NAPERVILLE, IL – 19. JUNIJ: Avtomobili, ki sedijo na parkirišču, se odražajo v oknih rabljenih avtomobilov … [+]
Getty Images
Ko dnevi MOMO, YOLO in BTFD tonejo globlje v preteklost, vlagatelje opozarjam, naj se osredotočijo na osnove. Temeljne raziskave se morda zdijo dolgočasne, vendar je to edini način, da najdemo podjetja, ki ustvarjajo resnične dobičke in imajo delnice, ki prinašajo manj tveganja. Dolgočasne naložbe so lahko zelo koristne.
CarMax
Osnove so zdaj tako pomembne kot kdaj koli prej
Sredi gospodarske negotovosti in nestanovitnosti trga bi morali vlagatelji zagotoviti – zdaj bolj kot kdaj koli prej –, da so njihovi portfelji napolnjeni s podjetji, ki ustvarjajo osnovne zaslužke in trgujejo po poceni ceni.
Po letih pretakanja lahkega denarja v priljubljena rastoča podjetja trg ne prenaša več izgub, ne glede na to, kako močna je končna rast.
Vlagatelji bi se morali osredotočiti na podjetja z naslednjimi značilnostmi, ne glede na gospodarske obete:
- dosledna rast osnovnega zaslužka
- visoka donosnost vloženega kapitala (ROIC) v primerjavi s podobnimi
- rast gospodarskih zaslužkov
- močan prosti denarni tok (FCF)
- nizka knjigovodska vrednost razmerja med ceno in gospodarsko vrednostjo (PEBV)
CarMax je presegel Carvano za 60 %
Kljub padcu za 42 % glede na najvišje vrednosti iz novembra 2021 zaradi skrbi glede naraščajočih stroškov podjetja so delnice CarMaxa delovale veliko bolje kot delnice konkurenčne Carvane (CVNA), odkar sem 16. decembra 2020 dal CarMaxu dolgo idejo. Delnice CarMaxa so padle za 9 % v primerjavi z 69 % padcem CVNA v istem času. Glej sliko 1.
Slika 1: Učinkovitost cene: KMX vs. CVNA Od 12
Uspešnost cene KMX CVNA od decembra 2020
New Constructs, LLC
Čeprav je trg morda pretirano pesimističen glede obetov industrije rabljenih avtomobilov, je očitno razlikovanje med uspešnostjo podjetij v industrijo. Močno osnovno poslovanje pozicionira CarMax za zagotavljanje dolgoročnih prihodkov in rast dobička. Nedavni padec cene delnic zagotavlja vstopno točko za lastništvo tega kakovostnega podjetja po poceni ceni.
Močna rast osnovnega zaslužka pred pandemijo
Zaskrbljenost glede zmožnosti podjetja, da se ujema z impresivno uspešnostjo osnovnega zaslužka za proračunsko leto 2022, je večja od delnic. Dejansko je bil osnovni dobiček v 4. četrtletju 22. 34 % nižji od 4. četrtletja 21. in 31 % pod 4. četrtletjem 20. Zgodovinsko nizke bruto marže in naraščajoči stroški bi lahko kratkoročno vztrajali in spravili CarMaxov temeljni zaslužek za proračunsko leto 2023 pod ravni iz leta 2022.
Vendar pa dosledna rast dobička CarMaxa pred pandemijo nakazuje, da se bo Core Earnings na dolgi rok vrnil v trend rasti. Osnovni zaslužek CarMaxa se je povečal z 281 milijonov dolarjev v proračunskem letu 2010 na 888 milijonov dolarjev v proračunskem letu 2020 (2. februarja 29) ali 20 % letno. V zadnjih dveh letih je CarMaxov osnovni zaslužek v povprečju znašal 12 milijonov dolarjev, kar je 931 % nad ravnmi v proračunskem letu 5.
Nasprotno pa Carvanin osnovni zaslužek ni bil pozitiven od leta 2015 (najzgodnejše leto v mojem modelu). Osnovni zaslužek podjetja je padel z –40 milijonov dolarjev v letu 2015 na –127 milijonov dolarjev v letu 2021. Zaradi pomanjkanja novih vozil, ki povzročajo rekordno raven povpraševanja na trgu rabljenih vozil, je Carvana nezmožnost ustvarjanja pozitivnega osnovnega zaslužka v ostrem nasprotju s CarMaxom, ki je v poslovnem letu 2022 dosegel najvišji temeljni zaslužek doslej (FYE se je končalo 2. 28. 22).
