Pričakujte dve recesiji in hiter konec Fedovih dvigov

Federal Reserve je dejansko zavrnila prihodnje smernice in se namesto tega odločila za uhajanje odločitev svojega Zveznega odbora za odprti trg, ki določa politiko, nekaj dni pred zasedanji. Prav tako, saj so se v zadnjem času pojavili neredni cikcaki.

Na tiskovni konferenci 4. maja je predsednik Feda Jerome Powell izjavil, da zvišanje ciljne obrestne mere zveznih skladov za 75 bazičnih točk "ni nekaj, o čemer odbor aktivno razmišlja." Na zasedanju FOMC sredi junija je tečaj se je dvignil za 75 bazičnih točk, na sedanji razpon 1.50 %-1.75 %; odločitev je očitno pricurljala v The Wall Street Journal nekaj dni prej. (Bazna točka je 1/100 odstotne točke.)

Prejšnji teden je Journal poročal, da se FOMC nagiba k še en dvig za 75 bazičnih točk na dvodnevnem zasedanju, ki se začne v torek, namesto povečanja za 100 bazičnih točk, kot so napovedovali nekateri opazovalci Feda, potem ko so v zadnjih 9.1 mesecih poročali o osupljivem 12-odstotnem skoku indeksa cen življenjskih potrebščin, kanadska centralna banka pa se je presenetljivo odločila pri povečanju za polno točko. Vendar so terminske pogodbe Fed skladov v petek pokazale 81-odstotno verjetnost premika za 75 bazičnih točk do četrtka, glede na CME-jevo spletno mesto FedWatch. 13. julija, po objavi tistega katastrofalnega poročila CPI, so možnosti za dvig za 100 baznih točk dosegle vrh pri 80 %.

Velika slika, ki izhaja iz teh nenadnih premikov, je, da se naložbeno okolje radikalno razlikuje od tistega, kar je prevladovalo v letih 2009 do 2019, v desetletju po finančni krizi 2008–09, opaža Gregory Peters, soglavni direktor za naložbe pri PGIM Fixed Income. In z njim, pravi, prihaja "razpon verjetnih rezultatov, ki so tako široki, kot sem jih videl v svoji karieri."

Napovedovalci in udeleženci na trgu so izrazito negotovi glede politike Feda in gospodarstva, tudi potem ko je FOMC z zamudo dvignil svoje obete za obrestno mero Fed skladov ob koncu leta na 3.4 % v svojem Junijski povzetek gospodarskih projekcij s samo 1.9 % marca, kar je neverjetno nizka številka glede na naraščajočo inflacijo.

FOMC je svoje številke v veliki meri označil za trg. Na terminskem trgu predvidevajo, da bodo napajani skladi dosegli oceno centralne banke ob koncu leta do njene seje 2. novembra, s še enim dvigom za 25 bazičnih točk na konferenci FOMC 14. decembra, s čimer se bo razpon dvignil na 3.50%–3.75%. To bi lahko pomenilo vrhunec, pri čemer trg kaže, da bo Fed spremenil taktiko in prihodnji marec znižal obrestno mero Fed-funds za 25 bazičnih točk.

Takšna pot kaže na upočasnitev gospodarstva in umirjanje inflacije, kar bo Fedu omogočilo, da naslednje leto obrne smer. Toda nekateri opazovalci menijo, da bo zaostrovanje centralne banke moralo preseči njene lastne ocene in ceno, ki jo določajo trgi.

Jefferiesova glavna finančna ekonomistka, Aneta Markowska, se strinja s soglasnim pozivom k zvišanju za 75 bazičnih točk na prihajajočem sestanku, vendar potem vidi, da bo Fed septembra preusmeril dvig za 50 bazičnih točk, ne pa na načrtovanih 75 bazičnih točk. v prihodnosti. Vendar pravi, da trg podcenjuje morebitni vrh obrestne mere sredstev, za katero pričakuje, da bo dosegla 4%.

