Doug Kass: Doba neodgovornega bikovstva se lahko kmalu konča

V četrtek je bila predstavitev na bis, saj so se delnice že drugič v enem tednu zrušile.

Ponedeljkovim tržnim spletkam je sledil včerajšnji zlobni padec, saj se je rotacija od rasti do vrednosti okrepila, ko so delnice nenadoma popoldanske padle.

Moja kolona iz poznega decembra 2021, »Ali bi lahko priprava za leto 2022 pomenila konec 12-letne vrnitve bika? " vključeval moje posebne skrbi za trg in sektor (rast).

V tem sporočilu sem izpostavil tveganja, ki sem jih videl.

Če povzamemo:

* Nastavitev za leto 2022 je precej drugačna kot za leto 2021.

* Po daljšem obdobju neomejenega fiskalnega in denarnega blagostanja zapuščamo vrhunsko gospodarsko aktivnost in največjo likvidnost

* Prodati moč in kupiti šibkost?

* Pristranskost rasti in ozke tržne uspešnosti v »The Nifty Seven« je postala vedno bolj ekstremna, opazna in zaskrbljujoča

* Od aprila 2021 več kot polovica dobička S&P izhaja iz samo petih delnic

* Januarski učinek letos bi lahko povzročil šibkost v namazanih »Nifty Seven«, saj vlagatelji odložijo davčni dogodek in moč delnic znižane vrednosti, saj vlagatelji vidijo relativno vrednost

* Omikrona se še vedno bojim ne zaradi njegove virulence, ampak zaradi njegovega verjetnega nadaljnjega vpliva na dobavne verige in posledično inflacije

Ta ilustracija je zajela mojo zaskrbljenost glede najvišjega težkega trga, na katerem se je nekaj namazanih vojakov (»The Nifty Seven«) pomaknilo vse višje, ko so se vojaki – preostali del trga – pomaknili vedno nižje, kar nas spominja na citat Boba Farrella, viden kasneje v tej objavi o tveganjih, povezanih z ozkim vodstvom.

Zdaj je jasno, da je prvi del januarja pokazal izrazito spremembo in preobrat v vzorcu, saj so vodilni na trgu močno padli, skupaj z indeksom Nasdaq, vrednostne delnice pa so se začele maščevati.

Po mojem mnenju ni bilo dovolj časa za menedžerje, da bi naredili premik – zato zdaj vidimo vrednost FOMO, ko vlagatelji tečejo, da bi kupili vrednost in zavrgli tehnologijo z veliko kapitalizacijo.

Toda prehitim se – zato naj se vrnem k prejšnjim opažanjem.

V marsičem je za trge »tokrat drugače«.

Že vrsto let so Federal Reserve in centralni bankirji po vsem svetu cenili denar, ki je bistveno nižji od stopnje inflacije, kar je služilo kot dovoljenje vlagateljem za diskontiranje denarnih tokov na neverjetne večkratnike. Posledično je indeks S&P v zadnjih treh letih napredoval za 23.5-odstotno letno stopnjo.

Opozarjal sem, da je ob inflaciji, ki je ušla izpod nadzora, in zaradi motenj dobavne verige, ki jih ni mogoče zlahka popraviti, neizogibno, da bo ameriška centralna banka Fed bolj "jastrebovska", kot je pričakovalo soglasje - in da je neizogibno, da bodo trgi slabo odzivati.

Ta teden smo okusili, kaj bi lahko bilo v naši naložbeni prihodnosti, saj so bili trgi presenečeni, ko so izvedeli, da Fed razmišlja ne le o prekinitvi QE, temveč o zmanjšanju svoje bilance že letos. V začetku tega tedna je to razkritje, vsebovano v zapisnikih Fed, povzročilo hiter in znaten padec obeh delnic, pri čemer so delnice Nasdaq z najbolj špekulativnimi cenami utrpele najhujšo škodo in obveznice.

Film je bil ponovno predvajan včeraj.

Prejšnji teden je dolga obveznica doživela najslabši skupni donos v koledarskem tednu v skoraj 50 letih – znižala se je cena (in povečala donosnost) v petih zaporednih sejah – in izgubila več kot 9 % vrednosti. Če bi to -9.3-odstotno izgubo videli kot leto, bi bilo to peto najslabše leto v petih desetletjih:

Ta čas je drugačen – tako s stališča Fed politike kot politike

Nastavitev politike Fed v letu 2022 je precej drugačna kot konec leta 2018 ali v začetku leta 2021.

Pred tremi leti je bila inflacija mirna. Po vseh merilih inflacija zdaj divja daleč nad cilji Fed-a in škodi tistim, ki si lahko najmanj privoščijo rast cen. Kljub temu, da je v začetku leta 2019 po ostri razprodaji delniškega trga v četrtem četrtletju 4 obrnil rep, se Fed danes sooča z resnejšimi političnimi in gospodarskimi ovirami za podporo delnicam.

