Predsednik Feda Jerome Powell – preganja ga duh Paula Volckerja – bi lahko uničil gospodarstvo

Ekonomisti se vse bolj bojijo, da Fed zdaj potiska ZDA – in svet – v globljo recesijo, kot je potrebna, s čimer tvega milijone delovnih mest in stabilnost trga. Med Volckerjevo vladavino je brezposelnost devet mesecev zapored ostala nad 10 %, hipotekarna obrestna mera pa je dosegla skoraj 17 %.

Snekaj mesecev po Jeromeu Powellu postal predsednik Federal Reserve v začetku leta 2018, je nekdanji odvetnik in dolgoletni investicijski bankir začel prenašati nove spomine Paula Volckerja: Vztrajati pri tem: Iskanje dobrega denarja in dobre vlade. »Pravzaprav sem mislil, da bi moral kupiti 500 izvodov njegove knjige in jih samo razdeliti Fed-u,« se je pošalil Powell na konferenci oktobra 2019, le dva meseca preden je Volcker umrl pri 92 letih. »Tega nisem storil, ampak To je knjiga, ki jo močno priporočam, in vsi lahko upamo, da bomo do neke mere živeli v skladu s tem, kar je.«

To je bil prijazen, a verjetno brez posledic Powellov poklon. Navsezadnje je bila inflacija takrat le 2 %, visok (6'7”) Volcker, ki je pihal cigare, je bil najbolj znan po tem, da je krotil trmasto visoko inflacijo, ki je pestila Združene države v sedemdesetih in zgodnjih osemdesetih letih prejšnjega stoletja – in poganjal gospodarstvo v bolečo dvojno recesijo, medtem ko to počne. Tega ni treba posnemati.

Toda zdaj se Powell sooča z najmočnejšim skokom inflacije v 40 letih in nekateri kritiki so zaskrbljeni, da se morda preveč drži zastarele Volckerjeve knjige, zaostruje prehitro in predolgo ter spodbuja recesijo, ki je globlja od potrebne doma in v tujini. Letos je Powell večkrat aludiral na naslov Volckerjevih spominov, ko je razpravljal o trajanju zvišanja obrestnih mer, obljuba Fed mora "vztrajati pri tem", dokler se inflacija ne upočasni. Ima vztrajal politika Feda »ustavi in ​​začni«, ki jo je v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja vodil Volckerjev predhodnik Arthur Burns, je bila napaka, ker je povzročila stagflacijo – to je dolgotrajno inflacijo poleg stagnirajoče rasti – zaradi česar je bilo še težje ukrotiti skokovito naraščajoče cene.

V sredo so uradniki Fed zvišala obrestne mere za 75 bazičnih točk že četrtič zapored v šestih mesecih, s čimer se je ključna obrestna mera zveznih skladov (to je obrestna mera, po kateri banke posojajo druga drugi, ne potrošnikom ali podjetjem) dvignila na ciljni razpon od 3.75 % do 4 % – najvišjo raven od velika recesija.

V svoji uradni objavi so uradniki namignili, da bodo morda upočasnili tempo povišanj v decembru, pri čemer so rekli, da bodo pri določanju prihodnjih povišanj upoštevali "zamike, s katerimi denarna politika vpliva na gospodarsko aktivnost". Toda Powell na tiskovni konferenci, ki je sledila, ni odstopil od svojega jastrebovega stališča in dejal, da najnovejši gospodarski podatki kažejo, da bo Fed morda na koncu premaknil obrestne mere na višje ravni, kot je napovedal septembra, in da je tveganje premajhno. pohodništvo, ne preveč.

"Želimo, da bi bilo to točno tako, kot je treba, a če preveč zaostrimo, potem imamo možnost z našimi orodji močno podpreti gospodarsko dejavnost," je dejal Powell. "Po drugi strani pa, če naredite napako v drugo smer in pustite, da se ta [inflacija] vleče leto ali dve, obstaja tveganje, da se bo zasidrala v razmišljanju ljudi." To se je zgodilo v 1970-ih in zgodnjih 1980-ih, ko so se pričakovanja visoke inflacije utrdila in so delavci (mnogo več jih je bilo takrat sindikalno združenih) zahtevali višje povišice, da bi pokrili prihodnjo inflacijo.

