Ali volatilnost VIX napoveduje zlom?

Razdražljivi vlagatelji lahko sprožijo stampedo prodaje. Bodite pozorni na pretrese na trgu.

Zdi se, da trg postaja čuden. Indeks S&P 500 je 3.1. oktobra narasel za 4 %, 2.8. oktobra pa za 7 %. Če bi se trg obnašal normalno, bi morali biti takšni premiki redki in se zgoditi enkrat na tri leta oziroma enkrat na leto.

Dve veliki potezi v enem tednu. Imajo občutek predtreskov pred potresom. Ali to ropotanje nakazuje, da delnice v naslednjem letu čaka katastrofalen zlom, ki ga bo povzročila recesija?

Nestanovitnost trga je nekaj, kar je vredno opazovati: CBOE VIX, merilo negotovosti v S&P, ki temelji na opcijah, se je od začetka leta podvojilo. Ampak ne pojdite še do gotovine. Najprej si oglejte celotno sliko, kar pomeni na stotine ali tisoče podatkovnih točk.

Ta pogled, viden na štirih spodnjih grafih, je manj strašljiv. Nakazuje, da čeprav so delnice dandanes skokovito višje kot običajno, ne kažejo takšne nestanovitnosti, ki spremlja zlome.

Težava s premiki za tri odstotne točke je, da so enaki premikom za 1,000 točk v Dow. Potem dobiš velik naslov in postaneš prestrašen.

Enako se zgodi z napadi morskih psov in orkani. Nedavni dogodek ustvari močan vtis o pogostosti neke nesreče. Vtis se lahko izkaže za napačnega. To lahko popravite tako, da si ogledate velik nabor podatkov. Grafi uporabljajo podatke iz leta 1950.

Trije od grafov prikazujejo zgodovinske cene. Prikazujejo stopnje volatilnosti, izmerjene na različnih lestvicah: dnevno, mesečno in četrtletno.

Četrti graf prikazuje, kje je bil VIX. Ta zelo opazovan indeks je izračunan kot letna stopnja nestanovitnosti, ki bi pojasnila cene opcij za kateri koli dan. Ko trgovci z opcijami pričakujejo večje premike v S&P, so pripravljeni plačati več za opcije.

Špekulanti lahko stavijo, da bodo nihanja na borzi vse večja, in včasih te stave sklenejo, ko je zgodovinska nestanovitnost umirjena. Karkoli lahko sproži dvig cen opcij – včerajšnji padec, zvišanje obrestne mere Fed, eksplozija na mostu. Trenutno je VIX precej nad svojim dolgoročnim povprečjem 19 %, vendar ni niti približno strašljivi ravni, ki smo jo videli na začetku pandemije.

Če bi se cene delnic obnašale normalno, bi bil 3-odstotni premik navzgor ali navzdol zelo neobičajen. V statističnem smislu bi bilo na ravni 3-sigma.

Kaj pomeni "normalno"? V tem kontekstu to pomeni, da ko merite gibanje cen v logaritmih, je posledična porazdelitev videti kot znana zvonasta krivulja, ki opisuje stvari, kot so višine in čas dostave pic. Povedano z drugimi besedami: Gibanje tečajev delnic ima logaritamsko normalno porazdelitev. No, skoraj.

Logično normalna predpostavka deluje precej dobro za večino namenov. Uporablja se na primer v formuli vrednotenja opcije Black-Scholes. Različica te formule, ki poteka obratno, ustvari indeks volatilnosti VIX od cen kratkoročnih opcij na S&P 500.

Toda logaritemsko normalna krivulja slabo izračuna verjetnost prevelikih premikov. Napoveduje na primer, da se bo vrsta enodnevne nesreče, kot so jo videli na črni ponedeljek leta 1987, zgodila le enkrat na vsakih 10 sexdecillion vigintillion let. No, doživeli smo nesrečo in vesolje ni tako staro.

Kaj pa mini nesreča 7. oktobra? Log-normal pravi, da se bomo tako premaknili navzgor ali navzdol samo enkrat v 226 trgovalnih dneh ali približno enkrat na leto. Zgodovina je nekaj drugega. Od leta 1950 se je ta vrsta padca zgodila enkrat na vsakih 59 dni trgovanja.

Torej, naslednjič, ko vidite naslov o premiku povprečja Dow Jones za 1,000 točk, globoko vdihnite in obiščite kakšen velik nabor podatkov, ki to postavi v kontekst.

Dve dejstvi sta uporabni pri postavitvi treh zgodovinskih grafikonov nestanovitnosti v drug kontekst. Prvič, standardna deviacija 18,317 dnevnih premikov indeksa S&P od sredine stoletja znaša 1 %. To pomeni, da je 1-odstotno dnevno nihanje primerno za trg in zahteva skomign z rameni.

Vendar, če pogledate samo 252 trgovalnih dni naenkrat - to je vrednost enega leta - dobite nekoliko manjše številke za standardni odklon. Modra črta na grafikonu dnevne volatilnosti znaša povprečje le 0.9 %.

Dejstvo, da ti dve standardni deviaciji nista popolnoma enaki, vam nekaj pove o borzi. To ni povsem naključen sprehod.

Namesto tega obstaja rahla težnja, da se trendi ohranijo. Imamo nekaj enoletnih obdobij, ko se vlagatelji počutijo optimistično, tako da se dnevna nihanja združujejo okoli pozitivnega števila, in druga enoletna obdobja, ko vztrajno medvedje razpoloženje povzroča nihanja, ki se združujejo okoli negativnega števila. Pri enoletnih zgodovinah vidite grozde. Z 72-letnim naborom podatkov združite bikovske in medvedje trge v en velik lonec in splošna spremenljivost je večja.

Drugo dejstvo o našem večinoma mirnem delniškem trgu je, da standardna odstopanja rastejo s kvadratnim korenom časovnega obdobja. Ker je kvadratni koren iz 252 približno 16, se 1 % dnevno odstopanje prevede v letno standardno odstopanje približno 16 %. Ali pa bi lahko pogledali te številke za četrtletno volatilnost, ki so običajno med 7 % in 8 %, in jih podvojili, tako da bi prišli dokaj blizu istim 16 %.

Ali bomo letos prejeli več 3-odstotnih premikov? Zelo verjetno. Trg je nemiren, deloma zaradi vseh naslovov o Rusiji, dolarju in trdem pristanku, ki bi ga lahko povzročila centralna banka Federal Reserve. Če bi bil špekulativni vlagatelj, bi stavil na nadaljnjo rast VIX.

Ali bo prišlo do zloma – nadaljevanja letošnjega medvedjega trga (-25 % od najvišje vrednosti do zdaj), ki bi kumulativno izgubo dvignil na 50 %? Tudi možno, a manj verjetno.

In ali bomo deležni še enega enodnevnega zloma, kot je bil tisti izpred 35 let? Iztegnil bom vrat in rekel, da se bo naslednji dogodek zgodil nekje, preden bo minilo 1 vigintilion let.

Delnice imajo tveganje. Živi s tem.