Ugodno tveganje/nagrada, zamegljeno s kratkoročno negotovostjo

Najprej sem naredil JPMorgan Chase & Company
JPM
Dolga ideja maja 2020 kot del moje naloge »See Through the Dip«. Od takrat se je delnica povečala za 37 % v primerjavi z 42-odstotnim dobičkom za S&P 500. Kljub temu, da je trg nekoliko slabši, menim, da je delnica danes vredna 164 USD/delnico in ima 33 %+ rast.

Delnica JPMorgana ima močno rast na podlagi:

• smernice za rast neto obrestnih prihodkov v letu 2022
• razpršeno, globalno poslovanje zmanjšuje tveganje
• močno ustvarjanje prostega denarnega toka (FCF).
• trenutna cena ima 33-odstotno rast, če se dobiček vrne na raven iz leta 2020

OGLAS

Slika 1: Dolga izvedba ideje: od datuma objave do 5/2/2022

Kaj deluje

Stalna rast: Bilančna vsota JPMorgana se je v prvem četrtletju 7. na 1 bilijona dolarjev povečala za 22 % medletno, povprečne vloge pa so se v istem času povečale z 4.0 bilijona na 2.2 bilijona dolarjev. Povprečna posojila so se v prvem četrtletju 2.5. povečala za 5 % v primerjavi z enakim obdobjem lani.

Rastoče obrestne mere: Gospodarska rast in izboljšani kreditni pogoji so v 4. četrtletju 21. vplivali na neto obrestne prihodke v bančna industrija višje. Ta trend se je prenesel na dobiček JPMorgana v prvem četrtletju 1, ko je družba poročala čisti prihodki od obresti[1] se je v primerjavi z enakim obdobjem lani povečalo za 9 %. Glede na sliko 2 JPMorgan predvideva, da bodo njegovi čisti obrestni prihodki narasli za 19 % medletno (medletno), s 44.5 milijarde dolarjev v letu 2021 na 53.0 milijarde dolarjev v letu 2022. Takšni napotki pomenijo, da bodo neto obrestni prihodki dosegli drugo najvišjo raven banke v osem let. Glejte sliko 2.

OGLAS

Slika 2: Čisti prihodki od obresti JPMorgana: 2015 – 2022*

*Vodenje podjetja za 2022

Osredotočite se na prosti denarni tok: Z naslovi, ki vzbujajo dvom o svetovnih gospodarskih obetih v naslednjih dvanajstih mesecih, ga podjetje JPMorgan, ki ustvarja denar, opremi za spopadanje s prihajajočimi izzivi. Glede na sliko 3 je JPMorgan's v zadnjih petih letih ustvaril 132 milijard dolarjev (37 % tržne kapitalizacije) kumulativnega denarnega toka.

OGLAS

Že nekaj let pred letom 2022 se je trg osredotočal skoraj izključno na vrhunsko rast. Zdaj, z dnevi lahkega denarja v preteklosti, trg ostro kaznuje podjetja, ki porabljajo denar, in bo tako še naprej, dokler obrestne mere ne bodo več padale. Nenehno poslovanje podjetja JPMorgan, ki ustvarja denar, zagotavlja stabilnost in varnost na trgu, ki racionalizira cene glede na vrednost.

Slika 3: Kumulativni prosti denarni tok: 2017 – 2021

Kaj ne deluje

Težave investicijskega bančništva: Po velikem povečanju v letu 2021 so prihodki iz segmenta investicijskega bančništva JPMorgana v prvem četrtletju 28. padli za 1 % medletno in so neobrestni prihodki padli za 22 % pod raven v prvem četrtletju 12. Vendar pa dobro razpršeno poslovanje JPMorgana zmanjšuje tveganje za celotno podjetje banke. Čeprav so se provizije za investicijsko bančništvo v prvem četrtletju 1. znižale, so se povprečna posojila, povprečne vloge in čisti prihodki od obresti v istem času povečali.