CarMax ustvarja vrednost za delničarje, medtem ko jo Carvana uničuje
Za razliko od GAA
Slika 2: Kumulativni gospodarski zaslužek CarMaxa in Carvane od koledarja 2015
KMX CVNA Kumulativni ekonomski zaslužek
New Constructs, LLC
Tudi tržni delež se je v primerjavi z lanskim letom izboljšal
CarMax je največji prodajalec rabljenih avtomobilov v ZDA (po obsegu) in še naprej zavzema tržni delež. Glede na sliko 3 se je tržni delež podjetja za rabljene avtomobile, stare 10 let ali manj (standardno merilo za trg rabljenih vozil), povečal s 3 % v koledarju 2017 na 4 % v koledarju 2021. Samo v koledarju 2021 je CarMax je izboljšal svoj tržni delež za približno 50 bazičnih točk, hkrati pa je ustvaril rekorden temeljni zaslužek.
CarMax je poudaril v svojem fiskalnem Razpis zaslužka v 4. četrtletju 22 da se bo osredotočila na povečevanje svojega tržnega deleža, saj bo še naprej »vlagala in inovirala za doseganje dobičkonosne rasti tržnega deleža«. Velik odtis podjetja, velika izbira in konkurenčne cene naj bi še naprej privabljali kupce na tesnem trgu rabljenih vozil. Vodstvo pričakuje, da bo njegov delež na ciljnem trgu do koledarskega leta 5 dosegel 2025 %.
Slika 3: CarMaxov delež v prodaji rabljenih avtomobilov v ZDA
Tržni delež KMX
New Constructs, LLC
Povpraševanje po rabljenih avtomobilih je bližnje in dolgoročno videti močno
Čeprav so zaostritev ponudbe rabljenih avtomobilov in naraščajoči stroški dela omejili navdušenje nad industrijo rabljenih avtomobilov, sta prodaja in cene rabljenih avtomobilov precej nad ravnmi pred pandemijo. Glede na to, da proizvajalci avtomobilov ne morejo zadovoljiti povpraševanja po novih avtomobilih v naslednjih nekaj letih, bo povpraševanje po rabljenih avtomobilih verjetno ostalo na zgodovinsko visoki ravni. Pravzaprav, Raziskava Grand View pričakuje, da bo svetovni trg rabljenih avtomobilov rasel s 6-odstotno letno stopnjo rasti (CAGR) do koledarja 2030.
CarMax je pripravljen zadovoljiti naraščajoče povpraševanje po rabljenih avtomobilih. Podjetje je povečalo zalogo v proračunskem letu 2022 in načrtuje dodajanje desetih novih trgovin v proračunskem letu 2023.
Preizkušen vodja
CarMax lahko doseže tisto, česar Carvana ni – dobičkonosno rast tržnega deleža. CarMaxov veleprodajni segment je sestavni del njegove dobičkonosnosti in uspeha pri nabavi kakovostnih rabljenih avtomobilov. Veleprodajni posel krepi kakovost svoje maloprodajne ponudbe z zagotavljanjem kanala za donosno raztovarjanje vozil nižje kakovosti na svojih dražbah. Poleg tega veleprodaja podjetju omogoča vpogled v cene in povpraševanje v realnem času na trgu rabljenih avtomobilov.
Čas bo pokazal, ali je poskus Carvane povečati svojo fizično prisotnost in poslovanje na debelo s prevzemom dražbene hiše ADESA US bo povečala dobičkonosnost podjetja. Medtem CarMax že upravlja z zelo donosnim vsekanalnim veleprodajnim in maloprodajnim poslom v obsegu brez primere.
Vlagateljem manjka učinkovitost bilance stanja, ki je vodilna v industriji
Analitiki so razočarani z upadajočimi maržami čistega dobička iz poslovanja po davku (NOPAT) CarMaxa, ki je padla s 5 % v proračunskem letu 2020 na trinajstletno najnižjo raven 4 % v proračunskem letu 2022. Vodstvo je v svojem pozivu o dobičku v 4. četrtletju 22. fiskalnega leta navedlo, da so se »odločili prenesti nekaj naših prihrankov pri stroških za samoučinkovite pridobitve za potrošnike z nižjimi cenami,« kar se zdi preudarna poteza glede na povečanje tržnega deleža, ki ga je podjetje doseglo v koledarju 2021.