Inflacija škodi najbolj ranljivim političnim krogom in z veliko večjim poudarkom na »pravičnosti« je tudi politika leta 2022 drugačna kot kadar koli v prejšnjih letih. Politična optika Fed, ki ponovno dviguje delnice, medtem ko inflacija dviguje cene hrane, energije in stanovanj za večino ljudi, je za večino ljudi zelo neprivlačna. V trenutnem političnem okolju je lahko odpor proti vsemu, kar se dojema kot nova pomoč 1 %, lahko pomembnejši, kot večina ljudi ceni.

Velika rotacija iz rasti

"Trgi so najmočnejši, kadar so široki in najšibkejši, ko se zožijo na peščico imen modrih čipov."
- Deset pravil o vlaganju Boba Farrella

V svojih pisanjih predvidevam in poskušam pisati o tem, kam gre pak in ne kje je bil.

Ta hitra rast obrestnih mer bo verjetno še naprej negativno vplivala na vse segmente trga – zlasti na delnice rasti – z zvišanjem netveganih stroškov kapitala in z zmanjševanjem sedanje vrednosti njihovih zaslužkov.

Skromno naraščanje obrestnih mer v drugi polovici lanskega leta je že začelo jemati veter najbolj špekulativnim delnicam, katerih upi na zaslužek so se v prihodnosti izognili.

Naslednji grafikon, ki prikazuje visok odstotek delnic Nasdaq, ki trguje vsaj 50 % pod nedavnimi najvišjimi vrednostmi:

Že mesece sem opozarjal na nevarnosti zoženja vodilnega položaja na trgu in ugotavljal, da je trge spodbudila uspešnost nekaj delnic – predvsem Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) in Microsoft (MSFT) – medtem ko so številne druge »vrednostne« delnice in preostali trg še naprej padali.

Z naraščajočimi stopnjami menim, da bodo največja tehnološka podjetja, ki imajo pomembno tržno težo in so bila do nedavnega le skromno prizadeta, verjetno veliko bolj trpela v prihodnjih mesecih.

Vrednotenja ostajajo povišana

Menim in sem še naprej mnenja, da splošni tržni optimizem in povišana vrednotenja ob številnih temeljnih ovirah niso upravičeni. Poleg tega verjamemo, da bo skrajna razcepitev trga – tako opazna v zadnjih nekaj letih – sčasoma povzročila negativne tržne posledice. Dejansko je škoda v zadnjem tednu za nekdanje vodilne v rasti lahko začetek daljšega obdobja šibkosti trga.

Čeprav vrednotenja in čustva niso zelo dobra časovna orodja, sem porabil veliko časa za kroničenje in razpravo o tem, kako smo v 95. do 100. percentilu pri vrednotenju delnic – Shillerjev CAPE, skupna tržna kapitalizacija/BDP itd.

Zame je naslednji grafikon – cena S&P do prodaje, s katerim ni mogoče manipulirati prilagoditve - poudarja stopnjo precenjenosti, ki je danes prisotna:

Vir: ZeroHedge

Obdobje Neodgovorno bikovstvo Lahko Kmalu Konec

Leto 2021 se je začelo s poroko fiskalne in monetarne politike, kakršne svet še ni videl, in ko se leto konča z neuspešnim Zgradite boljši račun in centralna banka, ki se hitro izmika iz posla odkupa obveznic.

Čeprav vedno obstaja možnost, da bi naša zaskrbljenost lahko oslabila – kar bi ustvarilo bolj pozitivne tržne in gospodarske rezultate – ostajamo v dvomih, saj bi pripisali vse večjo verjetnost, da se bo gospodarska rast upočasnila glede na pričakovanja in da se bodo inflacijski pritiski nadaljevali. motenj oskrbe, na katere v veliki meri vplivajo državne in poslovne omejitve. To bo verjetno služilo ustvarjanju razočarajočih dobičkov podjetij.

Če pustimo ob strani dvige obrestnih mer, bo Fed v naslednjih treh mesecih končal program kvantitativnega sproščanja v vrednosti 1.44 bilijona dolarjev. To je več kot QE1 in QE2 skupaj in je 40 % nad velikostjo QE3. Ta likvidnostna pipa se zapira hkrati, ko Evropska centralna banka zaključuje svoj program pandemičnih nujnih nakupov (PEPP). BoE je konec, BoC je konec in QE iz Reserve Bank of Australia se lahko konča v nekaj mesecih.

Ker obrestne mere presegajo mejo nič, se bo denarni vrtinec ameriške centralne banke verjetno izkazal za problematičnega za trge, saj ima zdaj nove omejitve z vztrajno inflacijo.

Ta presežek časa in količine politike nas je obremenil z:

* Podžiganje nevarnega balona, ​​ki ga spodbuja likvidnost politike

* Poglabljanje dohodkovne in premoženjske neenakosti

* Začeti politiko tiskanja denarja, ki je povzročila inflacijo, iz katere se bo težko izogniti

Kaj še pričakujemo v letu 2022?