OGLAS

Kratkoročna tveganja ohranjajo delnice nižje: V kratkem času poslovanje JPMorgana predstavlja tveganje padca, če bi se krivulja donosnosti še naprej izravnala ali bi se gospodarstvo še dodatno upočasnilo. Poleg tega bi lahko naraščajoče obrestne mere zmanjšale povpraševanje po posojilih, tudi če podjetja in Potrošnik bilance stanja so v odličnem stanju.

Vendar pa dolgoročno vodilni položaj JPMorgana na trgu, močna bilanca stanja in kritična vloga v gospodarstvu pomenijo, da bo banka dolgoročno uspevala. Čeprav priznavam, da negotovost v zvezi s trenutnim gospodarstvom dodaja kratkoročno tveganje za zmanjšanje lastništva JPM, menim, da bi se morali vlagatelji osredotočiti na dolgoročni položaj banke in zgodovino ustvarjanja denarnega toka. Na vsako dodatno gibanje navzdol cene delnic gledam kot na priložnost za vlagatelje, da zberejo več delnic glede na dolgoročno konkurenčno moč JPMorgana.

Zaloge so ocenjene tako, da se dobiček vrne le na raven 2020

Gospodarska negotovost je prenizko ceno delnic JPMorgana. Kljub temu, da je največja banka v ZDA in desetletja raste dobiček, je razmerje med ceno in ekonomsko knjigovodsko vrednostjo (PEBV) JPMorgana le 0.7, kar pomeni, da trg pričakuje, da bo njen dobiček trajno padel za 30 % glede na raven leta 2021. Spodaj uporabljam moj model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF). analizirati pričakovanja glede prihodnje rasti denarnih tokov, sestavljena v nekaj scenarijev cen delnic za JPMorgan.

OGLAS

V prvem scenariju kvantificiram pričakovanja, vpeta v trenutno ceno.

• Marža NOPAT pade na 24 % (desetletno povprečje proti 29 % v letu 2021) od 2022 do 2031, in
• prihodki padejo za 2 % letno od leta 2022 do 2031.

V tem primeru Scenarij, JPMorganov NOPAT pade za 4 % letno na 25.8 milijarde USD leta 2031, delnica pa je danes vredna 123 USD/delnico – enako trenutni ceni. S 25.8 milijarde dolarjev je NOPAT JPMorgan za leto 2031 v tem scenariju 1 % pod ravnijo iz leta 2016 in 9 % pod povprečnim NOPAT v zadnjem desetletju.

Delnice bi lahko dosegle 164 USD

Če predvidevam JPMorgan's:

OGLAS

• Marža NOPAT pade na ravni pred pandemijo 2019 25 % od 2022 do 2031,
• prihodki rastejo s 4-odstotnim CAGR od 2022 do 2024, in
• prihodki narastejo za samo 1 % letno sestavljeno od 2025 do 2031, nato

zaloga je vredna 164 $/delnico danes – 33 % nad trenutno ceno. V tem scenariju JPMorganov NOPAT naraste le za 1 % letno, NOPAT pa je leta 2031 enak ravni 2020. Za referenco, JPMorgan je povečal NOPAT za 8 % letno v zadnjem desetletju in 10 % letno od leta 1998 (najzgodnejši razpoložljivi podatki). Če bi JPMorgan rasel NOPAT bolj v skladu z zgodovinskimi ravnmi, bo delnica še bolj narasla.

Slika 4: JPMorganov zgodovinski in implicirani NOPAT: DCF scenariji vrednotenja

OGLAS

Razkritje: David Trainer je lastnik JPM. David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejemajo nadomestila za pisanje o kateri koli posebni delnici, sektorju, slogu ali temi.

[1] Ta analiza uporablja metriko neto obrestnih prihodkov, ki izhaja iz menedžmenta JPMorgana, ki izključuje trge CIB, ki jih sestavljajo trgi s fiksnim donosom in trgi delnic.