Zvišanje obrestnih mer Feda ne bo zajezilo inflacije, če bo poraba ostala visoka, piše v časopisu

Predsednik Federal Reserve Jerome Powell je v petek razglasil, da ima centralna banka "brezpogojno" odgovornost za inflacijo, in izrazil prepričanje, da bo "opravila delo".

Ampak objavljen papir na istem vrhu v Jackson Holeu v Wyomingu, kjer je govoril Powell, nakazuje, da Fed ne more opraviti dela sam in bi lahko dejansko poslabšal zadeve z agresivnimi dvigi obrestnih mer.

V sedanjem primeru inflacijo v veliki meri poganja fiskalna poraba kot odziv na krizo zaradi covida in preprosto zvišanje obrestnih mer ne bo dovolj, da bi jo znižali, sta raziskovalca Francesco Bianchi z univerze Johns Hopkins in Leonardo Melosi iz Chicago Fed je zapisal v beli knjigi, objavljeni v soboto zjutraj.

"Nedavni fiskalni posegi kot odgovor na pandemijo Covida so spremenili prepričanja zasebnega sektorja o fiskalnem okviru, pospešili okrevanje, a tudi določili povečanje fiskalne inflacije," so povedali avtorji. "Tega povečanja inflacije ne bi bilo mogoče preprečiti zgolj z zaostrovanjem denarne politike."

Fed lahko torej zniža inflacijo "šele ko bo javni dolg mogoče uspešno stabilizirati s kredibilnimi prihodnjimi fiskalnimi načrti," so dodali. Dokument nakazuje, da bodo brez omejitev fiskalne porabe dvigi obrestnih mer dražji stroški dolga in višja inflacijska pričakovanja.

V njegovi pozorno spremljal govor Jackson Hole, je Powell dejal, da so tri ključna načela, ki obveščajo njegova trenutna stališča, da je Fed v prvi vrsti odgovoren za stabilne cene, da so pričakovanja javnosti kritična in da centralna banka ne more odstopiti od poti, ki jo je začrtala k nižanju cen.

Bianchi in Melosi trdita, da zaveza Fed preprosto ni dovolj, čeprav se strinjata glede vidika pričakovanj.

Namesto tega pravijo, da visoka raven zveznega dolga in nenehno povečevanje porabe s strani vlade pomagata hraniti javno mnenje, da bo inflacija ostala visoka. Kongres je porabil približno 4.5 bilijona dolarjev za programe, povezane s covidom, glede na USAspending.gov. Ti odhodki so leta 3.1 povzročili proračunski primanjkljaj v višini 2020 bilijona dolarjev, leta 2.8 2021 bilijona dolarjev primanjkljaja in 726 milijard dolarjev primanjkljaja v prvih 10 mesecih proračunskega leta 2022.

Posledično se zvezni dolg giblje pri približno 123 % BDP – kar je nekoliko manj od rekordnih 128 % v letu 2020, ki ga je prizadel Covid, a še vedno precej nad vsem, kar smo videli vsaj do leta 1946, takoj po zapravljanju po drugi svetovni vojni.

"Ko so fiskalna neravnovesja velika in fiskalna verodostojnost upade, bo denarni oblasti, v tem primeru Fedu, morda vse težje stabilizirati inflacijo okoli želenega cilja," navaja časopis.

Poleg tega je raziskava pokazala, da bi lahko Fed še poslabšal svojo pot zviševanja obrestnih mer. To je zato, ker višje obrestne mere pomenijo, da 30.8 bilijona dolarjev državnega dolga postane dražje za financiranje.

Ker je Fed letos zvišal referenčne obrestne mere za 2.25 odstotne točke, so obrestne mere zakladnice poskočile. V drugem četrtletju so plačane obresti na celotni dolg znašale rekordnih 599 milijard dolarjev po sezonsko prilagojeni letni obrestni meri, kažejo podatki Federal Reserve.

Dokument, predstavljen v Jackson Holeu, je opozoril, da bi brez strožje fiskalne politike "nastal začaran krog naraščajočih nominalnih obrestnih mer, naraščajoče inflacije, gospodarske stagnacije in naraščajočega dolga."