Kot sem že zapisal v svojem Dnevniku, je edina gotovost pomanjkanje gotovosti, zato je razvoj niza osnovnih predpostavk in zaključkov za leto 2022 tako težak kot kdaj koli prej. Bom pa poskusil in ponudil svoje poglede na to, kaj se lahko obeta.

To je najpomembnejši del današnje otvoritve:

1. Splošno vrednotenje se ponastavi nižje. V povprečju je v zgodovini povečanje obrestnih mer Fed skladov za 100 osnovnih točk povezano s približno 15-odstotno nižjo prilagoditvijo vrednotenja. Glede na današnje povišane ocene je ta ponastavitev potencialno večja od zgodovinskega povprečja.
2. Trd rotacijski premik od rasti k vrednosti. V določeni meri to odraža pivot Fed, ki bo verjetno povzročil višje obrestne mere, kar bo negativno vplivalo na modele diskontiranih denarnih tokov dolgotrajnih delnic rasti.
3. Razočarana rast EPS, verjetno pod 5 % v primerjavi z višjimi pričakovanji. Eno največjih letošnjih presenečenj je bila odpornost dobičkov podjetij. Vendar pa možni negativni vplivi, ki prispevajo, vključujejo verjeten pritisk na maržo zaradi višjih stroškov, zaostritev Fed-a, nekaj dokazov o povečanju povpraševanja itd.
4. Skromna rast EPS, če sploh obstaja, v kombinaciji z nižjimi vrednotenji bi lahko v letu 2022 povzročila negativne splošne donose za S&P.
5. Ob nenehni visoki inflaciji – regresivnem davku, nenehno povečevanje vrzeli v dohodku/premoženju prinaša širok spekter družbenih, gospodarskih in političnih problemov ter posledic za naložbe.
6. Bolj agresiven Fed, kot se kaže v splošnih pričakovanjih. Manjša likvidnost bi lahko povzročila izrazito zmanjšanje tokov v delniške sklade, kar je trgom v letu 2021 zagotovilo gorivo brez primere.
7. Nenehne težave v dobavni verigi, ki deloma spodbujajo inflacijo in inflacijske pritiske na ravni, ki so precej nad konsenzom. Pomembno si je zapomniti, da številne najpomembnejše dobavne verige ležijo v tujini, kjer so bila uvedena strožja poslovna in socialna zaprtja. Z drugimi besedami, ZDA v ravnem in medsebojno povezanem svetu ne nadzorujejo popolnoma svoje gospodarske usode.

Povzetek

Svojo sem končal "Pripoved" stolpec pred dvema tednoma z naslednjim:

Kot sem že omenil, je nastavitev za leto 2022 precej drugačna kot v prejšnjih letih. Pravzaprav je precej drugače kot kadar koli v zadnjih 13 letih – obdobje, v katerem je bil dobiček za vsa leta razen enega pozitiven. (Opomba: 17 od zadnjih 19 let je pokazalo pozitivne donose S&P!)

Najpomembneje pa je, da fiskalna in monetarna politika nista več neomejena in verjetno smo že precej mimo točk največje gospodarske aktivnosti in največje likvidnosti.

Ker se denarna politika spreminja in Fed zdaj daje prednost svoji inflacijski bitki, bodo obrestne mere še naprej naraščale, kar bo pritiskalo na delnice na splošno in zlasti na delnice z dolgotrajno rastjo.

Po treh letih sestavljene letne uspešnosti v povprečju približno +23%-24%/leto bo kombinacija političnih premislekov in dobro postavljenih skrbi glede inflacije verjetno spodbudila Fed k temu, da bo postal veliko bolj jastreb, kot pričakuje soglasje.

Januarski padec delnic vidim kot možno predhodnico do konca leta 2022. Če imam prav, bi to verjetno povzročilo nov režim povečane nestanovitnosti tako na delniških kot na obvezniških trgih.

»Neodgovornega bikovskega duha« je morda konec in ozkost napredovanja trga (ki je podprla indekse) se je verjetno pred desetimi dnevi približala skrajnosti … ravno ob zaostrovanju finančnih razmer.

Stopajte previdno, saj je denar kralj.

TINA ("ni alternative"), spoznati CITA (“gotovina je alternativa").

(AAPL, GOOGL, NVDA in MSFT so deleži v Klub članov akcijskega opozorila PLUS. Želite biti opozorjeni, preden AAP kupi ali proda te zaloge? Preberite več zdaj.)

(Ta komentar se je prvotno pojavil na Real Money Pro 14. januarja. Klikni tukaj če želite izvedeti več o tej dinamični tržni informacijski storitvi za aktivne trgovce in prejeti Douga Kassa Dnevni dnevnik in stolpci iz Paul Price, Bret Jensen in drugi.)