročiti opustošenje na trgu, ki se bo kosalo z veliko depresijo. Israelov dokument pravi, da je potrebno več kot vedeti, da se bo sredstvo spotaknilo, da bi zaslužili z nakupom zaščite na njem.
»Različne zaščitne strategije ščitijo pred različnimi vrstami črpanja. In kdo ve, kako bo izgledalo naslednje črpanje?« je v intervjuju dejal Israelov. Ali je »katastrofa, ko trgi padejo za 30 % v enem tednu ali padejo za 30 % ali 50 % v celem letu? Kako se pojavi, ima velik vpliv na to, katero zavarovanje se bo izplačalo in katero ne.”
Israelov meni, da je nedavna tržna zgodovina dober laboratorij za preizkušanje taktike tveganja na repu glede na to, kako hitro so se stvari spremenile. Zadnja tri leta so vključevala skoraj naravnost strmoglavi padec, ko je nastopila kriza zaradi covida leta 2020, medvedji trg leta 2022 in oster zlom, ki ga je spodbudila maloprodaja, konec leta 2020 in 2021.
V prispevku z naslovom »Strategije zaščite lastniškega kapitala pred, med in po Covidu« sta Israelov in njegov kolega David Nze Ndong preučevala delovanje treh priljubljenih strategij varovanja pred tveganjem v teh režimih. Vsako se je srečalo z uspehom in neuspehom, kar je bistvo Israelova: orodja za varovanje pred tveganjem, ki dobro delujejo v enem okolju, so imela težave v drugih.
Seveda obstaja nešteto načinov za varovanje delnic pred tveganjem in mnogi delujejo popolnoma dobro, če jih uporabimo ob pravem času. Israelov argument je, da uspeh pri tem ni lažji od katerega koli drugega poskusa merjenja časa na trgu.
Njegovi trije modeli varovanja pred tveganjem, ki se uporabljajo tekoče mesečno, uporabljajo produkte, vključno s pogodbami za neposredno prodajo, terminskimi pogodbami na indekse in kombinacijo opcij. Ni presenetljivo, da imajo vsi težave, ko delnice rastejo. Bolj opazna je njihova uspešnost med omejevanjem trga, kjer naj bi delovali kot blažilnik.
Vzemite priljubljeno trgovino, ki vključuje lastništvo S&P 500 in prodajne opcije 5 % pod raven indeksa kot način za ublažitev vpliva padcev delniškega trga. Medtem ko je dobro deloval med zlomom zaradi Covida, saj je izgubo S&P 500 zmanjšal za tri četrtine, je počasna narava medvedjega trga leta 2022 imetnike pozicij obremenjevala z hujšimi izgubami, kot če bi imeli v lasti le strmoglavi S&P 500.
Druga strategija je dolga pozicija v terminskih pogodbah na indeks volatilnosti Cboe ali VIX. Bil je tudi velik zmagovalec v zlomu zaradi Covida, saj je dosegel dobičke, ki so učinkovito izravnali preteklih pet let slabe uspešnosti, ko so delnice naraščale na bikovskem trgu. Toda leta 2022 VIX ni uspel skokovito rasti, čeprav so delnice padle. Ta dinamika je spremenila long-VIX v poraženca.
Tretja strategija uporablja koktajl opcij, znan kot "dolga nestanovitnost", pri katerem se ujemajoče prodajne in klične cene kupujejo na ravni S&P 500 in tudi na enaki razdalji nad in pod njim. Medtem ko je navadna različica trgovanja zaslužila med vsakim od zadnjih dveh večjih črpanj, so njeni donosi segali v širokem razponu: med dvomesečnim padcem leta 12 so se povečali za skoraj 2020 % in leta 1 le za 2022 %.
Stvari se zapletejo pri izbiri, ali trgovati s samim indeksom S&P 500 kot del strategije »dolge volatilnosti«, kot to počnejo številni menedžerji. Med zlomom Covida je kupovanje delnic, ko je trg padel, taktika, znana kot delta varovanje pred tveganjem, izbrisala vse dobičke iz opcij in spremenila 11.7-odstotni dobiček v samo 0.2-odstotni dobiček.
»Poskušam povedati, da obstaja veliko okusov zaščite. Pokril sem samo tri in razpršitev rezultatov, ko pride do črpanja, je lahko pomembna,« je po telefonu dejal Israelov. "Glede na to, da je vsaka zaščitna strategija zasnovana tako, da ščiti pred drugačno vrsto črpanja, je težko ugotoviti, katera zaščitna strategija je najboljša."
Ena od rešitev, h kateri se nekateri vlagatelji zatečejo, je po besedah Israelova "zbirni pristop", ki diverzificira varovanja in poveča verjetnost, da se bo vsaj ena izplačala med katero koli vrsto umika.
"Tisti, ki izvajajo rešitve za varovanje pred tveganjem, bi morali načrtovati možnost - ne glede na to, kako oddaljena je - da njihova varovanja v času stresa poslabšajo stvari," je zapisal v časopisu. "Iskanje zdravila za vse vrste črpanja (razen preprostega zmanjšanja dodelitev delnicam) se zdi malo verjetno."
Najbolj brano iz Bloombergovega poslovnega tedna
© 2023 Bloomberg LP
Vir: https://finance.yahoo.com/news/hedging-against-stock-market-dangers-120000116.html