In njegove pripombePowell je dejal, da Fed dela vse, kar je v njegovi moči, da bi se izognil scenariju, podobnemu tistemu v šestdesetih in sedemdesetih letih prejšnjega stoletja, ko je naraščajoča javna poraba skupaj z nepripravljenostjo Feda vzdrževati višje obrestne mere povzročila leta stagflacije ali počasne rasti in naraščajoče inflacije. To stanje je trajalo, dokler takratni predsednik Feda Paul Volcker ni vodil serije ekstremnih dvigov obrestnih mer, ki so gospodarstvo nazadnje potegnile v globoko recesijo in pomagale ukrotiti inflacijo za naslednjih 1960 let.

»Ali se bodo sedanji inflacijski pritiski nadaljevali kot v šestdesetih in sedemdesetih? Naša študija poudarja tveganje, da bi lahko podoben vztrajen vzorec inflacije zaznamoval prihodnja leta,« sta zapisala Bianchi in Melosi.

Dodali so, da se "zdi, da je tveganje vztrajne visoke inflacije, ki jo danes doživlja ameriško gospodarstvo, bolj razloženo z zaskrbljujočo kombinacijo velikega javnega dolga in slabeče verodostojnosti fiskalnega okvira."

"Tako recept, uporabljen za premagovanje velike inflacije v zgodnjih osemdesetih, danes morda ne bo učinkovit," so dejali.

Julija se je inflacija nekoliko ohladila, predvsem zaradi padca cen bencina. Vendar so bili dokazi, da se širi v gospodarstvu, zlasti pri stroških hrane in najemnin. V zadnjem letu je indeks cen življenjskih potrebščin povečala za 8.5 %. Indikator "prirezane srednje vrednosti" Dallas Feda, priljubljeno merilo centralnih bankirjev, ki izloči ekstremne visoke in nizke vrednosti komponent inflacije, je julija zabeležil 12-mesečno hitrost 4.4 %, kar je najvišja vrednost od aprila 1983.

Kljub temu mnogi ekonomisti pričakujejo, da bo več dejavnikov vplivalo na znižanje inflacije, kar bo Fed pomagalo pri opravljanju njegovega dela.

»Marže bodo padle in to bo močno pritiskalo na inflacijo. Če bo inflacija v naslednjih nekaj mesecih padla hitreje, kot pričakuje Fed – to je naš osnovni primer – bo Fed lahko lažje zadihala,« je zapisal Ian Shepherdson, glavni ekonomist pri Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni iz Yardeni Research je dejal, da Powell v svojem govoru ni priznal vloge, ki sta jo imela zvišanja Fed in preklic programa nakupa premoženja pri krepitvi dolarja in upočasnitvi gospodarstva. Dolar je v ponedeljek dosegel najvišjo raven v skoraj 20 letih v primerjavi s košarico podobnih valut.

"Torej [Powell] morda kmalu obžaluje, da se je obrnil proti bolj jastrebovemu stališču v Jackson Holeu, kar ga bo kmalu morda prisililo, da se spet obrne proti bolj golobjemu," je zapisal Yardeni.

Toda dokument Bianchi-Melosi kaže, da bo za znižanje inflacije potrebno več kot samo zavezanost dvigu obrestnih mer. Argument so razširili tako, da so vključili vprašanje, kaj če bi Fed začel pospeševati prej, potem ko je večji del leta 2021 inflacijo zavračal kot »prehodno« in ni zahteval odziva politike.

"Naraščanje stopenj samo po sebi ne bi preprečilo nedavnega skoka inflacije, glede na to, da je bil [] velik del povečanja posledica spremembe zaznane mešanice politik," so zapisali. »Pravzaprav bi zvišanje stopenj brez ustrezne fiskalne podpore lahko povzročilo javnofinančno stagflacijo. Namesto tega premagovanje inflacije po pandemiji zahteva medsebojno skladno denarno in fiskalno politiko, ki zagotavlja jasno pot tako za želeno stopnjo inflacije kot za vzdržnost dolga.«