"Duh Paula Volckerja se je vrnil v Fed," obžaluje nekdanja ekonomistka Fed Claudia Sahm, ustanoviteljica Sahm Consulting. Kritizira centralno banko, ker se je "stisnila v kot" z vztrajanjem, da bo vztrajala pri svoji agresivni politiki, dokler se indeks cen življenjskih potrebščin (zaostajajoč indikator inflacijskih trendov) v nekaj mesecih občutno ne zniža. »V resnici so v 70. letih in skrbi jih, da bi naredili napako Volckerja v prvi recesiji in se prehitro umaknili,« pravi, ko se sklicuje na odločitev nekdanjega predsednika, da zrahlja politiko v začetku leta 1980 – samo da bi videl inflacija se je pozneje v letu ponovno povečala, kar je zahtevalo večjo zaostritev in še eno, strmejšo recesijo – drugi padec. "Toda na tej točki je to popolnoma absurdno," dodaja Sahm in opozarja na kazalnike, usmerjene v prihodnost, vključno s cenami proizvajalcev, ki bile ravne septembra, saj kaže, da se inflacija umirja in da inflacijska pričakovanja še niso utrjena.

Sahm je znan golob za napihovanje. Toda nekateri sredinski in celo tradicionalno sovražni opazovalci inflacije zdaj vidijo tveganje, da bo Federal Reserve čakala predolgo, da bi upočasnila ali ustavila svoje dramatično zaostrovanje.

"Nadaljnje zaostrovanje po novembru se zdi nepotrebno tvegano," je dejal Ian Shepherdson, ustanovitelj in glavni ameriški ekonomist Pantheon Macroeconomics, pred pričakovanim dvigom v sredo. Predvsem je leta 2020 pravilno napovedal, da se bodo obrestne mere leta 2022 morale zvišati, v začetku tega leta pa je napovedal, da Ohišje bi utrpel udarec zaradi obrestnih mer. Prva polovica leta 2023 bo izpostavljena "polni moči" zaostrovanja pogojev, s tveganjem, da se bo gospodarstvo "verjetno dokončno skrčilo" in padlo v recesijo. Celo Volcker je prenehal zviševati obrestne mere pred inflacija je dosegla vrh (dva meseca leta 1980 in tri mesece leta 1981), ugotavlja.

Bloomberg Raziskava ekonomistov, ki so bili objavljeni prejšnji teden, je ugotovilo, da jih tri četrtine verjame, da bo Fed deloval preveč agresivno in sčasoma sprožil svetovno recesijo. "Nihče ne ve, ali bo recesija ali ne, in če bo, kako huda bi bila recesija," je dejal Powell v sredo. »Inflacijska slika je v letošnjem letu nedvomno vse bolj zahtevna. To pomeni, da moramo imeti politiko bolj restriktivno, kar zožuje pot do mehkega pristanka.«

Eden od velikih razlogov, zaradi katerih bi Fed lahko prehitel, je ta, da denarna politika sama (kot je Fed prikimal v izjavi v sredo) deluje z dolgimi in spremenljivimi zamiki, zaradi česar je težko oceniti, kdaj so obrestne mere dosegle raven, potrebno za znižanje inflacije, ugotavlja British investicijsko podjetje Schroders. Dodaja, da lahko današnje zvišanje obrestnih mer traja do dve leti, da popolnoma zamahne celotno gospodarstvo. »Boleče bo,« obžaluje Jason Vaillancourt, globalni makro strateg pri Putnam Investments, ki napoveduje, da bo ameriško gospodarstvo šele v drugem ali tretjem četrtletju leta 2023 videlo »dejanski učinek zakasnjenega učinka zaostrovanja v smiseln način.«

Oktobra je harvardski profesor Greg Mankiw, konservativni ekonomist, ki je vodil ekonomski svet predsednika Georgea W. Busha, navedel denarni zaostanek kot enega od več razlogov, za katere meni, "Fed morda pretirava." Drugi vključujejo hkratno zaostrovanje v Evropi, strukturne gospodarske spremembe od Volckerjevega časa in že močno upočasnitev rasti denarne ponudbe.

Obstaja tudi tveganje, da Powell kaže naravno človeško nagnjenost k prekomernemu popravljanju svoje počasnosti pri odzivanju na inflacijo – večji del leta 2021 je rast inflacije opisal kot »prehodno«, Fed pa je čakal, da so cene rasle najhitreje v letu. 40 let do začetka zvišanja stopenj marca 2022. Po pravici povedano, Powell ni mogel predvideti valov Covida, ki so zaostrili omejitve dobavne verige prejšnjo zimo, niti vojne v Ukrajini, ki je marca dvignila cene nafte na sedemletni vrh, ampak mnogi drugi so prej izstopili iz prehodnega voza. "Na tej točki se zdi, da je recesija skoraj gotova, deloma zaradi predhodnih napačnih izračunov Feda, zaradi katerih je bila denarna politika predolgo prelahka," je zapisal Mankiw na blogu. »Nič ne moremo pridobiti, če recesijo poglobimo, kot je potrebno. Druga napaka bi prvo združila, ne odpravila.”

