Doug Kass: Kaj če se David Tepper moti?

Bitka naložbene pameti se nadaljuje.

Četrtkov intervju Davida Tepperja za CNBC in poročanje FinTV o njem sta povzročila več kot valovanje na trgih (tukaj je). Na eni točki v četrtek je S&P 500 padel za skoraj 3 % ali 115 ročajev.

Naj začnem tako, da napišem, da je moje občudovanje Tepperja globoko, saj sem skozi leta o njem pisal zelo pohvalno. Pravzaprav menim, da je Tepper (skupaj s Stanom Druckenmillerjem in Sethom Klarmanom iz Bauposta) trije največji upravitelji hedge skladov v sodobni zgodovini naložb. Tudi nad Warrenom Buffettom.

Ta kolumna bo služila razlagi, zakaj v tem primeru spoštljivo verjamem, da se David morda moti v svojem pogledu na urine. Opozoril bi, da sem kot vedno vedno v dvomih in se velikokrat motim. Čeprav sem v četrtek izkoristil šibkost trga za razširitev svoje dolge izpostavljenosti, se lahko jaz, tako kot Tepper, v svojih sklepih motim.

” Še naprej uporabljaš to besedo. Mislim, da to ne pomeni tega, kar mislite, da pomeni.«

- Inigo Montoya

Poglobljeni potop v intervju Davida Tepperja za CNBC – "Je kar je"

V svojem intervjuju je Tepper podal številne točke in pripombe, ki so privedle do njegovega “kratek naklon” trgov:

— Finančni pogoji so se olajšali, kar pomeni, da so Federal Reserve in druge centralne banke morda bolj sokobne, kot kaže soglasje. Tepper je med drugim navedel nedavni padec hipotekarnih obrestnih mer za 90 bazičnih točk, zoženje razmikov junk bond (150 bazičnih točk nižje kot konec septembra), padec donosa ameriških zakladniških zapisov za -60 bazičnih točk.

— Dejansko nam Fed in druge centralne banke sporočajo, kaj bodo naredile: dlje časa bodo strožje.

— Inflacija bo padla z 8 % na 4 % — težko pa bo priti do 2 %.

— Večina vlagateljev je vloženih med 55 % in 90 % — on je »nagnjen k kratkemu«. Omenil je, da ima tudi kratke obveznice - kar je, kot že omenjeno, strategija, ki mu je v zadnjih tednih verjetno nasprotovala.

— Navzgor/slaba stran ni privlačna glede na zgodovinske večkratnike P/E kot verjeten nižji obet dobička na delnico S&P za leto 2023.

— Izrecno je povedal, da je trenutno "kratek". Po mojem mnenju si lahko kadar koli premisli.

— Morda gremo v blago recesijo.

— Kar zadeva večkratnik P/E, bi morala biti širitev P/E na podlagi zgodovine omejena. Leta 11 smo bili 12x-2010x, ko smo izstopili iz velike recesije, v primerjavi s 17x zdaj.

— Tudi z nedavnim padcem trga so se delnice v zadnjem desetletju povečale za približno +7 % letno. To je zdrava stopnja donosa.

Dejansko je David Tepper ponudil soglasni pogled na Fed in njegove verjetne ukrepe, inflacijo, vrednotenje in cene delnic. Mnogi od nas, kot je Mike Wilson iz Morgan Stanleyja, in drugi, vključno z mano, smo bili zaskrbljeni zaradi trga in mnogih dejavnikov, o katerih je Tepper razpravljal na CNBC zadnjih 12 mesecev.

Še pomembneje pa je, da se je soglasje v zadnjih nekaj mesecih že premaknilo k stališču Davida Tepperja.

Z drugimi besedami, dosegel je soglasje in nič postopno novega.