Vendar je dobičkonosnost podjetja višja, kot bi lahko pričakovale njegove marže. Nova ponudba CarMaxa za takojšnje spletno ocenjevanje je prispevala k povečanju prodaje enot podjetja na debelo za 44 % medletno v fiskalnem 4Q22. Rast v veleprodajnem segmentu je pripomogla, da se je CarMaxov vloženi kapitalski obrat (moje merilo učinkovitosti bilance stanja), ki je vodilni v panogi, dvignil s 3.3 v poslovnem letu 2020 na 3.8 v proračunskem letu 2022. Podjetje si bo prizadevalo še naprej izboljševati svoj vloženi kapitalski obrat, saj se osredotoča na rast veleprodajno prodajo enot prek svojega spletnega kanala.
Naraščajoče naložbe kapitala CarMaxa podpirajo visok ROIC podjetja, ki se uvršča na tretje mesto v skupini podobnih podjetij. Carvanin ROIC je po drugi strani negativen in se uvršča na predzadnje mesto. Glejte sliko 4.
Slika 4: CarMaxova dobičkonosnost v primerjavi z Konkurenca: TTM
KMX DuPont analiza
New Constructs, LLC
KMX ima 43 %+ navzgor, če je soglasje pravilno
CarMaxovo razmerje PEBV[2] 1.1 pomeni, da je cena delnice ocenjena tako, da dobiček naraste le za 10 % nad ravnmi za proračunsko leto 2020. Takšna predpostavka se zdi pretirano pesimistična, glede na to, da je podjetje od proračunskega 13 do 2010 povečalo NOPAT za 2020 % letno.
Spodaj uporabljam svoje model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF). analizirati dva scenarija prihodnjih denarnih tokov in poudariti potencial navzgor v trenutni ceni delnice CarMaxa.
Scenarij 1 DCF: Upravičiti trenutno ceno delnice 88 $/delnico.
Če predvidevam CarMax:
- Marža NOPAT ostaja na ravni 4-odstotnega fiskalnega 22Q2 v fiskalnem obdobju 2023–2024,
- Marža NOPAT naraste na 4 % (13-letna najnižja in enaka proračunskemu letu 2022) v proračunskih letih 2025 – 2032 in
- prihodek pade za 2 % (v primerjavi s soglasno oceno CAGR za proračunsko obdobje 2023 – 2024 +3 %), ki se letno poveča od fiskalnega 2023 – 2032, nato
delnica je danes vredna 88 $/delnico – enako trenutni ceni. V tem ScenarijCarMax v proračunskem letu 1.1 zasluži 2032 milijarde dolarjev v NOPAT-u, kar je le 7 % nad njegovim NOPAT-om pred pandemijo v proračunskem letu 2020.
2. scenarij DCF: delnice so vredne 126 USD
Če predvidevam CarMax:
- Marža NOPAT ostaja na ravni 4-odstotnega fiskalnega 22Q2 v fiskalnem obdobju 2023–2024,
- Marža NOPAT naraste na 4 % (13-letna najnižja in enaka proračunskemu letu 2022) v proračunskih letih 2025 – 2032 in
- poveča prihodke za 3 % od fiskalnega 2023 – 20232,
zaloga je vredna 126 dolarjev / delnico danes – 43-odstotna rast glede na trenutno ceno. V tem scenariju CarMaxov NOPAT raste le za 3 % letno v naslednjem desetletju. Za referenco, CarMax je povečal NOPAT za 9 % CAGR od fiskalnega 2015 do 2020 pred pandemijo COVID-19. Če bi CarMaxov NOPAT rasel v skladu s stopnjami rasti pred pandemijo, bo delnica še bolj narasla.
Slika 5 primerja CarMaxov zgodovinski NOPAT z njegovim implicitnim NOPAT v vsakem od zgornjih scenarijev DCF.
Slika 5: CarMaxov zgodovinski in implicitni NOPAT: scenariji vrednotenja DCF
KMX Scenariji vrednotenja
New Constructs, LLC
Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, slogu ali temi.
[1] Za to analizo primerjam finančne podatke CarMaxovega koledarja za leto 2015 (proračunsko leto se je končalo 2. 29. 16) s finančnimi podatki Carvane koledarja 2015 (proračunsko leto se je končalo 12. 31. 15).
[2] CarMaxovo razmerje PEBV izračunam z uporabo NOPAT podjetja pred pandemijo, fiskalno leto 2020, ki predstavlja normalnejšo raven dobička od rekordnega dobička v proračunskem letu 2022.
Vir: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/