Eni SpA in Eaton Corporation

Avgustovski povzetek uspešnosti

Najprivlačnejše delnice (-4.6 %) so od 500. avgusta 4.8 do 3. avgusta 2022 za 31 % presegle S&P 2022 (-0.2 %). Najuspešnejša delnica z veliko kapitalizacijo je pridobila 7 %, najuspešnejša delnica z majhno kapitalizacijo pa 26 %. Na splošno je 22 od 40 najbolj privlačnih delnic preseglo S&P 500.

Najbolj nevarne delnice (-2.6 %) so bile kot kratki portfelj od 500. avgusta 4.8 do 3. avgusta 2022 slabše od S&P 31 (-2022 %) za 2.2 %. Najuspešnejše kratke delnice z veliko kapitalizacijo so padle za 24 %, najuspešnejše kratke delnice z majhno kapitalizacijo pa za 22 %. Na splošno je 19 od 36 najbolj nevarnih delnic preseglo S&P 500 kot kratke.

Najbolj privlačni / najbolj nevarni portfelji modelov so bili za 2.0% manj kot enako tehtani dolgi / kratki portfelji.

Na lestvico najbolj privlačnih se je ta mesec uvrstilo deset novih delnic, na lestvico najnevarnejših pa je padlo tudi 22 novih delnic. Najprivlačnejše delnice imajo visoke in naraščajoče donose na vloženi kapital (ROIC) ter nizko razmerje med ceno in ekonomsko knjigovodsko vrednostjo. Tržno vrednotenje večine nevarnih delnic ima zavajajoče dobičke in dolga obdobja rasti.

Najbolj privlačne delnice za september: Eni SpA

Eni je predstavljena delnica iz septembrskega portfelja modela najbolj privlačnih delnic.

Eni je v zadnjih petih letih povečal čisti dobiček iz poslovanja po obdavčitvi (NOPAT) za 60 % letno. Enijeva marža NOPAT se je povečala z 1.5 % v letu 2016 na 13 % v zadnjih dvanajstih mesecih (TTM), medtem ko se je obrat vloženega kapitala v istem času povečal z 0.6 na 1.2. Naraščajoče marže NOPAT in obrati vloženega kapitala povečajo donosnost vloženega kapitala (ROIC) podjetja z 1 % v letu 2016 na 15 % v TTM.

Slika 1: NOPAT od leta 2016

Eni je podcenjen

Pri trenutni ceni 23 USD/delnico ima E razmerje med ceno in ekonomsko knjigovodsko vrednostjo (PEBV) 0.1. To razmerje pomeni, da trg pričakuje, da bo Enijev NOPAT trajno upadel za 90 %. To pričakovanje se zdi preveč pesimistično za podjetje, ki je v zadnjih petih letih povečalo NOPAT za 60 % letno.

Tudi če Enijeva marža NOPAT pade na svoje 10-letno povprečje 5 % (v primerjavi s 13 % TTM) in NOPAT pade za 8 %, sestavljeno letno v naslednjem desetletju, bi bila delnica danes vredna 35 $+/delnico – 52-odstotna prednost. Oglejte si matematiko za tem obratnim scenarijem DCF. Če bi Eni povečal dobiček bolj v skladu s preteklimi ravnmi, bi delnica imela še večjo prednost.

Kritične podrobnosti, ki jih najdemo v finančnih spisih tehnologije Robo-Analyst moje družbe

Spodaj so podrobnosti o prilagoditvah, ki sem jih naredil na podlagi ugotovitev Robo-Analyst v Enijevih 10-Qs in 10-Ks:

Izkaz poslovnega izida: Naredil sem 12.1 milijarde dolarjev prilagoditev, z neto učinkom odstranitve 3.1 milijarde dolarjev neposlovnih stroškov (4 % prihodkov).

Bilanca stanja: Naredil sem 47.5 milijarde dolarjev prilagoditev za izračun vloženega kapitala z neto zmanjšanjem za 3.1 milijarde dolarjev. Ena najbolj opaznih prilagoditev je bila 16.5 milijona dolarjev odpisov sredstev. Ta prilagoditev je predstavljala 15 % prijavljenih čistih sredstev.

