Federal Reserve je ujeta v kletki, narejeni v Tokiu

Medtem ko predsednik ameriške centralne banke Federal Reserve Jerome Powell razmišlja, koliko svobode ima za dvig obrestnih mer, realnost v Tokiu kaže, da odgovor ni veliko.

Marca je Powellova ekipa prvič po treh letih zadela denarno zavoro. Ta premik za 25 bazičnih točk se je zgodil v trenutku, ko inflacija raste najhitreje od zgodnjih osemdesetih let prejšnjega stoletja. To je spodbudilo pričakovanja, od koder je prišlo do veliko več zaostrovanja.

Vendar pa stiska Japonske banke kaže, zakaj Powell Fed morda bolj zaprta, kot se vlagatelji cenijo.

Seveda Fed in BOJ trenutno nista idealna primerjava. Toda BOJ je pionir denarne peščene pasti, ki je izkrivljala perspektive centralnih bankirjev od Washingtona do Frankfurta do Sydneya. In dejstvo, da je BOJ obtičal na nič – in v načinu kvantitativnega sproščanja – deloma pojasni, zakaj se Powell Fed ne bo zaostril z nujnostjo, ki bi jo zahtevala 8.3-odstotna inflacija.

Rdeča nit so načini, kako so se velikanska gospodarstva tako navadila na skoraj neomejen brezplačen denar, da si brez njega ne morejo predstavljati. Postala je centralnobančni ekvivalent javne pravice.

Detox je nekaj, česar Japonska nikoli ni ugotovila, kako narediti. Hitra zgodovina je, da je BOJ prvič znižal obrestne mere na nič leta 2000, kar je dejanje skupine sedmih držav brez primere. Leta 2001 je takratni guverner BOJ Masaru Hayami izumil sodobno QE.

Težava je v tem, da BOJ ne najde izhoda. Iz leta v leto ohranja denarni motor v 5. prestavi. Celotno japonsko gospodarstvo v vrednosti 5 bilijonov dolarjev je postalo odvisno. Vladni uradniki, vodstveni delavci podjetij, gospodinjstva in vlagatelji so vzeli za samoumevno, da bo BOJ zapustila jenskih tiskarskih strojev na "visoko" za nedoločen čas.

Okoli leta 2006 je bil res kratek trenutek, ko je BOJ poskušal odvaditi narod od denarne omake. Uspelo mu je celo izpeljati nekaj rahlih dvigov obrestne mere.

Ni šlo. Ogorčenje javnosti je bilo močno, gospodarske posledice za poslovno zaupanje in dinamiko naložb pa še hujše. Do leta 2008 je BOJ vrnil stroške izposojanja na nič. Nato spet QE. V nekem smislu je finančni imperij udaril nazaj. Na prošnje za dodatne denarne zadetke je odgovorila pooblaščena centralna banka. In to je žalostno.

Dve desetletji pretirane denarne blaginje sta v bistvu na koncu uničili prav živalske duhove, ki so jih japonski oblikovalci politike poskušali obuditi. Spodbude za vladne uradnike in izvršne direktorje podjetij za motnje, prestrukturiranje, inovacije ali prevzemanje tveganj so izginile.

Zakaj bi izvajali nepriljubljene ali tvegane nove strategije, ko pa je lažje izkoristiti likvidnostne razpise BOJ? Ironija je v tem, da se je leta 2012, ko je takratni premier Shinzo Abe prevzel oblast in se zavezal reformirati gospodarstvo, tudi on vrnil k tiskarskim strojem BOJ.

Abe je najel Haruhiko Kuroda, da bi našel višjo stimulativno prestavo in enkrat za vselej končal deflacijo. Guverner Kuroda je udaril bolj agresivno kot kdaj koli prej, s čimer je prevzel odgovornost Japan Inc., da oživi svoj inovativni duh ali poveča produktivnost. Namesto da bi v zadnjih devetih letih dvignila svojo gospodarsko igro, je Japonska povečala odmerke steroidov. To je v bistvu izgubilo prihodnost Kitajska.

Vstopite Powell, najmanj konfrontacijski vodja Fed v zadnjih desetletjih. Priklonil se je nekdanjemu predsedniku Donaldu Trumpu in znižal obrestne mere nazaj na nič. Nato leta 2021, pod predsednikom Joejem Bidnom, Powell ni želel prehiteti krivulje inflacije z zvišanjem ali dvema obrestna mera.

Na primer septembra 2021 je bilo možno, da je bil porast inflacije prehoden, povezan s pretresi v dobavni verigi, ki bodo minili. Toda centralno bančništvo je igra zaupanja. Vse, kar je potrebno za usmerjanje dojemanja vlagateljev, so majhni, a premišljeni koraki za zajezitev špekulacij. Zdaj je verjetno prepozno, saj ruska vojna v Ukrajini dvig cen spremeni v krizo s petimi alarmi.

Verjetno je, da bo Fed kmalu spet zvišal obrestne mere. Po tem pa pričakujte dolga obdobja »gledanja in čakanja«, saj Powellova ekipa poskuša rastočo inflacijo vrteti kot boljši od dveh scenarijev – drugi je globoka recesija, ki jo povzroča agresivno zaostritev denarne politike.

Noben vodja Fed ne želi biti kriv za upad. In glede na posledice Covid-19, inflacijo, težave z dobavno verigo, geopolitične napetosti, neracionalno visoke vrednosti lastniškega kapitala in naraščajoč dolar, so vložki vedno večji. Stroški politične napake so tako veliki kot kdaj koli prej. Lahko bi ga zlahka poslal Ameriške delnice padle še bolj ostro.

Seveda imajo ekonomisti prav, ko trdijo, da je današnja inflacija manj lahek denar kot neusklajenost povpraševanja/ponude in ogromna fiskalna bogastva. Pomanjkanje tehnoloških naložb za potrebno povečanje produktivnosti v ZDA skoraj ne pomaga. Toda velik del centralnega bančništva je psihološki. Trenutno je malo zaupanja, da Powell ve, kaj zahteva njegovo delo. Še pomembneje je, da je malo zaupanja, da bo imel pogum za sprejemanje nepriljubljenih odločitev.

Japonska nas opozarja, da je neskončno lažje znižati stopnje na rekordno nizke vrednosti kot obnoviti normalno stanje. To na kratko pojasni, zakaj je govor Powell Fed o ciklu zaostritve, podobnem iz leta 1994, močno pretiran.