Markowska meni, da centralne banke postavljajo politiko na podlagi sporočenih podatkov in ne na lastnih napovedih (ki so bile daleč od cilja). Prav tako vidi, da bodo številke nekaj časa naklonjene, v nasprotju s stagflacijskim slogom, ki ga čuti večina vlagateljev in potrošnikov.

Za začetek ugotavlja, da je bila nominalna rast izjemno močna, kar je povzročilo močno porabo v trenutnih dolarjih, čeprav je velik del tega mogoče pripisati inflaciji. Ker so cene bencina v zadnjih tednih strmo padle, išče niz benignih poročil CPI z glavnimi mesečnimi spremembami skoraj nič.

Toda to bi lahko prikrilo nadaljnji pritisk na zvišanje cen na "osnovne mere" inflacije, ki izključujejo hrano in energijo, kot je domnevano v ta prostor pred tednom dni. Ko bodo cene energije nehale padati, bo spoznanje o nespremenjeni osnovni inflaciji spodbudilo trge, da spremenijo svoja pričakovanja glede politike Feda, napoveduje.

Peters iz PGIM pravi, da se bo inflacija matematično hitro povzpela z nedavnih 9 % medletne stopnje na 7 % ali 6 %. Kaj pa, če se zatakne pri 4 % ali 5 %? »Ali je delo centralne banke opravljeno? To je povsem preveč optimistično, da bo dovolj za zajezitev inflacije,« trdi.

Tako kot Markowska tudi Peters vidi močno nominalno gospodarsko rast, za katero pravi, da je premalo prepoznana. Dobra novica je, da bo to okrepilo poročane dobičke podjetij in prikrilo veliko težav, tudi če dobički večinoma predstavljajo inflacijo.

Markowska vidi recesijo kot skrb prihodnje leto. Zavrača nedavno povečanje novih zahtevkov za zavarovanje za primer brezposelnosti. Državni podatki kažejo, da je velik del skoncentriran v Massachusettsu, opaža, anekdotično v biotehnoloških in tehnoloških podjetjih, ki jih stiskajo strožji finančni pogoji. Nadaljnji zahtevki se niso povečali, kar ji nakazuje, da tisti, ki so bili odpuščeni, hitro najdejo nove službe na močnem trgu dela.

Peters meni, da bo Fed vztrajal pri zniževanju inflacije in povrnitvi svoje verodostojnosti. Popuščanje ob prvem znaku šibkosti bi bilo kot odpoved maratona z le nekaj kilometri. Z naložbenega vidika je previden glede kreditnega tveganja podjetij zaradi možnosti recesije in daje prednost dolgoročnim zakladnim obveznicam, ki bi morale imeti koristi od Fedovega boja proti inflaciji.

Šef Feda Powell vztraja, da bo centralna banka štiri desetletja visoko inflacijo vrnila na cilj 2 %. O tem vedno oster globalni strateg Société Générale, Albert Edwards, piše: »Lahko se zgodi, da so nedavni dogodki Fed prisilili k spreobrnitvi Damaščana in zdaj razume, da je bilo njegovo denarno financiranje fiskalnih primanjkljajev v obdobju pandemije velik prispeva k visoki inflaciji – kljub prejšnjim protestom, da ne bo.”

Pod črto: Trg stavi, da se bo Fed, ki je odvisen od podatkov, leta 2023 sprostil, potem ko je dvignil obrestno mero Fed skladov le na srednji razpon 3 %, kar je še vedno precej pod vsemi, razen najbolj optimističnimi napovedmi inflacije. To bi lahko preprečilo globoko recesijo, a povzročilo dvojni upad, kot v letih 1980 in 1981–82, na začetku uspešne vojne Feda proti inflaciji pred štirimi desetletji.

To ni smernica za naprej, je pa pomembna zgodovina.

pišite na Randall W. Forsyth pri [e-pošta zaščitena]