Ekritiki vena Powella ne napovedujejo nič tako bolečega kot Volckerjeva recesija, ki se je večina Američanov (povprečna starost 38.8) ne spomni. Ko je Volcker avgusta 1979 prevzel položaj, je inflacija po dveh energetskih šokih (arabski naftni embargo, ki se je začel leta 12, in iranska revolucija, ki se je začela leta 1973) ter letih velikih primanjkljajev in prilagodljive politike Feda gibala na 1978-odstotni letni stopnji. Predsednik Jimmy Carter je Volckerja povišal s položaja predsednika ameriške centralne banke Federal Reserve Bank of New York prav zato, ker je bil znan kot inflacijski jastreb. In ni razočaral.

Volcker je odločen preprečiti, da bi se inflacija še bolj utrdila, hitro začel zviševati obrestne mere in nato ubral nenaklonjenega monetarističnega pristopa zaostrovanja ponudbe denarja. Toda leta 1980 se je sprostil, potem ko je država zašla v recesijo. Jeseni 1980 je začel znova zaostrovati, osredotočil se je na denarno ponudbo in pri tem dvignil obrestno mero zveznih skladov na rekordnih več kot 22 %, hipotekarne obrestne mere pa na skoraj 17 %. Brezposelnost ostala nad 10 % za bolečih 9 mesecev in je dosegel vrh pri 10.8 % novembra 1982 – kar je bilo več kot 10-odstotni vrh med veliko recesijo, ki je trajala od decembra 2007 do junija 2009. (Medtem ko so zaustavitve zaradi Covid-19 in recesija dvignile brezposelnost na presenetljivih 14.7 % aprila 2020, je stopnja je nato hitro padla in zdaj znaša 3.5 %).

Volcker se je soočil s protesti, kongresnimi grožnjami z obtožbo in celo s fizičnimi grožnjami, zaradi katerih je Fed vztrajal, da dobi telesnega stražarja. Vendar je vztrajal pri svojem in pozneje obsodil inflacijo kot "morda najokrutnejši davek" - davek s široko razširjeno cestnino po sektorjih in težnjo, da "bolj prizadene revnejše kot bogatejše". Potem ko je v začetku leta 14.8 dosegla vrh pri 1980 %, je inflacija začela vztrajno padati – januarja 8.4 je znašala 1982 %, leto kasneje pa 3.7 %.

Kljub temu negativni učinki Volckerjevega zatiranja inflacije niso bili omejeni na ZDA ali brezposelnost. Med drugim so naraščajoče obrestne mere v ZDA pomagale začeti dolžniško krizo med latinskoameriškimi vladami, ki so se čezmerno zadolževale pri ameriških bankah.

Očitno je bilo Powellu naloženo delo z zniževanjem inflacije, toda navidezni skok inflacije v tem ciklu – pri 9.1 % junija – ni v primerjavi z najvišjo stopnjo, s katero se je soočil Volcker. Poleg tega javnost (v a mesečna raziskava ameriške centralne banke New York) še vedno verjame, da se bo inflacija hitro znižala s trenutne stopnje 8.2 % – padla na 5.4 % v enem letu in 2.9 % v treh letih.

Čeprav je zaposlenost ostala močna (dejavnik, ki podpira Powellovo sokobnost), se je borza že pripravila na upočasnitev. Potem ko je leta 27 narasel za 2021 %, je S&P 500 letos padel za 21 % kljub velikim oktobrskim dobičkom. Večina analitikov napoveduje, da se bo padec le še povečal, če bo gospodarstvo zašlo v recesijo. Vincent Deluard, globalni makro strateg pri investicijski družbi StoneX, napoveduje, da se bodo dobički S&P v naslednjem letu zmanjšali za 7.4 %, kar grozi, da bo indeks do konca naslednjega leta padel za kar 24 % na 2,950 točk. Drugi so malo manj medvedji: Goldman Sachs predvideva, da bi lahko S&P padel še za 13 % na 3,400 točk do konca leta in za 19 % na 3,150 v naslednjih šestih mesecih – kar bo trajalo celo leto, da povrne svoje izgube v primeru recesije. .

V sredo so borzni indeksi najprej narasli zaradi uradne izjave Feda, nato potonila potem ko so trgi slišali Powellove grozljive besede, pri čemer je S&P izgubil 2.5 % na dan.