Vrednotenje: Naredil sem 44.8 milijarde dolarjev prilagoditev z neto učinkom zmanjšanja vrednosti za delničarje za 20.0 milijard dolarjev. Poleg celotnega dolga je bila najbolj opazna prilagoditev vrednosti za delničarje 6.7 milijarde USD presežka denarja. Ta prilagoditev predstavlja 16 % Enijeve tržne kapitalizacije.

Najbolj nevarne delnice: Eaton Corporation PLC

Eaton Corporation PLC (ETN) je predstavljena delnica iz septembrskega portfelja modela najbolj nevarnih delnic.

Od prevzema Cooper Industries so Eatonovi gospodarski zaslužki, dejanski denarni tokovi podjetja, padli z 922 milijonov $ v letu 2012 na -22 milijonov $ v TTM. Eatonova marža NOPAT je padla z 10.9 % na 10.5 %, medtem ko so se obrati vloženega kapitala v istem času zmanjšali z 0.9 na 0.6. Padajoče marže NOPAT in obračanje vloženega kapitala dvignejo Eatonov ROIC z 10 % v letu 2016 na 6 % TTM.

Slika 2: Ekonomski zaslužek od leta 2012

Eaton zagotavlja nizko tveganje/nagrado

Kljub slabim osnovam je Eatonova delnica ocenjena na znatno rast dobička in menim, da je delnica precenjena.

Da bi upravičil svojo trenutno ceno 143 $/delnico, mora Eaton izboljšati svojo maržo NOPAT na 13 % (najvišja vrednost vseh časov v primerjavi z 11 % TTM) in povečati NOPAT za 10 % letno v naslednjih desetih letih. Oglejte si matematiko za tem obratnim scenarijem DCF. Glede na to, da je Eatonov NOPAT v zadnjih petih letih padel za 3 % letno, menim, da so ta pričakovanja preveč optimistična.

Tudi če lahko Eaton obdrži svojo maržo TTM NOPAT v višini 11 % in poveča NOPAT za 5 % letno v naslednjem desetletju, delnica danes ne bi bila vredna več kot 80 $/delnico – kar je 44 % slabša stran od trenutne cene delnice. Oglejte si matematiko za tem obratnim scenarijem DCF.

Vsak od teh scenarijev tudi predvideva, da lahko Eaton poveča prihodke, NOPAT in FCF brez povečanja obratnega kapitala ali osnovnih sredstev. Ta predpostavka je malo verjetna, vendar mi omogoča, da ustvarim resnično najboljše scenarije, ki prikazujejo, kako visoka so pričakovanja v trenutnem vrednotenju.

Kritične podrobnosti, ki jih najdemo v finančnih spisih tehnologije Robo-Analyst moje družbe

Spodaj so podrobnosti o prilagoditvah, ki sem jih izvedel na podlagi ugotovitev Robo-Analyst v Eatonovih 10-Qs in 10-Ks:

Izkaz poslovnega izida: Naredil sem 1 milijarde USD prilagoditev, pri čemer je bil neto učinek odstranitve 204 milijonov USD neposlovnih prihodkov (1 % prihodkov).

Bilanca stanja: Naredil sem 8.6 milijarde dolarjev prilagoditev za izračun vloženega kapitala z neto povečanjem za 4.6 milijarde dolarjev. Ena najbolj opaznih prilagoditev je bila 3.6 milijarde USD v drugem vseobsegajočem donosu. Ta prilagoditev je predstavljala 14 % prijavljenih čistih sredstev.

Vrednotenje: Naredil sem 11.2 milijarde dolarjev prilagoditev, z neto zmanjšanjem vrednosti za delničarje za 11.2 milijarde dolarjev. Poleg celotnega dolga je bila najbolj opazna prilagoditev vrednosti za delničarje 963 milijonov dolarjev v pokojninah, ki so bile podhranjene. Ta prilagoditev predstavlja 2 % Eatonove tržne kapitalizacije.

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler in Brian Pellegrini ne prejmejo nadomestila za pisanje o kateri koli posebni zalogi, slogu ali temi.