Poleg tega trdim, da je David Tepper morda padel v eno od klasičnih zmot, čeprav je očitno veliko pametnejši od Vizzinija v Princess Bride ki je slavno izrekel:

»Postali ste žrtev ene od klasičnih zmot – med katerimi je najbolj znan, »Nikoli se ne vmešaj v kopensko vojno v Aziji« — a le malo manj znano je tole: »Nikoli ne pojdi proti Sicilijancu, ko je smrt na nitki«! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Nasprotno, David Tepper, eden redkih primerov, morda dela napako s prijavo prve stopnje in soglasje razmišljanja.

Namesto tega mi daj "drugostopenjsko razmišljanje,«, saj so skoraj vsi pomisleki, ki jih je izrazil Tepper, dobro znani in morda že omajani.

Še ena pomembna ugotovitev.

Kar zadeva njegovo zaskrbljenost zaradi nadaljnje sokolske vloge centralnih bankirjev, sem v četrtkovem tvitu to trdil, čeprav razumem Tepperjevo sporočilo, da ne bi se smeli boriti proti Fed, so trgi že dramatično padli in dobra inflacija kaže znake zmernosti. Inflacija plač ostaja problematična, vendar je tudi to "znano neznano."

Poleg tega je bilo verjetno izbrisanih veliko kapitalskih delnic z nedotaknjenimi franšizami in poglabljajočimi se jarki.

Morda pa je še bolj pomembno to, da je velik del zaostrovanja Feda za nami, saj je Fed že dvignil sredstva Fed na več kot 4 % in je verjetno znotraj 75 bazičnih točk, da doseže svojo končno obrestno mero:

Čeprav lahko razumem stališče Davida Tepperja, da se ne bori proti Fedu – ne razumem pa, zakaj zdaj – po tem, ko je trg padel in potem, ko je Fed zvišal obrestno mero Fed Funds na več kot 4 % in je verjetno znotraj 75 bazičnih točk ali tako od terminalske tarife. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) December 22, 2022

Spodnja črta

“Nepredstavljivo!”

- Vizzini

Medtem ko izjemno občudujem Davida Tepperja (sem celo oboževalec!) in verjamem, da obstajajo številni dejavniki, ki bi lahko zadržali rast delnic, razlogi, ki jih je David Tepper ponudil v četrtkovem intervjuju za CNBC, za tega opazovalca niso bili utemeljeni razlogi.

Večina omenjenih negativnih dejavnikov je znanih in skoraj vsi so sprejeti s konsenzom.

Dejansko bo recesija leta 2023 – ki se je boji David Tepper – morda najbolj oglaševana recesija v zgodovini!

Glavna kritika, ki jo imam glede njegovega intervjuja in negativnega odziva trga, je, da je izrazil preveč »razmišljanja na prvi stopnji«/konsenza in premalo »razmišljanja na drugi ravni«/nasprotnega.

Z moje strani so poslovni mediji poročali o Tepperjevih komentarjih na hiperboličen način in so morda prispevali k preveč čustvenemu odzivu, ki je znižal S&P 500 za 115 ročajev ali skoraj 3 % na jutranjih najnižjih vrednostih. Njihova poročila o Tepperjevem intervjuju so precenjevala intenzivnost njegovih medvedjih pogledov - saj je bil v resnici bolj preudaren, kot se na splošno poroča.

Kot je bilo večkrat omenjeno, je to trg z velikimi izzivi. Je pa trg, ki se ga je treba lotiti brez čustev.

Zame in kot vedno se morda motim, ko se denarni indeks S&P giblje proti spodnjemu koncu – z denarjem se trguje tako nizko pri 3770 na četrtkovi najnižji vrednosti – mojega pričakovanega razpona trgovanja (3700–4100), menim, da je bil četrtek možnost nakupa in ne prodaje.

Kljub opozorilom Davida Tepperja in neželenim odzivom trga sem bil izpostavljen dlje.

(Ta komentar se je prvotno pojavil na Real Money Pro 23. decembra. Klikni tukaj če želite izvedeti več o tej dinamični tržni informacijski storitvi za aktivne trgovce in prejeti Douga Kassa Dnevni dnevnik in stolpce vsak dan od Paul Price, Bret Jensen in drugi.)