Kljub temu so vložki višji od tistega, kar bi se lahko zgodilo z vrednostjo ameriških 401(k)s. "Fed se premika s tempom, za katerega meni, da je optimalen za znižanje inflacije, vendar se lahko sčasoma izkaže, da je prehiter," pravi glavni ekonomist EY Gregory Daco. Verjame, da bodo povišanja ustvarila "neurejeno" zaostritev finančnih pogojev in verjetno prisilila gospodarstvo v recesijo do konca tega leta ali v začetku naslednjega. Posledično bi lahko stopnja brezposelnosti narasla na 5.5 % – tako da bodo prihodnje leto ostali brez dela skoraj 3 milijoni ljudi, napoveduje EY.

Medtem bi lahko bil posledica globalnega zaostrovanja hujši v tujini. "Svet se usmerja proti globalni recesiji in dolgotrajni stagnaciji, če ne bomo hitro spremenili trenutne politike monetarnega in fiskalnega zaostrovanja v razvitih gospodarstvih," so opozorili Združeni narodi v poročilo prejšnji mesec in dodal, da "najbolj zvonijo alarmi" za države v razvoju, ki so obremenjene z dolgovi in ​​so bližje potencialni neplačilu, pri čemer dvigi obrestnih mer v razvitih gospodarstvih najbolj prizadenejo najbolj ranljive.

Z okrepitvijo dolarja glede na tuje valute bi lahko samo letošnja zvišanja Feda cut 360 milijard dolarjev prihodnjega prihodka za države v razvoju, ocenjujejo ZN. »To je nevarno,« pravi Sahm in ugotavlja, da so »vložki veliko večji kot v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja«, saj si regije, kot je Evropa, prizadevajo podpreti Ukrajino v njenem boju proti Rusiji, in dodatno opozarja, da bi zaostrovanje lahko spodbudilo globalno prehranska kriza v revnejših državah.

»Bolj ko Fed zaostruje, bolj ustvarja te posredne učinke – te učinke prelivanja – doma in na mednarodni ravni, in bolj povečuje tveganje trdega pristanka in recesije,« pravi Daco.

Ato je največje vprašanje za mnoge ekonomiste je čas, ko bo Fed upočasnil ali ustavil zvišanje obrestnih mer – in ta datum se je pomikal v prihodnost. V zapisu pretekli konec tedna je ekipa pod vodstvom Goldmanovega glavnega ekonomista Jana Hatziusa dejala, da bo Fed bolj nenaklonjen, kot je bilo prej napovedano, saj bo po februarskem zasedanju dosegel najvišjo obrestno mero zveznih skladov v višini 5%. (Decembra lani je Fed imel napovedane samo zvišati stopnje na 3.1 %.)

Powell je v sredo vztrajal, da je "prezgodaj" razpravljati o prekinitvi pohodov, rekoč: "To ni nekaj, o čemer razmišljamo" in ni želel zagotoviti natančne časovnice. Goldman pričakuje, da bodo uradniki decembra podelili povišanje za polovico točke, ki mu bo sledilo povišanje za četrt točke vsakega februarja in marca, preden se bodo ustavili zaradi ocene finančnih pogojev.

Toda čedalje več strokovnjakov pravi, da bi lahko bile potrebne velike motnje na finančnem trgu, da bi izsilili dejanski premor. Kot naprimer? Medtem ko donosi 30-letne zakladnice skokovito naraščajo, bi oblikovalci politik lahko postali bolj zaskrbljeni zaradi slabe likvidnosti na trgu zakladnic, je prejšnji teden zapisal kreditni strateg Bank of America Yuri Seliger in poudaril, da je ministrica za finance Janet Yellen dejala, da je »tesno spremljanje finančnega sektorja« po povečani volatilnosti. Poleg tega je "naglo znižanje cen stanovanj" povečalo zaskrbljenost glede finančne stabilnosti in bi lahko povzročilo preveč zaostrovanje v stanovanjskem sektorju, ki je ključni del ameriškega gospodarstva, je opazil Seliger.

Zaenkrat pa je še prezgodaj reči, kdaj se bo Fed ustavil ali obrnil – ali kaj bi to lahko povzročilo. Ena stvar je bolj gotova: lahko traja vsaj nekaj časa po uradnikom Feda.

»Ta zamisel – da trgi kar naprej pričakujejo ta tečaj, nato pa Fed še naprej pritiska na pivot – je nekako komična, ker so bili izredno transparentni,« pravi Vaillancourt. »Rekli so: 'Glej, priti moramo na ozemlje z omejenimi možnostmi in tam ostati nekaj časa.' in verjel bi jim na besedo.«